公司信息更新报告：盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展

金埔园林（301098.SZ） 2023年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期2023/10/26 当前股价(元)11.34 一年最高最低(元)19.48/10.76 总市值(亿元)17.96 流通市值(亿元)12.24 总股本(亿股)1.58 流通股本(亿股)1.08 近3个月换手率(%)315.72 股价走势图 金埔园林沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展，维持“买入”评级 金埔园林发布2023年三季度报，前三季度分别实现营收、归母净利润5.9亿元/0.4亿元，同比+3.3%/-23.7%。归母净利润下滑的主要原因系可转债发行计提的财务费用及少数股东损益增加，我们认为公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，在手订单充裕前提下将保障公司长期发展，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.9、1.0、1.3亿元，摊薄后EPS为0.55、0.65、0.80元，当前股价对应PE为20.7、17.5、14.2倍，维持“买入”评级。 营收规模同比转正，毛利率保持稳定 2023年前三季度，公司实现营业收入5.9亿元，同比增长3.3%。整体结转毛利率29.7%，与2023年上半年毛利率30.0%基本持平。我们认为在行业整体下行环境下公司毛利率水平仍能保持稳定的原因主要源于：（1）公司竞争力在于聚焦生态环境整体提升的“五位一体”业务模式，可较早锁定大额订单，规避短期市场波动影响，保证长期收益；（2）公司地产业务较少，受地产下行周期影响有限。 应收账款回收加速，营运能力持续提升 公司业务规模持续扩大，截至三季度末总应收账款11.5亿元，同比增长3.7% 2022-102023-022023-062023-10（2022年同期为11.1亿元）。我们认为其营运能力仍有保障：（1）公司持续加强 数据来源：聚源 相关研究报告 《净利润水平保持稳定，发行可转债助力长期发展—公司信息更新报告》 -2023.9.2 《管理与技术战略融合，顺势而为争做行业新龙头—公司首次覆盖报告》 -2023.7.12 长账龄应收款回款能力，前三季度信用减值损失534.4万元，较2022年同期大幅降低78.1%；（2）公司应收账款周转率较2023H1提高0.13至0.53，资产流动继续改善；（3）公司服务对象主要为政府及其平台公司，违约风险较小。 期间费用有所改善，少数股东损益拖累归母利润 公司继续加强费用管控，前三季度期间费用合计支出1.0亿元，同比下降1.5%。其中管理费率、研发费率分别较2022年同期减小1.0pct、1.3pct至9.9%和3.7%，财务费率增加1.5pct至3.2%主要受转债利息摊销短期对财务费用的影响。公司结转项目权益比例下降，前三季度少数股东损益912.3万元，较2022年同期高增448.0%，最终实现归母净利率7.1%，较2022年同期减小2.5个百分点。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 958 976 1,027 1,132 1,283 YOY(%) 2.8 1.8 5.2 10.2 13.3 归母净利润(百万元) 85 75 87 102 126 YOY(%) 11.8 -11.4 15.3 18.1 23.2 毛利率(%) 28.9 32.2 30.9 32.1 33.1 净利率(%) 8.9 7.7 8.4 9.0 9.8 ROE(%) 8.2 7.1 7.4 8.1 9.1 EPS(摊薄/元) 0.54 0.47 0.55 0.65 0.80 P/E(倍) 21.2 23.9 20.7 17.5 14.2 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：市场恢复不及预期、资金占压及坏账损失风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2387 2452 2707 3166 3308 营业收入 958 976 1027 1132 1283 现金 207 246 127 114 37 营业成本 682 662 710 769 859 应收票据及应收账款 927 1081 995 1314 1291 营业税金及附加 5 6 6 7 8 其他应收款 18 26 20 31 27 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 1 14 1 15 4 管理费用 86 92 98 105 117 存货 68 63 430 452 505 研发费用 9 35 36 34 38 其他流动资产 1166 1022 1133 1239 1444 财务费用 11 11 14 16 20 非流动资产 147 192 210 228 247 资产减值损失 -8 2 1 -1 1 长期投资 0 21 42 63 84 其他收益 1 1 1 1 1 固定资产 14 24 22 20 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 2 1 1 1 投资净收益 0 -1 -0 0 -0 其他非流动资产 131 145 144 144 143 资产处置收益 0 0 -0 0 0 资产总计 2534 2644 2917 3394 3556 营业利润 110 97 114 134 164 流动负债 1478 1519 1717 2100 2144 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 202 247 200 216 221 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1030 1012 1254 1615 1648 利润总额 109 96 113 133 163 其他流动负债 245 261 263 269 275 所得税 24 17 25 29 34 非流动负债 11 6 4 3 1 净利润 85 79 88 104 129 长期借款 10 6 4 3 1 少数股东损益 0 4 1 2 3 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 85 75 87 102 126 负债合计 1489 1526 1721 2103 2145 EBITDA 115 102 124 146 178 少数股东权益 7 15 16 18 20 EPS(元) 0.54 0.47 0.55 0.65 0.80 股本 106 106 158 158 158 资本公积 485 485 432 432 432 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 448 512 595 690 806 成长能力 归属母公司股东权益 1039 1103 1179 1274 1390 营业收入(%) 2.8 1.8 5.2 10.2 13.3 负债和股东权益 2534 2644 2917 3394 3556 营业利润(%) 7.4 -11.5 17.4 17.5 22.3 归属于母公司净利润(%) 11.8 -11.4 15.3 18.1 23.2 获利能力毛利率(%) 28.9 32.2 30.9 32.1 33.1 净利率(%) 8.9 7.7 8.4 9.0 9.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.2 7.1 7.4 8.1 9.1 经营活动现金流 -143 -65 -18 20 -26 ROIC(%) 6.9 6.0 6.7 7.4 8.5 净利润 85 79 88 104 129 偿债能力 折旧摊销 4 4 5 5 5 资产负债率(%) 58.8 57.7 59.0 62.0 60.3 财务费用 11 11 14 16 20 净负债比率(%) 2.1 1.2 6.5 8.2 13.2 投资损失 -0 1 0 -0 0 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -288 -214 -176 -173 -257 速动比率 1.5 1.6 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 45 55 51 68 77 营运能力 投资活动现金流 -129 91 -23 -23 -25 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4 15 1 2 3 应收账款周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资 0 -20 -21 -21 -21 应付账款周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 其他投资现金流 -125 126 0 0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 317 9 -78 -9 -27 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.47 0.55 0.65 0.80 短期借款 52 44 -47 17 5 每股经营现金流(最新摊薄) -0.90 -0.41 -0.12 0.13 -0.16 长期借款 -14 -4 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 6.56 6.97 7.45 8.04 8.78 普通股增加 26 0 53 0 0 估值比率 资本公积增加 260 0 -53 0 0 P/E 21.2 23.9 20.7 17.5 14.2 其他筹资现金流 -7 -32 -29 -24 -30 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 46 35 -118 -13 -77 EV/EBITDA 14.7 17.8 15.2 13.2 11.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当