Q2净利环比+79%，拓展欧美户储

禾迈股份（688032）2024年中报点评 / Q2净利环比+79%，拓展欧美户储 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 / 【投资要点】 禾迈股份发布2024年半年报。24H1营收9.08亿元，同比-15%，归母净利1.88亿元，同比-46%。Q2营收5.8亿元，环比+74%，归母净利 1.2亿元，环比+79%，净利率21%，环比+1.1pct。研发投入合计1.2亿元，同比+39%，研发人员数量510人，同比+69%。 光伏逆变器：24H1营收7.5亿元，同比-15%，其中微逆销量约61.42万台，监控设备销量约14.44万台，产品认证已获全球1400多个认证。公司2023年微型逆变器出货量位居全球第二，凭借优质产品和高性价比，市占率有望提升。 储能：依托微逆竞争优势，积极拓展储能第二增长曲线。储能逆变器是公司的核心产品，已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近30个重要国家的并网认证。公司推出全球首款AC耦合微型储能新品 ——MSMicroStorage，能100%兼容微逆且具备离网模式，为已配备阳台光伏系统用户带来便利。 欧洲光储：1）经济性和政策推动，欧洲去库渐终。根据EnergyTrend的数据，在电价为0.11欧元/千瓦时，光伏和储能系统的投资成本为 0.35欧元/瓦时，内部收益率（IRR）保持在12.7%。以荷兰为例，户用光储项目回收期短至4.9年。政策方面，欧盟REpowerEU强制光伏屋顶，德国SolarpaketI计划、NEM等政策刺激光储需求释放。2）渗透率：1)屋顶光伏，新增装机有望由2024年39GW增长至2028年52GW。2）户储工商储：2023年欧洲新增170万户，配储率和配储时 长提升，储能渗透率仍有提升空间。户储工商储新增装机有望由2024年11GWh增长至2028年42GWh。 美国光储：加州鼓励配储，新兴州接力增长。2023年受益于旧政策抢装近7GW户用光伏，新版加州净计量规则NEM3.0实施动态电价、削减补贴和鼓励储能政策，2024年是加州户用光伏低迷的一年，但新兴州光伏和配储比例将增加。SEIA预计2023-28年美国户用光伏新增装机由6.8GW增长至约8.8GW，配储比例由12%增长至28%。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 11.65% 0.88% -9.89% -20.66% 8/3010/3012/302/294/306/30 -31.43% -42.20% 禾迈股份沪深300 基本数据 总市值（百万元) 16380.04 流通市值（百万元) 8211.56 52周最高/最低（元） 301.53/99.53 52周最高/最低（PE） 53.32/23.33 52周最高/最低（PB） 3.85/1.96 52周涨幅（%） -27.28 52周换手率（%） 443.84 相关研究 《微逆量收齐升，看好新品上市》 2022.09.05 公司研究 电气设备 证券研究报告 1.禾迈股份：国产微逆龙头，全球排名第二 国产微逆龙头，全球排名第二。根据全球知名研究机构标普全球大宗商品S&PGlobalCommodityInsights数据显示，禾迈2023全年微型逆变器出货量位居世界第二。这是继2021年以来，禾迈微逆出货量连续三年排名世界第二。 图表1：禾迈2023全年微型逆变器出货量位居世界第二 资料来源：禾迈股份公众号，标普全球大宗商品，东方财富证券研究所 海外拓展户储，微逆储能和混合逆变器陆续上市，带来新利润增长点。公司已覆盖小功率、中功率、大功率的单相/三相储能逆变器产品，海外以户储为主，欧洲版微逆储能，北美版混合逆变器等储能产品陆续上市。 图表2：HoymilesMicroStorage欧洲版微逆储能图表3：HoymilesMicroStorage欧洲版光储系统 资料来源：禾迈股份官网，东方财富证券研究所资料来源：禾迈股份官网，东方财富证券研究所 2.欧美光储：经济性和政策推动，户储高速发展 经济性和政策推动，欧洲去库渐进尾声。居民电价回落，IRR收益率仍高达10-20%。根据EnergyTrend的数据，在电价为0.11欧元/千瓦时，光伏和储能系统的投资成本为0.35欧元/瓦时，内部收益率（IRR）保持在12.7%。以荷兰为例，户用光储项目回收期短至4.9年。政策方面，欧盟REpowerEU强制光伏屋顶，德国SolarpaketI计划、NEM等政策刺激光储需求释放。 图表4：欧洲居民电价回落 资料来源：SolarPowerEurope，EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2024-2028，东方财富证券研究所 图表5：NEM政策推动下，荷兰户用光储项目回收期短至4.9年 资料来源：Enphase官网，东方财富证券研究所；注：净能量计量（NetEnergyMetering,NEM）是一种计费机制，允许太阳能用户将多余的电力输送回电网，并在电费账单中获得相应的信用。 渗透率：1)屋顶光伏，替代传统能源趋势和经济性不变，SolarPowerEurope预计新增装机有望由2024年39GW增长至2028年52GW。2）户储工商储渗透率：2023年欧洲新增170万户储用户，配储率和配储时长提升，储能渗透率仍有提升空间。SolarPowerEurope预计户储工商储新增装机有望由2024年11GWh增长至2028年42GWh。 图表6：2024-28年欧洲光储装机预测 屋顶光伏（GW）地面电站（GW）户储+工商储（GWh）大储（GWh） 50 40 30 20 10 0 20232024E2025E2026E2027E2028E 资料来源：SolarPowerEurope，EuropeanMarketOutlookforBatteryStorage2024-2028，GlobalMarketOutlookForSolarPower2024-2028，东方财富证券研究所 美国光储：加州鼓励配储，新兴州接力增长。2023年受益于旧政策抢装近7GW户用光伏，新版加州净计量规则NEM3.0实施动态电价、削减补贴和鼓励储能政策，2024年是加州户用光伏低迷的一年，但新兴州光伏和配储比例将增加。SEIA预计2023-28年美国户用光伏新增装机由6.8GW增长至约8.8GW，配储比例由12%增长至28%。 图表7：美国加州以外户用光伏装机将稳步增长 资料来源：SEIA官网，东方财富证券研究所 图表8：美国储能装机结构图表9：美国户用光伏配储比例将提升至约28% 资料来源：EIA、NRELSpring2024SolarIndustryUpdate，东方财富证券研究所；Note:EIAreportsnostoragefromPuertoRico. 资料来源：SEIA官网，东方财富证券研究所 【投资建议】 禾迈股份：国产微逆龙头，全球排名第二。海外拓展户储，微逆储能和混合逆变器陆续上市，带来新利润增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1/6.8/8.3亿元，EPS4.2/5.5/6.7元/股，对应现价PE分别为29/22/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2026.00 2203.79 2716.14 3360.02 增长率(%) 31.86% 8.78% 23.25% 23.71% EBITDA（百万元） 452.12 460.62 597.35 709.33 归属母公司净利润（百万元） 511.85 514.61 678.52 829.75 增长率(%) -3.89% 0.54% 31.85% 22.29% EPS(元/股) 6.16 4.16 5.48 6.70 市盈率（P/E） 43.83 28.98 21.98 17.98 市净率（P/B） 3.53 2.22 2.07 1.91 EV/EBITDA 39.21 19.52 14.40 11.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能产品毛利率波动。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 40.70 1528.76 742.92 1010.73 净利润 513.41 516.67 681.23 829.75 折旧摊销 40.93 55.08 47.77 3.80 营运资金变动 -439.94 974.36 9.02 208.46 其它 -73.70 -17.35 4.90 -31.28 投资活动现金流 -3.21 -209.54 -152.45 -16.13 资本支出 -303.75 -79.09 -79.09 -49.09 投资变动 238.54 -100.00 -100.00 0.00 其他 62.00 -30.44 26.65 32.96 筹资活动现金流 -637.06 -175.91 -197.45 -198.59 银行借款 35.82 -10.00 5.00 4.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 17.09 0.00 0.00 其他 -672.88 -182.99 -202.45 -202.59 现金净增加额 -593.81 1148.52 393.02 796.01 期初现金余额 5260.71 4666.90 5815.42 6208.44 期末现金余额主要财务比率 4666.90 5815.42 6208.44 7004.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 31.86% 8.78% 23.25% 23.71% 营业利润增长 -3.27% 0.63% 31.90% 21.83% 归属母公司净利润增长 -3.89% 0.54% 31.85% 22.29% 获利能力（%）毛利率 44.03% 45.09% 45.12% 44.46% 净利率 25.34% 23.44% 25.08% 24.69% ROE 8.03% 7.66% 9.43% 10.60% ROIC 5.52% 5.17% 6.54% 7.73% 偿债能力资产负债率（%） 11.74% 14.68% 16.91% 18.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 8.27 6.48 5.56 5.02 速动比率 7.14 6.12 5.22 4.69 营运能力总资产周转率 0.28 0.29 0.33 0.37 应收账款周转率 5.65 7.10 9.53 9.43 存货周转率 1.65 2.39 4.71 4.74 每股指标（元）每股收益 6.16 4.16 5.48 6.70 每股经营现金流 0.49 12.35 6.00 8.17 每股净资产 76.54 54.27 58.14 63.23 估值比率P/E 43.83 28.98 21.98 17.98 P/B 3.53 2.22 2.07 1.91 EV/EBITDA 39.21 19.52 14.40 11.01 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6183.95 6728.76 7486.77 8397.37 货币资金4843.30 5991.82 6384.84 7180.85 应收及预付451.49 228.11 394.34 387.48 存货730.75 283.80 349.60 437.63 其他流动资产158.41 225.04 358.00 391.41 非流动资产1043