业绩基本符合预期，全年开店指引再上调

华住集团-S（01179.HK） 业绩基本符合预期，全年开店指引再上调 事件：公司发布2024Q3财报，2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元/同比 +2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元/同比-4.85%， 证券研究报告|季报点评 2024年12月04日 买入（维持） 股票信息 占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元/同比+14.73%，占比40.4%。 德意志酒店实现营业收入12.80亿元/同比+8.94%，其中直营酒店实现营业收入 12.29亿元/同比+8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34 亿元/同比+13.33%，占比2.7%。同时，2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元 /同比-4.79%，业绩基本符合预期。 受基数影响，境内RevPAR同比下降，ADR影响更大；境外经营指标基本稳定。 2024Q3华住境内酒店BIRevPAR为256元（同比2023Q3/2019Q3分别- 8.1%/+19.1%），OCC84.9%(同比2023Q3/2019Q3分别-1.0pct/-2.8pct），ADR 301元（同比2023Q3/2019Q3分别-7.0%/+22.9%）。营业18个月以上同店 RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比-10.3%、-1.8pct、 -8.4%；其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为197元、86.4%、228元，分别同比-11.0%、-2.1pct、-8.8%，中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为310元、84.9%、365元，分别同比-9.9%、-1.5pct、-8.3%。德意志酒店2024Q3BIRevPAR82欧元（同比2023Q3/2019Q3分别+3.7%/+28.1%），OCC69.8%（同 比2023Q3/2019Q3分别+0.8pct/-5.9pct），ADR117欧元（同比2023Q3/2019Q3分别+2.5%/+19.4%）。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定。 酒店网络继续扩张，产品升级继续，全年展店指引再上调。展店：2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192 家），净开557家，同比2023Q3+151家，环比2024Q2+91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来 行业酒店餐饮 前次评级买入 12月03日收盘价（港元）25.75 总市值（百万港元）80,683.62 总股本（百万股）3,133.34 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）1.62 股价走势 华住集团-S 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清 退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。 Pipeline：2024Q3华住境内pipeline2899家（环比-367家）；其中经济型1082家 （环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400 家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张。 受业务拓展影响，经营成本及费用同比有所增长，业绩基本符合预期。1）收入端：受益于公司一直以来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，公司实现营业收入64.42亿元/同比+2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62 亿元/同比+0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入 12.80亿元/同比+8.94%；2）费用端：境内来看，酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外来看，酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元/同比-4.79%，增速略低于收入。 强调派息及股份回购计划，提升股东回报。2024年7月23日，公司：1）公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可 根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的�年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元。 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华住集团-S（01179.HK）：营收增速超先前指引，利润基本符合预期》2024-05-22 2、《华住集团-S（01179.HK）：业绩基本符合预期，经营质量继续提升》2024-03-28 3、《华住集团-S（01179.HK）：展店签约双提速，境内指标亮眼，业绩超预期》2023-11-30 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中 ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体 系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 23,774 25,455 27,561 增长率yoy（%） 8.4 57.9 8.6 7.1 8.3 归母净利润（百万元） -1,821 4,082 3,839 4,524 5,134 增长率yoy（%） 291.6 -324.2 -5.9 17.8 13.5 EPS最新摊薄（元/股） -0.57 1.27 1.20 1.41 1.60 净资产收益率（%） -21.0 31.9 23.1 21.4 19.5 P/E（倍） -42.4 18.9 20.1 17.1 15.0 P/B（倍） 8.8 6.0 4.6 3.6 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月03日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9178 11001 13486 16909 21532 营业收入 13862 21882 23774 25455 27561 现金 3583 4561 7566 10184 15249 营业成本 12417 14375 15096 15524 16480 应收票据及应收账款 1247 1888 1518 2129 1820 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 178 338 223 378 272 营业费用 613 1107 1244 1436 1541 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1675 2086 2425 2596 2811 存货 70 113 79 118 91 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 4100 4100 4100 4100 4100 财务费用 322 137 195 158 88 非流动资产 52329 55871 55680 55306 54222 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1945 1925 1905 1885 1865 其他收益 549 404 404 404 330 固定资产 6784 9777 9050 8062 7093 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5278 5678 6124 6714 6628 投资净收益 -36 -9 -11 -14 -18 其他非流动资产 38322 38491 38600 38645 38636 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 61507 66871 69166 72215 75754 营业利润 -652 4572 5206 6130 6953 流动负债 13146 14827 14817 14901 14982 营业外收入 10 772 10 10 10 短期借款 3288 3288 3288 3288 3288 营业外支出 1000 14 36 36 36 应付票据及应付账款 1171 1305 1295 1379 1460 利润总额 -1642 5330 5180 6104 6927 其他流动负债 8687 10234 10234 10234 10234 所得税 207 1199 1295 1526 1732 非流动负债 39558 39110 37530 35917 34179 净利润 -1849 4131 3885 4578 5195 长期借款 6635 6187 4607 2994 1256 少数股东损益 -28 49 46 54 61 其他非流动负债 32923 32923 32923 32923 32923 归属母公司净利润 -1821 4082 3839 4524 5134 负债合计 52704 53938 52347 50818 49161 EBITDA 213 7174 7554 8658 9601 少数股东权益 74 123 169 223 284 EPS（元） -0.57 1.27 1.20 1.41 1.60 股本 0 0 0 0 0 资本公积 10138 10138 10138 10138 10138 主要财务比率 留存收益 -968 3163 7048 11626 16822 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8729 12811 16650 21174 26308 成长能力 负债和股东权益 61507 66871 69166 72215 75754 营业收入(%) 8.4 57.9 8.6 7.1 8.3 营业利润(%) -328.9 801.2 13.9 17.8 13.4 归属于母公司净利润(%) 291.6 -324.2 -5.9 17.8 13.5 获利能力毛利率(%) 10.4 34.3 36.5 39.0 40.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) -13.1 18.7 16.1 17.8 18.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E