2024年中报点评：国内外业务均衡发展，关联交易指引航发业务向好

航材股份（688563.SH）2024年中报点评 国内外业务均衡发展；关联交易指引航发业务向好2024年08月30日 事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收15.1亿元，YoY+14.5%；归母净利润3.1亿元，YoY+5.2%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY-8.2%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24营业收入增长主要是订单增长。我们综合点评如下： 2Q24收入稳健增长；盈利能力有所波动。1）单季度看：2Q24实现营收 8.3亿元，YoY+12.9%；归母净利润1.63亿元，YoY-6.8%；扣非净利润1.45亿元，YoY-17.7%。2Q24毛利率同比下降6.0ppt至28.7%，净利率同比下降4.2ppt至19.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降5.9ppt至29.4%；净利率同比下降1.8ppt至20.6%。整体来看，1H24公司盈利能力有所下滑。 国内外业务均实现平稳增长；航空/非航空成品件表现较好。分业务看，1H24：1）航空成品件收入7.3亿元，是2023全年收入（12.4亿元）的58.9%；1H24毛利率38.0%，相较2023全年毛利率32.5%提升5.5ppt。2）基础材料收入5.7亿元，是2023全年收入（13.2亿元）的43.2%；1H24毛利率23.6%，相较2023全年毛利率31.5%下降7.9ppt。3）非航空成品件收入1.6亿元，是2023全年收入（1.2亿元）的131.2%；1H24毛利率11.9%，相较2023全年毛利率15.2%下降3.4ppt。4）加工服务收入0.36亿元，是2023全年收入（0.80亿元）的45.3%；1H24毛利率12.6%，相较2023全年毛利率13.4%下降0.9ppt。分地区看，1H24：1）国内收入14.1亿元，YoY+16.1%；毛利率较2023全年毛利率下降1.2ppt至30.4%。2）海外收入1.0亿元，YoY+15.3%；毛利率较2023全年下降2.8ppt至15.7%。综上来看，1H24国内外业务收入均实现稳健增长，航空/非航空成品件表现较好，基础材料收入和盈利能力相对承压。 持续加大研发投入；关联交易指引航发业务快速增长。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.7ppt至8.8%。科技创新是公司核心竞争力，1H24研发费用同比增长9.6%至1.0亿元，研发费用率同比下降0.3ppt至6.8%。关联交易方面，1H24公司关联采购/接受劳务同比增长39.2%至1.1亿元，关联销售/提供劳务同比增长37.5%至5.2亿元，约占公司收入的34.3%，公司是航发集团下属单位，关联销售/提供劳务的快速增长反映公司国内航发相关产品实现较好发展。现金流方面，1H24公司经营活动现金流净额为-1.7亿元，去年同期0.5亿元，主要是公司业务规模扩大，投入增加，本期到期的应付票据较多。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为6.9亿、8.6亿、10.5亿元，对应2024~2026年PE分别为31/25/21x我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,803 3,266 3,872 4,509 增长率（%） 20.0 16.5 18.6 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 576 694 858 1,045 增长率（%） 30.2 20.5 23.6 21.8 每股收益（元） 1.28 1.54 1.91 2.32 PE 38 31 25 21 PB 2.2 2.1 1.9 1.8 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：48.55元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航材股份（688563.SH）2024年一季报点评：1Q24利润同比增长22%；加大研发延续先发优势-2024/04/30 2.航材股份（688563.SH）2023年年报点评 23年业绩同比增长30%；关联交易反映航发高景气-2024/03/29 3.航材股份（688563.SH）2023年三季报点评：3Q23营收同比增长23%；加大研发保证长期竞争力-2023/11/01 4.航材股份（688563.SH）2023年中报点评 1H23业绩同比增长30%；多因素推动盈利能力上行-2023/09/02 5.航材股份（688563.SH）首次覆盖报告：新材料系列#7：航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺-2023/07/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,803 3,266 3,872 4,509 成长能力（%） 营业成本 1,918 2,191 2,575 2,973 营业收入增长率20.01 16.52 18.57 16.45 营业税金及附加 12 13 15 18 EBIT增长率22.73 27.35 25.43 22.68 销售费用 15 16 19 21 净利润增长率30.23 20.51 23.55 21.79 管理费用 82 85 97 104 盈利能力（%） 研发费用 204 212 228 243 毛利率31.55 32.91 33.50 34.06 EBIT 584 744 933 1,145 净利润率20.56 21.26 22.16 23.17 财务费用 -50 -47 -42 -35 总资产收益率ROA5.01 5.80 6.70 7.52 资产减值损失 2 -7 -8 -10 净资产收益率ROE5.75 6.58 7.64 8.68 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 647 783 967 1,170 流动比率7.62 7.89 7.15 6.40 营业外收支 -1 -3 -3 -3 速动比率5.92 6.22 5.51 4.84 利润总额 646 780 964 1,167 现金比率2.86 2.80 2.21 1.78 所得税 70 86 106 123 资产负债率（%）12.96 11.87 12.38 13.36 净利润 576 694 858 1,045 经营效率 归属于母公司净利润 576 694 858 1,045 应收账款周转天数127.94 122.94 119.94 116.94 EBITDA 687 860 1,062 1,246 存货周转天数236.76 230.00 225.00 220.00 总资产周转率0.36 0.28 0.31 0.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,082 3,761 3,302 3,033 每股收益1.28 1.54 1.91 2.32 应收账款及票据 1,728 1,939 2,246 2,554 每股净资产22.25 23.45 24.95 26.75 预付款项 43 44 51 59 每股经营现金流0.59 1.54 1.51 1.87 存货 1,244 1,374 1,579 1,783 每股股利0.48 0.42 0.51 0.63 其他流动资产 3,779 3,481 3,490 3,500 估值分析 流动资产合计 10,876 10,598 10,669 10,930 PE38 31 25 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.2 2.1 1.9 1.8 固定资产 217 360 515 652 EV/EBITDA26.53 21.17 17.15 14.62 无形资产 153 183 213 243 股息收益率（%）0.98 0.86 1.06 1.29 非流动资产合计 628 1,378 2,142 2,966 资产合计 11,504 11,976 12,811 13,896 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,090 990 1,136 1,279 净利润576 694 858 1,045 其他流动负债 338 353 357 429 折旧和摊销103 117 130 102 流动负债合计 1,428 1,343 1,493 1,708 营运资金变动-398 -143 -333 -338 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流265 692 681 840 其他长期负债 63 78 93 149 资本开支-188 -812 -838 -871 非流动负债合计 63 78 93 149 投资-3,700 -2 -2 -2 负债合计 1,491 1,421 1,585 1,857 投资活动现金流-3,888 -814 -840 -873 股本 450 450 450 450 股权募资6,915 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 -2 -68 0 股东权益合计 10,013 10,555 11,226 12,039 筹资活动现金流6,814 -198 -300 -235 负债和股东权益合计 11,504 11,976 12,811 13,896 现金净流量3,200 -321 -459 -269 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，