24Q2营收环比快速增长，模拟芯片多领域应用有望带动业绩修复

必易微（688045.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 24Q2营收环比快速增长，模拟芯片多领域应用有望带动业绩修复 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 526 578 701 841 967 增长率yoy（%） -40.7 10.0 21.1 20.0 15.0 归母净利润（百万元） 38 -19 6 38 49 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -84.2 -150.2 130.9 540.9 30.1 2024年8月28日收盘价（元） 23.99 ROE（%） 2.1 -2.8 0.8 3.5 5.4 总市值（百万元） 1,656.48 EPS最新摊薄（元） 0.55 -0.28 0.09 0.55 0.71 流通市值（百万元） 885.38 P/E（倍） 45.8 -91.2 295.3 46.1 35.4 总股本（百万股） 69.05 P/B（倍） 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 流通股本（百万股） 36.91 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收3.04亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降903.45%；实现扣 非净利润-0.27亿元，同比下降51.09%。2024年Q2公司实现营收1.68亿元，同比下降0.66%，环比增长24.03%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降399.93%，环比大幅下降；实现扣非净利润-0.19亿元，同比下降210.50%，环比下降149.87%。 受益消费电子+家电需求支撑，Q2营收环比快速增长：2024年上半年，手 机、可穿戴设备、智能家居等个人消费电子景气度回暖，同时家电市场出口需求持续高涨，公司持续扩大市场份额和产品导入，2024年上半年营收实现同比增长、Q2营收环比快速增长。但由于2024年1-6月我国LED照明产品出口额同比下滑3.6%，受此影响，公司LED照明驱动芯片出货量有所下降，进而导致LED领域收入规模同比下降。此外，公司不断大力扩充产品布局、 近3月日均成交额（百万元）55.66 股价走势 必易微沪深300 9% 0% -9% -18% -28% -37% -46% -55% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 增加研发投入，经营费用有所增加，影响24H1利润表现。24年H1公司毛 利率为25.02%，同比+1.14pcts；净利率为-6.41%，同比-4.66pcts。24年Q2公司毛利率为23.75%，同比-1.25pcts，环比-2.84pcts；净利率为-9.42%，同比-9.43pcts，环比-6.74pcts。费用方面，24年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.35%/7.00%/27.91%/-0.37%，同比 +0.70/+1.48/+4.99/+0.07pcts。 持续加大研发投入，多产品发力有望带动业绩修复：公司坚持独立自主创新，持续加大研发投入，2024上半年研发费用为8478.07万元，同比增长 22.64%。同时，公司积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；公司在家用电器领域销售收入同比增长 45.61%。在LED驱动方面，公司“PFC+LLC/LED驱动”方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链。公司DC-DC芯片正处于稳步快速放量阶段，24年H1收入同比增长210.57%；100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过。公司还大力拓展了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链类产品的布局，2024年上半年公司推出了多款高压高精度、双通道高压运算放大器，已开始送样。公司产品已涵盖电源管理及信号链两大类高性能模拟及数模混合芯片，随着产品应用领域不断丰富 相关研究 1、《Q3业绩同比改善，回购彰显长期发展信心—必易微（688045.SH）公司动态点评》2023-11-13 2、《Q2业绩环比改善，多款芯片产品放量可期—必易 微（688045）公司动态点评》2023-09-14 以及需求释放，公司业绩有望向上修复。 看好模拟芯片需求增长，股权激励彰显长期发展信心：相较于巨大的市场需求，国产模拟集成电路仍然处于销售规模较小、自给率较低的状况，进口替代的空间巨大。越来越多的本土厂商通过持续的研发投入和产品、技术升级， 在技术研发与产品市场导入方面实现了快速成长，在汽车、工业、通讯等相关的新兴产业不断寻求更大的市场空间。根据Frost&Sullivan数据，2016年至2025年，中国模拟芯片市场规模将从1994.9亿元增长至3339.5亿元，年均复合增长率为5.89%。公司发布2024年第二期限制性股票激励计划草案，拟向8名激励对象授予限制性股票86.00万股，激励对象包括公司任职的核心技术人员及核心业务骨干，不包括公司独立董事、监事。公司层面业绩考核目标为：1）A：2024-2027年电池管理芯片、信号链芯片、汽车照明芯片营业收入目标值分别不低于500/3600/9500/17500万元；2）B：2024-2027年电池管理芯片、信号链芯片、汽车照明芯片毛利润目标值分别不低于225/1400/4000/7200万元。此次股权激励计划以三项业务营收/毛利润为考核目标，体现公司看好下游应用领域增长趋势，彰显长期发展信心。 维持“增持”评级：随着下游市场需求逐步回暖、模拟芯片国产替代进程加速，公司有望凭借全面业务布局、领先的技术实力以及市场开拓成果，打开长线增长空间。考虑到公司持续加大研发投入，期间费用将有所增长，故下 调公司2024-2025年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为 0.06亿元、0.38亿元、0.49亿元，EPS分别为0.09元、0.55元、0.71元， PE分别为295X、46X、35X。 风险提示：下游行业景气度不及预期、新品放量不及预期、市场竞争风险、技术革新风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1323 1275 1501 1750 1943 营业收入 526 578 701 841 967 现金 452 724 877 1052 1210 营业成本 379 442 509 597 675 应收票据及应收账款 67 88 59 140 83 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他应收款 55 32 73 53 92 销售费用 14 17 18 21 24 预付账款 27 19 36 30 46 管理费用 33 37 39 40 49 存货 157 160 204 223 260 研发费用 115 159 168 169 170 其他流动资产 565 251 251 251 251 财务费用 -3 -2 -19 -12 -8 非流动资产 144 166 164 163 162 资产和信用减值损失 -6 -11 -5 -7 -9 长期股权投资 7 0 0 0 0 其他收益 12 23 18 18 20 固定资产 56 69 69 70 70 公允价值变动收益 2 7 5 6 5 无形资产 3 7 6 5 4 投资净收益 6 19 7 8 10 其他非流动资产 77 90 89 88 88 资产处置收益 0 2 0 1 1 资产总计 1467 1442 1665 1914 2105 营业利润 1 -37 10 49 80 流动负债 96 121 330 524 628 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 146 392 440 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 59 86 154 102 157 利润总额 1 -38 10 48 80 其他流动负债 36 35 30 30 31 所得税 -28 -1 -1 1 2 非流动负债 16 12 12 12 12 净利润 29 -36 11 47 79 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -17 5 10 30 其他非流动负债 16 12 12 12 12 归属母公司净利润 38 -19 6 38 49 负债合计 112 134 342 536 640 EBITDA 4 -30 1 48 84 少数股东权益 -11 -18 -13 -4 26 EPS（元/股） 0.55 -0.28 0.09 0.55 0.71 股本 69 69 69 69 69 资本公积 1006 1027 1027 1027 1027 主要财务比率 留存收益 291 272 283 330 409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1367 1326 1337 1381 1439 成长能力 负债和股东权益 1467 1442 1665 1914 2105 营业收入（%） -40.7 10.0 21.1 20.0 15.0 营业利润（%） -99.5 -3011.7 126.4 392.6 65.7 归属母公司净利润（%） -84.2 -150.2 130.9 540.9 30.1 获利能力毛利率（%） 28.0 23.6 27.4 29.0 30.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.5 -6.3 1.5 5.6 8.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.1 -2.8 0.8 3.5 5.4 经营活动现金流 -51 -15 -10 -87 96 ROIC（%） -2.3 -2.8 -0.7 2.0 3.8 净利润 29 -36 11 47 79 偿债能力 折旧摊销 5 10 10 12 12 资产负债率（%） 7.6 9.3 20.5 28.0 30.4 财务费用 -3 -2 -19 -12 -8 净负债比率（%） -32.9 -54.9 -55.4 -48.4 -53.3 投资损失 -6 -19 -7 -8 -10 流动比率 13.8 10.5 4.6 3.3 3.1 营运资金变动 -103 2 -5 -125 21 速动比率 11.8 8.9 3.8 2.8 2.6 其他经营现金流 27 30 0 0 3 营运能力 投资活动现金流 -623 308 4 4 5 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 59 13 8 11 11 应收账款周转率 8.3 8.3 10.1 8.9 9.1 长期投资 -570 329 0 0 0 应付账款周转率 6.5 7.6 7.3 7.1 7.3 其他投资现金流 6 -8 12 15 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 851 -21 13 12 8 每股收益（最新摊薄） 0.55 -0.28 0.09 0.55 0.71 短期借款 0 0 146 246 48 每股经营现金流（最新摊薄） -0.74 -0.22 -0.15 -1.25 1.40 长期借款 -3 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 19.79 19.20 19.29 19.84 20.55 普通股增加 17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 857 21 0 0 0 P/E 45.8 -91.2 295.3 46.1 35.4 其他筹资现金流 -21 -42 -133 -233 -40 P/B 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 177 272 7 -70 110 EV/EBITDA 191.0