上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖

上半年收入、归母净利润同比下滑19%、65%，23Q2收入降幅收窄现改善 百隆东方发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入32.20亿元、同比下滑18.77%，归母净利润2.73亿元、同比下滑64.82%，扣非净利润2.01亿元、同比下滑73.46%，EPS为0.18元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入同比下滑24.78%、12.80%，归母净利润同比下滑75.59%、56.24%，归母净利率为5.66%、10.90%。23Q2收入降幅有所收窄，归母净利率环比回升主要系毛利率环比回升改善、叠加汇兑收益增加促财务费用率同比下降贡献。 越南百隆/国内产能收入上半年分别同比下滑9%、39% 2023年上半年分量价来看，公司销量预计与去年同期基本持平，但考虑到需求环境和接单情况弱于去年，收入下滑更多体现为订单单价的同比下滑。另外，公司上半年平均产能利用率在90%左右。 分国内外产能来看，子公司越南百隆实现收入24.25亿元、收入占比为75%、收入同比下滑9.01%，净利润1.63亿元、同比下滑79.84%，净利率为6.73%、同比下降23.63PCT，主要为接单较弱、产能利用率不足拖累。推算国内产能上半年收入为7.95亿元、同比下滑38.80%，净利润为1.10亿元、同比扭亏（主要为汇兑收益等非主营因素贡献），净利率为13.85%、同比提升16.36PCT。 毛利率下降、费用率持平，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：23年上半年同比下降12.71PCT至14.92%。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为13.31%、16.30%，同比均下降近13PCT、但二季度环比现回升。 费用率：23年上半年期间费用率同比下降0.17PCT至8.20%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%（同比+0.08PCT）、5.75%（+1.47PCT）、1.41%（-0.38PCT）、0.39%（-1.34PCT）。管理费用率同比提升主要系23Q1员工离职补偿产生的薪金支出增加所致；财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献，上半年汇兑净收益为5718万元、同比净增加5851万元，其中23Q2财务费用率同比下降2.84PCT。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加2.20%至54.64亿元、同比增加36.93%；存货周转天数为355天、同比增加100天；公司棉花储备较为充足、库存约8个月棉花。2）应收账款23年6月末较年初增加12.32%至5.13亿元、同比增加3.02%；应收账款周转天数为27天、同比增加1天。3）经营净现金流上半年为1.55亿元、同比减少86.68%。 上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖 上半年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑，二季度收入降幅环比已有收窄，下半年随着下游终端品牌客户去库逐步接近尾声，以及国内外消费复苏，公司订单有望逐步改善，盈利能力趋于正常。长期我们继续看好公司全球化产能布局和色纺纱细分行业龙头优势，下游赛道和客户景气度相对突出，短期考虑国内外需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调23%/13%/7%），对应23~25年EPS分别为0.56、0.73、0.88元，23年、24年PE分别为10倍、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表