业绩符合预告区间，客户放量带动业绩高增

2024年08月30日 松原股份（300893）证券研究报告 业绩符合预告区间，客户放量带动业绩高增 安全带、安全气囊、方向盘齐头并进，24H1同比高增 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收8.03亿元，同比+70.85%；归母净利润1.23亿元（预告中值为1.26亿元），同比+95.65%；扣非归母净利润1.18亿元（预告中值为1.21亿元），同比+110.04%。公司24H1毛利率30.28%，同比-0.70pct；24H1净利率15.35%，同比+1.95pct。 分业务看，汽车安全带总成及零部件收入5.3亿元，同比+45.5%，毛利率32.96%，同比+2.37pct；特殊座椅安全装置收入0.4亿元，同比+57.59%，毛利率45.06%，同比+6.46pct；气囊收入1.7亿元，同比+310.17%，毛利率18.20%，同比+1pct；方向盘收入0.4亿元，同比+62.78%，毛利率6.80%，同比-1.68pct。 24Q2公司营收4.35亿元，同比+77.85%/环比+18.01%；归母净利润0.62亿元，同比大增103.90%，环比+2.10%。公司24Q2毛利率29.94%，同比-0.16pct/环比-0.73pct；24Q2净利率14.33%，同比+1.83pct/环比-2.23pct。24Q2公司三费费用率6.07%，同比-2.42pct/环比-1.29pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.59%/3.90%/0.58%，同比-0.69pct/-1.82pct/+0.08pct；研发费用率5.68%，同比-1.56pct。 核心客户销量高增，同时获得海外客户大订单 奇瑞与吉利为公司23年前两大客户，两者24H1销量同比高增。24H1奇 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格26.46元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)226.19 流通A股股本(百万股)112.98 A股总市值(百万元)5,984.95 流通A股市值(百万元)2,989.41 每股净资产(元)5.10 资产负债率(%)50.15 一年内最高/最低(元)32.33/19.44 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙分析师 SAC执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 瑞累计销量110万辆，同比+48.4%；24q2奇瑞销量57.1万辆，同比松原股份创业板指 +38.9%/环比+7.8%。24H1吉利累计销量95.6万辆，同比+37.7%，并将全年销售目标从190万辆提升至200万辆；24q2吉利销量48万辆，同比+29.2%/环比+0.9%。此外，公司公告获得欧洲知名汽车制造商S的多个定点通知，包括安全带与气囊，预计生命周期总订单金额超55亿元。 拟发行可转债，提升方向盘与气囊产能 2024年8月6日，公司完成可转债发行，募集资金总额4.1亿元，将用于新建安全气囊、方向盘产能和补充流动资金及偿还银行借款。新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，建设期24个月，建成后总产能分别达330万套/550万套。项目建设地点位于安徽省巢湖市，公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车，以及潜在客户如蔚来、大众（安徽）、比亚迪，均在安徽省内及周边地区有所布局，公司新产能可更有效地配套现有客户，同时拓展潜在客户。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.86/3.52/4.70亿元，对应24-26PE估值20/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《松原股份-首次覆盖报告:自主被动安全龙头，国产替代成长可期》2024-07-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 991.87 1,280.38 1,679.90 2,177.67 2,761.18 增长率(%) 33.12 29.09 31.20 29.63 26.80 EBITDA(百万元) 222.73 376.29 425.06 505.22 647.17 归属母公司净利润(百万元) 118.04 197.78 286.17 351.63 470.32 增长率(%) 6.09 67.56 44.69 22.88 33.75 EPS(元/股) 0.52 0.87 1.27 1.55 2.08 市盈率(P/E) 50.70 30.26 20.91 17.02 12.73 市净率(P/B) 6.85 5.62 4.64 3.83 3.10 市销率(P/S) 6.03 4.67 3.56 2.75 2.17 EV/EBITDA 27.89 18.28 13.87 11.01 8.52 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 108.11 108.52 463.47 819.90 869.12 营业收入 991.87 1,280.38 1,679.90 2,177.67 2,761.18 应收票据及应收账款 410.81 652.73 373.88 279.42 564.27 营业成本 710.33 876.81 1,160.59 1,513.52 1,927.51 预付账款 7.09 32.53 19.91 48.48 38.61 营业税金及附加 4.07 8.41 11.04 14.31 18.14 存货 237.88 248.69 395.36 444.55 625.09 销售费用 28.06 27.10 36.96 43.55 55.22 其他 116.60 52.11 99.76 88.99 86.31 管理费用 59.84 56.02 72.24 91.46 115.97 流动资产合计 880.49 1,094.58 1,352.38 1,681.33 2,183.41 研发费用 56.07 67.33 85.68 105.51 127.01 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.11 8.67 5.83 (3.42) (8.70) 固定资产 431.06 595.47 685.34 757.55 812.18 资产/信用减值损失 (10.23) (22.43) (15.00) (15.00) (15.00) 在建工程 114.66 120.54 116.59 113.03 109.82 公允价值变动收益 (0.50) (0.22) 20.47 (13.53) 2.20 无形资产 75.31 94.83 110.74 125.65 139.56 投资净收益 (1.88) (2.87) (1.00) (1.00) (1.00) 其他 44.96 76.13 47.32 40.44 44.47 其他 22.05 37.66 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 665.98 886.97 959.98 1,036.67 1,106.04 营业利润 121.95 223.89 312.05 383.21 512.22 资产总计 1,546.47 1,981.55 2,312.35 2,718.00 3,289.45 营业外收入 0.00 0.34 0.00 0.00 0.00 短期借款 210.21 74.05 74.05 74.05 74.05 营业外支出 0.85 2.18 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 298.95 369.63 515.34 638.75 831.01 利润总额 121.11 222.05 311.05 382.21 511.22 其他 26.81 79.15 51.20 54.92 66.95 所得税 3.07 24.26 24.88 30.58 40.90 流动负债合计 535.98 522.84 640.59 767.72 972.01 净利润 118.04 197.78 286.17 351.63 470.32 长期借款 102.10 352.96 352.96 352.96 352.96 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 118.04 197.78 286.17 351.63 470.32 其他 33.43 39.57 30.14 34.38 34.70 每股收益（元） 0.52 0.87 1.27 1.55 2.08 非流动负债合计 135.54 392.53 383.10 387.34 387.66 负债合计 672.98 916.69 1,023.70 1,155.07 1,359.67 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 225.00 225.60 226.19 226.19 226.19 成长能力 资本公积 277.28 292.75 292.75 292.75 292.75 营业收入 33.12% 29.09% 31.20% 29.63% 26.80% 留存收益 371.21 546.49 769.70 1,043.97 1,410.82 营业利润 -3.55% 83.58% 39.38% 22.80% 33.67% 其他 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 归属于母公司净利润 6.09% 67.56% 44.69% 22.88% 33.75% 股东权益合计 873.50 1,064.86 1,288.66 1,562.93 1,929.78 获利能力 负债和股东权益总计 1,546.47 1,981.55 2,312.35 2,718.00 3,289.45 毛利率 28.39% 31.52% 30.91% 30.50% 30.19% 净利率 11.90% 15.45% 17.03% 16.15% 17.03% ROE 13.51% 18.57% 22.21% 22.50% 24.37% ROIC 17.99% 20.07% 21.70% 29.17% 40.61% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 118.04 197.78 286.17 351.63 470.32 资产负债率 43.52% 46.26% 44.27% 42.50% 41.33% 折旧摊销 38.71 70.23 87.18 105.43 123.65 净负债率 23.38% 33.78% -1.74% -23.96% -21.64% 财务费用 6.02 11.48 5.83 (3.42) (8.70) 流动比率 1.64 2.09 2.11 2.19 2.25 投资损失 (0.21) 0.00 1.00 1.00 1.00 速动比率 1.20 1.61 1.49 1.61 1.60 营运资金变动 (188.47) (101.37) 280.51 147.79 (256.17) 营运能力 其它 87.21 (14.73) 20.47 (13.53) 2.20 应收账款周转率 2.88 2.41 3.27 6.67 6.55 经营活动