整机业务规模收缩，公司利润水平承压

2024年08月30日 春光科技（603657）证券研究报告 整机业务规模收缩，公司利润水平承压 事件：公司2024年H1实现营业收入8.96亿元，同比+0.44%，归母净利润 0.04亿元，同比-88.05%；其中2024Q2实现营业收入5.32亿元，同比 +10.35%，归母净利润0.08亿元，同比-52.4%。 整机业务规模收缩，公司采取积极应对措施 分业务看，公司整机代工收入下滑较为明显。24H1软管配件/材料销售收入同比+41.7%/+28.6%，整机代工子公司苏州尚腾收入增速同比-59%。由于市场竞争激烈，与去年同期相比，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入下滑。在此情况下，公司采取了一系列有效措施：1）继续积极利用公司在清洁电器领域长期积累的良好口碑和信誉度，努力向吸尘器整机代工业务领域导入优质品牌客户。自2023H2至今已逐渐量产的整机代工业务新客户主要有LG、苏泊尔、博世等。2）继续保持技术研发投入，加大新品开发进度和扩大新品开发数量。3）继续围绕吸尘器整机代工业务平台，延伸产业链，陆续扩大产品种类，进一步提高公司内部产业协同性和整机代工部件自制率，以增强公司持续竞争力。24H1公司全资孙公司苏州弘顺公司吸尘器电机业务已逐渐开始量产并用于自给自销，后续将助力公司进一步完善供应链体系。4）在海外基地建设方面，公司主要以越南SUNTONE公司现有业务为依托，重点推进越南清洁电器生产基地项目建设，目前该项目已处于厂房施工建设招投标工作阶段。 部分产品降价及整机表现疲软使利润承压 2024年H1公司毛利率为11.43%，同比-1.55pct，净利率为0.45%，同比 -3.83pct；其中2024Q2毛利率为12.27%，同比-0.04pct，净利率为1.52%，同比-2.21pct。分业务看，24H1收入占比较大的软管配件产品毛利率同比 -3pct，整机代工子公司苏州尚腾净利润为-0.23亿元，同比-0.35亿元，公司部分产品售价有所下降，以及国内整机代工业务收入及毛利额下滑，使利润水平承压。 汇兑收益减少带来财务费用率波动 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、6.05%、3.56%、 -0.81%，同比-0.01、+0.24、+0.65、+0.92pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、5.36%、3.24%、-1.14%，同比+0.16、-0.68、 +0.48、+1.49pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。根据公司中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润0.3/0.5/0.7亿元（前值0.5/0.7/1亿元），对应动态PE45.2x/26.4x/18.9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。 投资评级 行业家用电器/家电零部件Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格10.22元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 136.49 流通A股股本(百万股) 135.19 A股总市值(百万元) 1,394.91 流通A股市值(百万元) 1,381.64 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 55.52 一年内最高/最低(元) 23.85/7.72 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 春光科技沪深300 23% 11% -1% -13% -25% -37% -49% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《春光科技-季报点评:整机订单同比减少，公司利润增速承压》2024-04-302《春光科技-年报点评报告:整机业务增速承压，积极拓展主业相关的多元化业务》2024-04-21 3《春光科技-季报点评:整机代工业务调整，利润水平有所承压》2023-10-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,921.42 1,819.98 1,975.62 2,225.92 2,509.16 增长率(%) 48.42 (5.28) 8.55 12.67 12.72 EBITDA(百万元) 232.72 162.41 106.64 139.93 172.60 归属母公司净利润(百万元) 98.34 25.00 30.83 52.94 73.80 增长率(%) (10.95) (74.58) 23.36 71.70 39.40 EPS(元/股) 0.72 0.18 0.23 0.39 0.54 市盈率(P/E) 14.18 55.80 45.24 26.35 18.90 市净率(P/B) 1.30 1.46 1.41 0.92 0.90 市销率(P/S) 0.73 0.77 0.71 0.63 0.56 EV/EBITDA 7.27 11.89 11.01 8.12 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 542.40 472.08 512.45 577.38 650.85 营业收入 1,921.42 1,819.98 1,975.62 2,225.92 2,509.16 应收票据及应收账款 651.54 555.54 662.53 690.12 962.36 营业成本 1,646.46 1,591.07 1,700.45 1,889.97 2,108.85 预付账款 7.54 2.99 9.76 4.22 10.90 营业税金及附加 6.84 11.52 11.85 13.36 15.05 存货 298.30 267.10 316.21 331.46 400.36 销售费用 15.56 16.80 19.76 22.26 25.09 其他 96.88 86.74 90.63 93.73 91.66 管理费用 83.22 104.67 122.49 138.01 155.57 流动资产合计 1,596.65 1,384.46 1,591.58 1,696.90 2,116.13 研发费用 65.77 64.63 79.02 89.04 100.37 长期股权投资 0.00 4.18 4.18 4.18 4.18 财务费用 (30.72) (8.98) (1.98) (1.11) (0.50) 固定资产 430.54 436.67 387.96 339.25 290.55 资产/信用减值损失 (30.17) (10.46) (15.67) (16.94) (18.31) 在建工程 4.40 4.55 4.55 4.55 4.55 公允价值变动收益 0.32 0.00 0.30 0.30 0.23 无形资产 79.04 74.82 70.98 67.15 63.31 投资净收益 0.52 (0.82) 0.86 0.78 0.34 其他 65.72 53.12 49.91 51.33 49.01 其他 42.75 12.43 (12.44) (12.62) (12.77) 非流动资产合计 579.69 573.34 517.59 466.46 411.60 营业利润 120.86 39.13 41.96 71.16 99.75 资产总计 2,176.34 1,957.80 2,109.17 2,163.36 2,527.72 营业外收入 0.15 0.77 1.15 1.42 0.87 短期借款 70.06 226.42 327.01 354.89 87.70 营业外支出 2.32 2.60 1.99 1.99 2.23 应付票据及应付账款 832.21 655.93 683.73 156.25 781.01 利润总额 118.68 37.30 41.11 70.59 98.40 其他 134.35 92.27 90.89 128.31 102.44 所得税 6.43 10.25 10.28 17.65 24.60 流动负债合计 1,036.62 974.61 1,101.64 639.45 971.15 净利润 112.25 27.05 30.83 52.94 73.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 13.91 2.05 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 98.34 25.00 30.83 52.94 73.80 其他 35.00 23.90 18.00 12.00 6.00 每股收益（元） 0.72 0.18 0.23 0.39 0.54 非流动负债合计 35.00 23.90 18.00 12.00 6.00 负债合计 1,074.32 1,000.56 1,119.64 651.45 977.15 少数股东权益 28.80 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 137.11 137.63 136.49 136.49 136.49 成长能力 资本公积 516.85 415.59 424.60 924.02 924.02 营业收入 48.42% -5.28% 8.55% 12.67% 12.72% 留存收益 449.07 433.46 450.52 478.51 516.28 营业利润 -0.10% -67.62% 7.23% 69.60% 40.18% 其他 (29.81) (29.45) (22.08) (27.12) (26.22) 归属于母公司净利润 -10.95% -74.58% 23.36% 71.70% 39.40% 股东权益合计 1,102.01 957.24 989.53 1,511.91 1,550.57 获利能力 负债和股东权益总计 2,176.34 1,957.80 2,109.17 2,163.36 2,527.72 毛利率 14.31% 12.58% 13.93% 15.09% 15.95% 净利率 5.12% 1.37% 1.56% 2.38% 2.94% ROE 9.16% 2.61% 3.12% 3.50% 4.76% ROIC 11.75% 3.76% 4.41% 6.82% 5.94% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112.25 27.05 30.83 52.94 73.80 资产负债率 49.36% 51.11% 53.08% 30.11% 38.66% 折旧摊销 42.72 54.91 52.54 52.54 52.54 净负债率 -41.92% -24.54% -17.83% -14.05% -35.68% 财务费用 (25.38) 0.38 (1.98) (1.11) (0.50) 流动比率 1.54 1.42 1.44 2.65 2.18 投资损失 (0.52) 0.82 (0.86) (0.78) (0.34) 速动比率 1.25 1.14 1.16 2.14 1.77 营运资金变动 143.14 (232.13) (143.39) (538.87) 249.56 营运能力 其它 69.26 59.00 0.30 0.30 0.23 应收账款周转率 3.24 3.02 3.24 3.29