24上半年经营承压，静待业绩逐步回暖

罗莱生活（002293.SZ） 24上半年经营承压，静待业绩逐步回暖 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,314 5,315 4,850 5,238 5,575 增长率yoy（%） -7.7 0.0 -8.8 8.0 6.4 归母净利润（百万元） 581 572 443 557 616 增长率yoy（%） -18.6 -1.4 -22.5 25.5 10.7 ROE（%） 13.8 13.4 10.1 12.1 12.6 EPS最新摊薄（元） 0.70 0.69 0.53 0.67 0.74 P/E（倍） 9.6 9.8 12.6 10.0 9.1 P/B（倍） 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 2024H1年营收同比下降14.28%，归母净利润同比下降44.27%。公司 2024年上半年实现营业收入21.06亿元，同比-14.28%；归母净利润1.59亿元，同比-44.27%；扣非后净利润1.41亿元，同比-45.27%；基本每股收益为0.19元，去年同期为0.34元。2024年上半年，外部环境的复杂性、严峻性和不确定性明显上升，国内结构调整持续深化等带来新挑战，社零消费整体承压，因此受上半年整体消费水平等因素影响，公司业绩较去年同期有所下降。 毛利率有所增长，费用率提升4.43pct。公司2024年H1毛利率为46.74%，同比+1.25pct。费用端，2024年H1期间费用率为35.01%，同比+4.43pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.05%/6.39%/3.51%/-0.94%，同比分别+3.59pct/+0.53pct/ +0.94pct/-0.63pct。2024年H1公司净利率为7.55%，同比-4.01pct。 家纺及家具业务均承压，渠道资源进一步增强。分产品来看，2024年H1公司标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品类/其他/家具分别实现营业收入6.39 亿元/6.54亿元/0.96亿元/1.35亿元/1.56亿元/4.26亿元，分别同比 -14.79%/-10.99%/-26.15%/-18.70%/+8.88%/-20.07%，毛利率分别为 51.02%/51.65%/55.08%/48.09%/43.71%/31.56%，同比+2.69pct/+1.76pct/ +3.17pct/+0.72pct/+10.93pct/-5.12pct。渠道方面，截至2024年上半年，公司各品牌在国内市场拥有2690家终端门店，在华东等地区占有显著领先优势。同时，公司在保持与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作的基础上，持续布局抖音等短视频平台，通过多元化营销方式，提升品牌知名度及业务规模。 加大自制产能拓建，提升公司生产能力。2022年公司与南通市经济技术开发区签订了罗莱智慧产业园投资协议，并于同年启动建设，2024年底智慧产 业园一期项目基建将全面竣工，目前部分智能化设备设施已开始进场安装。产业园投产后，工厂的数智化运营能力进一步得到提升，能够更好的满足客户的需求，提升工厂快反及柔性供应的能力。 投资建议：公司是国内中高端家纺行业领先企业，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 增持（维持评级） 股票信息 行业纺织服装 2024年8月28日收盘价（元）6.73 总市值（百万元）5,592.51 流通市值（百万元）5,564.12 总股本（百万股）830.98 流通股本（百万股）826.76 近3月日均成交额（百万元）15.41 股价走势 罗莱生活沪深300 5% -1% -7% -12% -18% -24% -30% -35% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《国内家纺业务保持平稳增长，海外家具业务承压拖累业绩》2024-05-10 品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别0.53元、0.67元、0.74元，对应PE分别为12.6X、10.0X、9.1X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、家纺行业风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4387 4262 4066 4661 5049 营业收入 5314 5315 4850 5238 5575 现金 1204 2122 1942 2247 2665 营业成本 2872 2803 2515 2685 2852 应收票据及应收账款 589 464 497 540 564 营业税金及附加 36 50 46 50 53 其他应收款 32 44 25 49 30 销售费用 1140 1313 1309 1362 1422 预付账款 78 81 64 92 74 管理费用 358 316 306 330 351 存货 1637 1344 1331 1524 1509 研发费用 113 111 102 110 117 其他流动资产 847 208 208 208 208 财务费用 -23 -23 -32 -35 -45 非流动资产 2712 2542 2376 2366 2345 资产和信用减值损失 -207 -153 -164 -164 -182 长期股权投资 2 2 2 2 2 其他收益 40 56 56 56 56 固定资产 943 899 829 886 920 公允价值变动收益 1 -4 -4 -4 -4 无形资产 306 309 293 280 271 投资净收益 19 17 17 17 17 其他非流动资产 1461 1333 1252 1199 1151 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 7098 6804 6442 7027 7394 营业利润 672 662 510 643 713 流动负债 2124 2171 1543 1743 1650 营业外收入 18 20 20 20 20 短期借款 493 261 261 261 261 营业外支出 24 8 8 8 8 应付票据及应付账款 744 692 597 779 683 利润总额 667 674 522 655 725 其他流动负债 887 1219 685 704 706 所得税 86 103 80 100 111 非流动负债 774 374 371 370 370 净利润 581 571 442 555 615 长期借款 170 0 -3 -4 -4 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -2 其他非流动负债 604 374 374 374 374 归属母公司净利润 581 572 443 557 616 负债合计 2898 2546 1914 2114 2020 EBITDA 743 773 577 713 781 少数股东权益 26 24 23 22 20 EPS（元/股） 0.70 0.69 0.53 0.67 0.74 股本 840 835 835 835 835 资本公积 791 758 758 758 758 主要财务比率 留存收益 2489 2556 2741 2972 3228 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4175 4234 4505 4892 5354 成长能力 负债和股东权益 7098 6804 6442 7027 7394 营业收入（%） -7.7 0.0 -8.8 8.0 6.4 营业利润（%） -20.2 -1.6 -22.9 26.1 10.9 归属母公司净利润（%） -18.6 -1.4 -22.5 25.5 10.7 获利能力毛利率（%） 46.0 47.3 48.1 48.8 48.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.9 10.7 9.1 10.6 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.8 13.4 10.1 12.1 12.6 经营活动现金流 432 936 571 676 775 ROIC（%） 11.3 10.9 9.0 10.8 11.2 净利润 581 571 442 555 615 偿债能力 折旧摊销 105 123 90 95 103 资产负债率（%） 40.8 37.4 29.7 30.1 27.3 财务费用 -23 -23 -32 -35 -45 净负债比率（%） -10.8 -30.9 -38.3 -43.2 -49.3 投资损失 -19 -17 -17 -17 -17 流动比率 2.1 2.0 2.6 2.7 3.1 营运资金变动 -470 70 -80 -89 -66 速动比率 1.2 1.3 1.7 1.7 2.0 其他经营现金流 259 210 167 167 184 营运能力 投资活动现金流 -240 544 90 -71 -68 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 212 244 -76 85 82 应收账款周转率 10.0 10.1 10.1 10.1 10.1 长期投资 -99 715 0 0 0 应付账款周转率 4.9 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 71 74 14 14 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 -595 -841 -300 -290 每股收益（最新摊薄） 0.70 0.69 0.53 0.67 0.74 短期借款 290 -232 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.52 1.13 0.69 0.81 0.93 长期借款 170 -170 -3 0 -1 每股净资产（最新摊薄） 5.02 5.10 5.23 5.50 5.84 普通股增加 2 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -33 0 0 0 P/E 9.6 9.8 12.6 10.0 9.1 其他筹资现金流 -579 -155 -838 -299 -289 P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 现金净增加额 47 897 -181 305 418 EV/EBITDA 5.9 5.5 6.7 5.0 4.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长