营收增长符合预期，上调全年开店指引

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29  事件：公司公布2024年二季度业绩。公司实现营业收入61.48亿元，同 收盘价(港元) 22.75 比增长11.18%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长5.12%；实现经调归 流通股本(亿股) 32.10 母净利12.54亿元，同比增长16.87%。 每股净资产(港元) 3.82 总股本(亿股) 32.10 营收增长符合预期，海外利润释放亮眼。2024Q2境内酒店营收增长 最近12月市场表现 11.07%，符合公司指引。其中，加盟店营收同比增长25.96%，主要得益于房间数量同比增长21.62%。2024Q2公司加大对新市场、新品牌的营销资源投 8% 0% -7% -15% -23% -30% 华住集团-S 恒生指数 入，销售费用率同比+0.48pct，管理费用率同比+0.71pct，主要是股权激励费用摊销和人员增加影响。2024Q2公司经调整净利同比增长16.87%，高基数下利润表现仍相对亮眼，其中海外表现亮眼，二季度实现经调整净利0.33亿元，同比增长371.4%。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《经调净利翻倍增长，直营RevPAR 表现亮眼》2024-05-21 2.《经营效率领先，门店加速拓展》 2024-03-25 3.《23Q2业绩表现强劲，上调全年收入指引》2023-08-25 二季度RevPAR低个位数下滑，上调全年开店指引至2200家。2024Q2公司境内综合RevPAR同比下滑2.40%，公司提高对企业商旅客户的获客能力以抵御个人商旅客源下降，2024Q2加盟店ADR虽有承压，但OCC仍实现0.6pct的增长，优于行业表现。2024Q2海外DHRevPAR同比增长4.5%，其中直营店增长6.8%，加盟店增长0.1%，我们预计三季度有望延续增长态势。拓店方面，2024Q2公司境内新开567家（去年为374家），净开466家，期末门店数10150家。截止2024Q2境内Pipeline为3266家，环比净增128家。 投资建议：公司在品牌、运营、会员方面优势突出，我们认为2024年公司开店预期加速叠加经营效率优势，全年业绩有望持续兑现。我们预计公司2024-2026年归母净利润为38.71/44.61/52.04亿元，对应PE分别为17.25/14.97/12.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；宏观经济不及预期盈利预测： 币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 13,862 21,882 23,997 25,802 27,477 收入增长率(%) 8.42 57.86 9.67 7.52 6.49 归母净利润(百万) -1,821 4,085 3,871 4,461 5,204 净利润增长率(%) -291.61 324.33 -5.25 15.25 16.65 EPS(元/股) -0.56 1.27 1.21 1.39 1.62 PE — 18.86 17.25 14.97 12.83 ROE(%) -20.86 33.66 24.18 21.80 20.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以2024年8月29日收盘价计算 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,056 20,262 23,653 31,142 营业收入 21,882 23,997 25,802 27,477 现金 6,946 13,944 17,594 24,281 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 755 1,361 914 1,509 营业成本 14,341 15,431 16,219 16,863 存货 59 80 66 86 销售费用 1,072 1,159 1,227 1,263 其他 4,296 4,877 5,079 5,266 管理费用 2,086 2,314 2,466 2,585 非流动资产 51,476 51,751 52,006 52,265 研发费用 0 0 0 0 固定资产 6,097 6,372 6,627 6,886 财务费用 137 137 139 34 无形资产 38,452 38,452 38,452 38,452 除税前溢利 5,335 5,187 5,966 6,952 其他 6,927 6,927 6,927 6,927 所得税 1,204 1,297 1,491 1,738 资产总计 63,532 72,013 75,659 83,406 净利润 4,131 3,890 4,474 5,214 流动负债 17,411 22,002 21,174 23,707 少数股东损益 46 19 13 10 短期借款 4,094 3,685 3,316 2,985 归属母公司净利润 4,085 3,871 4,461 5,204 应付账款及票据 1,019 2,839 1,216 3,000 其他 12,298 15,478 16,642 17,723 EBIT 4,383 5,093 5,890 6,766 非流动负债 33,872 33,872 33,872 33,872 EBITDA 5,831 6,478 7,334 8,267 长期债务 EPS（元） 1.27 1.21 1.39 1.62 其他 26,912 26,912 26,912 26,912 负债合计 51,283 55,874 55,046 57,579 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 12,655 16,526 20,986 26,190 成长能力 归属母公司股东权益 12,135 16,006 20,466 25,670 营业收入 57.86% 9.67% 7.52% 6.49% 少数股东权益 114 133 147 157 归属母公司净利润 324.33% -5.25% 15.25% 16.65% 股东权益合计 12,249 16,139 20,613 25,827 获利能力 负债和股东权益 63,532 72,013 75,659 83,406 毛利率 34.46% 35.70% 37.14% 38.63% 销售净利率 18.67% 16.13% 17.29% 18.94% 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 33.66% 24.18% 21.80% 20.27% 经营活动现金流 7,674 9,153 5,906 8,952 ROIC 14.56% 14.26% 14.30% 14.19% 净利润 4,085 3,871 4,461 5,204 偿债能力 少数股东权益 46 19 13 10 资产负债率 80.72% 77.59% 72.76% 69.03% 折旧摊销 1,448 1,385 1,444 1,501 净负债比率 33.54% -20.45% -35.50% -55.51% 营运资金变动及其他 2,095 3,877 -12 2,237 流动比率 0.69 0.92 1.12 1.31 速动比率 0.58 0.81 0.99 1.19 投资活动现金流 -1,477 -1,360 -1,400 -1,460 营运能力 资本支出 -901 -1,660 -1,700 -1,760 总资产周转率 0.35 0.35 0.35 0.35 其他投资 -576 300 300 300 应收账款周转率 23.43 22.68 22.68 22.68 应付账款周转率 13.10 8.00 8.00 8.00 筹资活动现金流 -3,720 -794 -856 -806 每股指标（元） 借款增加 -1,423 -409 -368 -332 每股收益 1.27 1.21 1.39 1.62 普通股增加 1,125 0 0 0 每股经营现金流 2.39 2.85 1.84 2.79 已付股利 0 -385 -488 -474 每股净资产 3.78 4.99 6.38 8.00 其他 -3,422 0 0 0 估值比率 现金净增加额 2,624 6,998 3,650 6,687 P/E 18.86 17.25 14.97 12.83 P/B 6.35 4.17 3.26 2.60 EV/EBITDA 13.92 9.80 8.11 6.34 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构