Q2业绩环比显著改善，坚守战略夯实持续稳定增长

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 桂林三金(002275) 买入|维持 Q2业绩环比显著改善，坚守战略夯实持续稳定增长 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 桂林三金医药生物 业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善 个股表现 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）， 归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%），经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利 润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.54 总股本/流通股本（亿股）5.88/5.59 总市值/流通市值（亿元）80/76 52周内最高/最低价18.08/11.95 资产负债率(%)28.4% 市盈率18.81 桂林三金集团股份有限 第一大股东 公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 利润环比显著改善，经营持续向好。 2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37% （-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率 公司基本情况 -3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。 从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。 重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长 分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业 研究所 流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。 公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿 元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2172 2389 2639 2916 增长率(%) 10.81 10.01 10.48 10.49 EBITDA（百万元） 623.73 694.96 752.12 829.99 归属母公司净利润（百万元） 421.30 480.60 531.08 587.41 增长率(%) 27.85 14.08 10.50 10.61 EPS(元/股) 0.72 0.82 0.90 1.00 市盈率（P/E） 18.88 16.55 14.98 13.54 市净率（P/B） 2.82 2.42 2.08 1.81 EV/EBITDA 12.80 10.21 8.85 7.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2172 2389 2639 2916 营业收入 10.8% 10.0% 10.5% 10.5% 营业成本 586 632 696 766 营业利润 16.0% 19.9% 11.8% 9.4% 税金及附加 37 45 49 55 归属于母公司净利润 27.8% 14.1% 10.5% 10.6% 销售费用 718 721 805 829 获利能力 管理费用 203 222 222 233 毛利率 73.0% 73.6% 73.6% 73.7% 研发费用 158 253 290 274 净利率 19.4% 20.1% 20.1% 20.1% 财务费用 -14 0 0 0 ROE 15.0% 14.6% 13.9% 13.3% 资产减值损失 -16 0 0 0 ROIC 12.1% 12.6% 12.3% 12.0% 营业利润 518 621 695 760偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 28.4% 28.3% 25.7% 24.0% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 2.46 2.59 3.00 3.33 利润总额 518 621 695 760 营运能力 所得税 97 141 164 172 应收账款周转率 28.71 30.87 32.35 32.30 净利润 421 481 531 587 存货周转率 8.67 8.16 7.92 8.09 归母净利润 421 481 531 587 总资产周转率 0.55 0.56 0.54 0.53 每股收益（元） 0.72 0.82 0.90 1.00 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.72 0.82 0.90 1.00 货币资金 1058 1382 1792 2283 每股净资产 4.79 5.60 6.50 7.50 交易性金融资产 305 305 305 305 估值比率 应收票据及应收账款 79 76 87 93 PE 18.88 16.55 14.98 13.54 预付款项 20 31 32 38 PB 2.82 2.42 2.08 1.81 存货 256 330 337 384 流动资产合计 2196 2789 3300 3897现金流量表 固定资产 1063 1088 1093 1108 净利润 421 481 531 587 在建工程 21 16 36 56 折旧和摊销 125 74 58 70 无形资产 154 154 151 151 营运资本变动 -4 -80 -48 -27 非流动资产合计 1740 1800 1841 1904 其他 7 -27 -32 0 资产总计 3936 4589 5141 5801 经营活动现金流净额 549 447 508 630 短期借款 274 275 243 237 资本开支 -23 -108 -67 -134 应付票据及应付账款 201 194 191 220 其他 -72 1 1 1 其他流动负债 418 609 665 715 投资活动现金流净额 -94 -107 -66 -134 流动负债合计 894 1078 1099 1171 股权融资 0 0 0 0 其他 225 223 223 223 债务融资 77 -5 -32 -6 非流动负债合计 225 223 223 223 其他 -439 -12 0 0 负债合计 1119 1301 1322 1394 筹资活动现金流净额 -362 -16 -32 -6 股本 588 588 588 588 现金及现金等价物净增加额 94 324 410 490 资本公积金 669 669 669 669 未分配利润 1257 1666 2117 2617 少数股东权益 0 0 0 0 其他 303 366 445 533 所有者权益合计 2817 3288 3819 4407 负债和所有者权益总计 3936 4589 5141 5801 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖