华住19Q1：收入符合预期，上调全年开店指引

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评 2019年05月23日 酒店 华住19Q1：收入符合预期，上调全年开店指引 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 10 行业总市值(百万元) 860 行业流通市值(百万元) 310 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 锦江股份 25.43 1.13 1.34 1.55 1.74 23 19 16 15 1.1 买入 首旅酒店 17.70 1.05 0.98 1.16 1.30 17 18 15 14 1.2 买入 备注 ：股价使用5月22日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  事件： 华住（HTHT）发布19Q1季报，Q1实现营收23.87亿元、同增14.2%。归母净利润1.06亿元、同减17.8%，经调整归母净利润2.22亿元、同减21.3%。EBITDA（Non-GAAP）4.12亿元、同增1.5%。  点评：  营收增速符合预期，加盟、中高端收入占比提升。19Q1实现净营收23.87亿元、同增14.2%，增速符合此前13%-15%的指引。分业务来看，直营酒店业务实现净营收17.06亿元、同增8.2%，占比下滑3.9pct至71%；加盟酒店业务实现净营收6.63亿元、同增30.3%，占比提升3.4pct至28%，中高端酒店净营收12.64亿元、同增30%，占比提升7pct至54%。  营业利润率同比下滑3.6pct。19Q1由于公司在酒店开发团队、中高端酒店、IT赋能等方面加大投入，公司运营成本及费用率同增3.6pct至88.9%。其中酒店运营成本率同增0.8pct至73.0%，行政管理、销售推广及其他业务费用率同增2pct至11.6%，酒店开办费率同增0.8pct至4.4%。营业利润率下滑3.6pct至11.1%，经调整归母净利润2.22亿元、同减21.3%。  Q1净开业166家，上调全年开店指引。华住19Q1净开业166家（新开业226家、关店66家），开店速度高于18Q1。截至Q1末，公司规划中酒店数达1311家，公司上调全年开店指引至1100-1200家（原为800-900家）、关店200-250家。  同店RevPAR同减0.4%，主要受去年高基数影响；综合RevPAR同增2.9%。从同店数据来看，出租率下滑2.8pct、平均房价同增2.9%，导致同店RevPAR同比下滑0.4%。增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季，受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大，18年3月份会展活动较为集中、酒店经营数据基数较高，而今年3月则较为平稳，高基数效应令同店RevPAR增速下滑。从全部酒店来看，Q1的RevPAR同增2.9%，好于同店3.3pct，主要是结构优化所致。  19Q2指引：公司预计19Q2营收同比增长13%-15%。  投资建议：华住19Q1经营业绩符合预期，全年开店进一步提速。酒店集团结构优化（中高端酒店占比持续提升），RevPAR有望持续向好，叠加18年下半年的低基数，酒店经营数据有望逐季度改善。当前酒店集团估值仍处于历史低位，建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。  风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响。 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%酒店及餐饮(中信)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评 事件  华住（HTHT）发布季报，19Q1实现营收23.87亿元、同增14.2%。归母净利润1.06亿元、同减17.8%，经调整归母净利润2.22亿元、同减21.3%。EBITDA（Non-GAAP）4.12亿元、同增1.5%。 点评  营收增速符合预期，加盟、中高端收入占比提升。19Q1实现净营收23.87亿元、同增14.2%，增速符合此前13%-15%的指引。分业务来看，直营酒店业务实现净营收17.06亿元、同增8.2%，占比下滑3.9pct至71%；加盟酒店业务实现净营收6.63亿元、同增30.3%，占比提升3.4pct至28%，中高端酒店净营收12.64亿元、同增30%，占比提升7pct至54%。 图表1：营收结构（按直营、加盟分类） 18Q1 19Q1 yoy 直营 15.76 17.06 8.2% 占比 75% 71% 加盟 5.09 6.63 30.3% 占比 24% 28% 其他 0.06 0.18 200.0% 占比 0.3% 0.8% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：营收结构（按中高端、经济型分类） 18Q1 19Q1 yoy 中高端 9.76 12.64 29.5% 占比 47% 54% 经济型 11.09 11.05 -0.4% 占比 53% 46% 来源：公司公告，中泰证券研究所  营业利润率同比下滑3.6pct。19Q1由于公司在酒店开发团队、中高端酒店、IT赋能等方面加大投入，公司运营成本及费用率同增3.6pct至88.9%。其中酒店运营成本率同增0.8pct至73.0%，行政管理、销售推广及其他业务费用率同增2pct至11.6%，酒店开办费率同增0.8pct至4.4%。营业利润率下滑3.6pct至11.1%，经调整归母净利润2.22亿元、同减21.3%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评 图表3：公司各项成本费用率拆分（占比净营收） 18Q1 19Q1 同比增减（pct） 酒店运营成本 72.2% 73.0% 0.8 行政管理、销售推广、其他业务 9.6% 11.6% 2 开办费 3.6% 4.4% 0.8 成本费用合计 85.3% 88.9% 3.6 运营利润率 14.7% 11.1% -3.6 来源：公司公告，中泰证券研究所  Q1净开业166家，上调全年开店指引。华住19Q1净开业166家（新开业226家、关店66家），开店速度高于18Q1。截至Q1末，公司规划中酒店数达1311家，公司上调全年开店指引至1100-1200家（原为800-900家）、关店200-250家。 图表4：华住单季净开业酒店数 图表5：华住规划中酒店数 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  中高端、加盟占比持续提升。截至Q1末，华住旗下开业酒店数达4396家、客房数达43.96万间。其中，中高端酒店数占比34%、客房数占比40%，逐季提升；加盟酒店（含特许、管理加盟）数占比达84%、客房数占比80%。 672051159071861521751660501001502002504426961105131102004006008001000120014002016201720182019Q1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评 图表6：华住中高端占比 图表7：华住加盟占比 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  同店RevPAR同减0.4%，主要受去年高基数影响；综合RevPAR同增2.9%。从同店数据来看，出租率下滑2.8pct、平均房价同增2.9%，导致同店RevPAR同比下滑0.4%。增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季，受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大，18年3月份会展活动较为集中、酒店经营数据基数较高，而今年3月则较为平稳，高基数效应令同店RevPAR增速下滑。从全部酒店来看，Q1的RevPAR同增2.9%，好于同店3.3pct，主要是结构优化所致。 图表8：华住全部酒店出租率同比增减（pct） 图表9：华住同店出租率同比增减（pct） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 15%18%20%21%25%27%30%32%34%26%32%34%36%38%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中高酒店数占比中高端酒店客房数占比81%81%81%82%82%83%83%83%84%77%76%77%78%78%78%79%79%80%70%72%74%76%78%80%82%84%86%加盟酒店数占比加盟酒店客房数占比-8-6-4-20246810华住全部酒店出租率同比增减-6-4-20246810华住同店出租率同比增减 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评 图表10：华住全部酒店平均房价同比变动 图表11：华住同店平均房价同比变动 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表12：华住全部酒店RevPAR同比变动 图表13：华住同店RevPAR同比变动 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  19Q2指引：公司预计19Q2营收同比增长13%-15%。  投资建议：华住19Q1经营业绩符合预期，全年开店进一步提速。在经济数据企稳的背景下，全年酒店需求有望回暖，叠加酒店集团的结构优化（中高端酒店占比持续提升），RevPAR有望持续向好。叠加18年下半年的低基数，酒店经营数据有望逐季度改善。当前酒店集团估值仍处于历史低位，建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。 风险提示  宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响。 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%华住全部酒店平均房价YoY-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%华住同店平均房价YoY-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%华住全部酒店RevPAR YoY-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%华住同店RevPAR YoY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公