核心观点与关键数据
派林生物2024年中报显示业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司2024上半年实现营业收入11.36亿元（同比增长60.23%），归母净利润3.27亿元（同比增长128.44%），扣非净利润2.97亿元（同比增长184.61%）。二季度表现同样强劲，营业收入7.01亿元（同比增长56.30%），归母净利润2.05亿元（同比增长136.32%）。
采浆量快速增长
2024上半年，派斯菲科完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年内预计完成全部19个浆站的验收开采，保障采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性提高。公司2024上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万，并持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。
盈利能力提升
2024H1毛利率为50.20%（同比增长1.45个百分点），主要由于核心产品价格提高以及因子类产品快速放量。费用方面，2024H1销售费用率为9.06%（同比下降8.00个百分点），管理费用率为7.49%（同比下降3.97个百分点），研发费用率为2.96%（同比下降1.18个百分点），财务费用率为-2.20%（同比增长1.95个百分点）。销售费用率大幅下降主要由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，净利率提升至28.78%（同比增长8.59个百分点）。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。
投资建议与风险提示
预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。风险提示包括采浆量不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险。
