业绩表现亮眼，盈利能力提升

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 派林生物(000403) 买入|维持 业绩表现亮眼，盈利能力提升 59% 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13% -22% 派林生物医药生物 事件： 个股表现 8月28日，派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收 入11.36亿元（+60.23%），归母净利润3.27亿元（+128.44%），扣非 净利润2.97亿元（+184.61%）。其中二季度实现营业收入7.01亿元 （+56.30%），归母净利润2.05亿元（+136.32%），扣非净利润1.89亿元（+178.08%）。随着采浆量的快速提升，公司收入和利润同比实现高增长。 2024上半年采浆量超700吨，同比实现快速增长： 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.84 总股本/流通股本（亿股）7.33/6.82 总市值/流通市值（亿元）182/169 52周内最高/最低价30.34/17.83 资产负债率(%)14.0% 市盈率29.63 共青城胜帮英豪投资合 2024上半年，派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年 公司基本情况 内预计能够完成全部19个浆站的验收开采，保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个，在 采浆站34个，2024年上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长， 全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。 销售费用率下降，盈利能力提升： 2024H1毛利率为50.20%（+1.45pct），预计与核心产品价格提高 以及因子类产品快速放量有关。费用方面，2024H1销售费用率为9.06% 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 伙企业(有限合伙) （-8.00pct），管理费用率为7.49%（-3.97pct），研发费用率为2.96% （-1.18pct），财务费用率为-2.20%（+1.95pct）。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，报告期内公司销售费用同比下降，销售费用率大幅下降，净利率提升至28.78% SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com （+8.59pct）,盈利能力显著提升。研发方面，公司在研产品进度较快 的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2329 2970 3451 3908 增长率(%) -3.18 27.54 16.19 13.26 EBITDA（百万元） 795.84 1016.93 1227.18 1405.53 归属母公司净利润（百万元） 612.11 782.91 942.60 1098.41 增长率(%) 4.25 27.90 20.40 16.53 EPS(元/股) 0.84 1.07 1.29 1.50 市盈率（P/E） 28.84 22.55 18.73 16.07 市净率（P/B） 2.38 2.20 2.03 1.86 EV/EBITDA 23.92 16.28 13.14 11.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年8月28日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2329 2970 3451 3908 营业收入 -3.2% 27.5% 16.2% 13.3% 营业成本 1130 1441 1668 1890 营业利润 4.8% 29.3% 20.3% 16.4% 税金及附加 22 27 31 35 归属于母公司净利润 4.3% 27.9% 20.4% 16.5% 销售费用 286 327 355 383 获利能力 管理费用 180 223 248 270 毛利率 51.5% 51.5% 51.6% 51.6% 研发费用 80 107 128 149 净利率 26.3% 26.4% 27.3% 28.1% 财务费用 -58 -31 -36 -48 ROE 8.2% 9.8% 10.8% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.3% 9.0% 10.1% 10.8% 营业利润 695 899 1081 1258偿债能力 营业外收入 4 4 5 5 资产负债率 14.0% 13.3% 12.8% 12.4% 营业外支出 11 12 13 14 流动比率 3.72 3.91 4.20 4.55 利润总额 688 891 1072 1249 营运能力 所得税 77 107 129 150 应收账款周转率 3.28 4.80 4.99 5.17 净利润 611 784 944 1100 存货周转率 3.04 2.93 2.86 2.86 归母净利润 612 783 943 1098 总资产周转率 0.28 0.33 0.36 0.38 每股收益（元） 0.84 1.07 1.29 1.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.07 1.29 1.50 货币资金 1429 1514 1879 2456 每股净资产 10.13 10.93 11.88 12.97 交易性金融资产 423 423 423 423 估值比率 应收票据及应收账款 593 667 741 802 PE 28.84 22.55 18.73 16.07 预付款项 27 36 42 47 PB 2.38 2.20 2.03 1.86 存货 909 1121 1288 1444 流动资产合计 3426 3818 4440 5246现金流量表 固定资产 943 1059 1296 1362 净利润 611 784 944 1100 在建工程 583 650 504 458 折旧和摊销 146 157 191 205 无形资产 213 233 261 297 营运资本变动 -40 -182 -141 -119 非流动资产合计 5204 5418 5542 5602 其他 -39 22 14 12 资产总计 8630 9237 9981 10848 经营活动现金流净额 679 781 1007 1197 短期借款 251 191 151 131 资本开支 -376 -378 -318 -269 应付票据及应付账款 154 196 227 257 其他 86 -1 6 7 其他流动负债 517 589 679 766 投资活动现金流净额 -289 -379 -312 -262 流动负债合计 922 975 1056 1154 股权融资 8 3 0 0 其他 286 252 222 192 债务融资 131 -107 -70 -50 非流动负债合计 286 252 222 192 其他 -101 -214 -260 -308 负债合计 1209 1228 1279 1346 筹资活动现金流净额 38 -317 -330 -358 股本 733 733 733 733 现金及现金等价物净增加额 428 85 365 577 资本公积金 4793 4796 4796 4796 未分配利润 1836 2301 2852 3486 少数股东权益 -7 -6 -5 -4 其他 67 185 326 491 所有者权益合计 7422 8009 8703 9502 负债和所有者权益总计 8630 9237 9981 10848 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。