2023年半年报点评：业绩符合预期，大交通板块高增、动力电池头部客户放量

公司发布2023年半年报：23H1实现营收20.81亿元，同比+9.54%，归母净利2.23亿元，同比+22.6%，扣非归母净利2.11亿元，同比+19.17%。其中，23Q2实现营收10.03亿元，同比+7.23%，归母净利1.03亿元，同比+10.39%，扣非净利0.97亿元，同比+6.07%。产品结构上，23H1有机硅胶占比51.9%，非胶类产品22.5%，聚氨酯胶18.2%；应用领域上，23H1可再生能源占比55.7%，交通运输设备制造和维修19.4%，电子电器14.5%。23H1公司毛利率25.51%，同比+2.76pct，净利率10.71%，同比+1.13pct，其中23Q2毛利率24.94%，同比+2.6pct、环比-1.1pct。 光伏胶出货量同比大幅提升： 23H1公司可再生能源业务收入11.6亿元，同比+3%，毛利率22.99%，同比+2.5pct。 其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅提升，但受原材料价格下滑影响（根据wind数据，上半年DMC价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），销售收入同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构进一步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。 23H1大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量： 23H1交通运输业务收入4.04亿，同比+56.95%（明显好于23H1锂电行业景气度），毛利率28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。 大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1电子电器业务收入3.01亿元，同比+3.43%，毛利率39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。 重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1公司出口业务收入3.24亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达15.55%。光伏硅胶保持市场份额高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近10家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场TOP品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注PAA胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.04亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）