2024年中报点评：装备制造高增长，综合能源迎拐点

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.42亿元，同比+42.68%，实现归母净利0.80亿元（扣非0.26亿元），同比+38.56%（扣非同比-41.82%）。实现经现净额0.42亿元，同比-53.91%，ROE(加权)为2.73%，同比增加0.71个百分点。 期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为32.83%、11.32%，同比-6.60pct、-0.52pct，期间费用率22.54%，同比-11.40pct。报告期公司装备制造、新能源发电毛利率稳中有升，综合能 源业务收入大幅增长且毛利率由正转负，或是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。2024H1公司资产负债率59.48%，同比-2.31pct，处于相对合理 水平。报告期，公司经现净额大幅减少，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 装备制造：收入高增，具备持续增长动力。报告期公司装备制造业务收入 2.08亿，同比大幅增长66.47%；电网配用电产品中标金额提升51%。公司是 中国电力电子智能装备领域国家级重点高新技术企业，产品涵盖高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、 新能源发电装备、储能充电等。随着我国新能源装机大幅增长、电改持续深化，电力系统对相关产品需求旺盛，将为公司装备制造业务提供长足增长动力。 新能源：量价双降致收入下降，滚动开发、增长可期：报告期公司新能源发电业务收入1.93亿，同比下降19%。风电、光伏电价分别下降0.18、0.06 元/KWh至0.41、0.43元/KWh；同时风光上网电量合计5.18亿KWh，同比下降14.66%；电量电价共同作用导致公司新能源发电收入下降。公司目前持 有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中安达石山250MW在建；参股项目装机754.75MW,其中华电哈尔滨巴彦二期100MW在建。公司新能源发电业务采取滚动开发模式，资金压力相对较小，未来装机有望稳健增长。 综合能源：短期生物质项目拖累业绩，迎快速增长期。报告期公司综合能源业务收入2.66亿，同比大幅增长116.72%，但生物质项目投产时间短原料成本高昂，目前该业务毛利率仅为-2.80%，拖累了公司整体业绩。但公司后 续投产的综合能源项目以分散式风电项目为主，预计将具备较强的盈利能力，且生物质项目随着管理水平的提升、工艺的优化，未来盈利能力也有提升空间。 目前公司持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW,其中分别为80MW的两个生物质项目已并网，装机规模49.50MW的零碳产业园分散式风电项目在 建，核准阶段装机规模175MW、前期开发阶段装机规模125MW。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目，随着筹建项目的陆续投产，综合能源业务将迎来快速增长期，成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为1.41亿元、 1.81亿元、2.16亿元，对应PE分别为19.54倍、15.25倍、12.76倍。公司装备制造业务迎来高增长，综合能源项目业绩放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。 九洲集团（300040.SZ）推荐维持评级 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-08-28 股票代码300040 A股收盘价(元)4.69 上证指数2,837.43 总股本（万股）58,777 实际流通A股(万股)46,074 流通A股市值(亿元)22 相对沪深300表现图2024-08-28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司深度报告_九洲集团：民营绿区域龙头，携一体化显著优势发力风光储 公司点评报告·公用事业行业 装备制造高增长，综合能源迎拐点 ——九洲集团2024年中报点评 2024年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1213.21 1527.81 1723.24 1910.52 收入增长率% -8.89 25.93 12.79 10.87 归母净利润（百万元） 94.21 141.09 180.72 216.07 利润增速% -36.19 49.75 28.08 19.56 毛利率% 29.83 29.54 30.38 31.07 摊薄EPS(元) 0.16 0.24 0.31 0.37 PE 35.00 19.54 15.25 12.76 PB 1.14 0.92 0.88 0.84 PS 0.03 0.03 0.04 0.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 -8.89% 25.93% 12.79% 10.87% 营业利润 -38.24% 51.98% 29.44% 19.15% 归属母公司净利润 -36.19% 49.75% 28.08% 19.56% 毛利率 29.83% 29.54% 30.38% 31.07% 净利率 7.77% 9.23% 10.49% 11.31% ROE 3.25% 4.71% 5.78% 6.60% ROIC 2.68% 3.18% 3.67% 4.10% 资产负债率 60.19% 62.67% 63.02% 63.21% 净负债比率 93.05% 103.97% 105.40% 103.79% 流动比率 1.78 1.56 1.53 1.53 速动比率 1.58 1.31 1.31 1.30 总资产周转率 0.16 0.19 0.20 0.21 应收账款周转率 1.19 1.16 1.17 1.17 应付账款周转率 2.55 2.30 2.45 2.41 每股收益 0.16 0.24 0.31 0.37 每股经营现金 1.08 0.33 0.73 0.73 每股净资产 4.93 5.10 5.32 5.57 P/E 35.00 19.54 15.25 12.76 P/B 1.14 0.92 0.88 0.84 EV/EBITDA 13.81 10.97 10.15 9.34 P/S 2.27 1.80 1.60 1.44 公司财务预测表 资产负债表（百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2071.92 2565.52 2774.53 3126.23 现金 436.42 400.54 457.23 535.26 应收账款 1020.51 1317.55 1467.81 1637.47 其它应收款 100.72 160.83 162.23 190.49 预付账款 17.54 28.43 28.20 32.87 存货 185.75 339.57 320.09 383.37 其他 310.99 318.60 338.97 346.78 非流动资产 5355.57 5646.26 5899.72 6046.49 长期投资 879.01 979.01 1079.01 1179.01 固定资产 3456.94 3600.39 3723.84 3736.78 无形资产 183.81 211.05 221.07 234.89 其他 835.81 855.81 875.81 895.81 资产总计 7427.49 8211.78 8674.25 9172.72 流动负债 1166.09 1641.78 1812.38 2043.47 短期借款 186.72 386.72 486.72 586.72 应付账款 475.53 663.01 704.49 792.17 其他 503.85 592.05 621.17 664.58 非流动负债 3304.24 3504.24 3654.24 3754.24 长期借款 2376.65 2576.65 2726.65 2826.65 其他 927.59 927.59 927.59 927.59 负债合计 4470.34 5146.02 5466.62 5797.71 少数股东权益 58.41 68.25 83.63 99.75 归属母公司股东权益 2898.74 2997.51 3124.01 3275.25 负债和股东权益 7427.49 8211.78 8674.25 9172.72 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1213.21 1527.81 1723.24 1910.52 营业成本 851.33 1076.53 1199.70 1316.89 营业税金及附加 16.31 20.53 23.16 25.68 营业费用 19.60 24.44 26.71 28.66 管理费用 109.66 137.50 148.20 156.66 财务费用 153.23 189.15 198.42 204.25 资产减值损失 -20.61 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 93.66 99.31 103.39 95.53 营业利润 113.06 171.83 222.42 265.02 营业外收入 4.49 2.50 2.60 2.70 营业外支出 1.43 4.50 4.50 4.40 利润总额 116.13 169.83 220.52 263.32 所得税 15.39 18.90 24.43 31.12 净利润 100.74 150.93 196.09 232.20 少数股东损益 6.53 9.84 15.38 16.13 归属母公司净利润 94.21 141.09 180.72 216.07 EBITDA 437.53 541.58 604.77 670.03 EPS（元） 0.16 0.24 0.31 0.37 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 633.26 195.82 428.23 429.17 净利润 100.74 150.93 196.09 232.20 折旧摊销 247.92 303.34 313.76 325.61 财务费用 154.09 93.17 102.17 108.42 投资损失 -93.93 -99.31 -103.39 -95.53 营运资金变动 208.20 -253.80 -81.72 -142.58 其它 16.24 1.48 1.31 1.05 投资活动现金流 -684.80 -496.21 -465.14 -377.90 资本支出 -543.71 -505.51 -478.53 -383.43 长期投资 -131.82 -100.00 -100.00 -100.00 其他 -9.27 109.31 113.39 105.53 筹资活动现金流 46.89 264.50 93.61 26.76 短期借款 6.19 200.00 100.00 100.00 长期借款 991.91 200.00 150.00 100.00 其他 -951.22 -135.50 -156.39 -173.24 现金净增加额 -4.65 -35.89 56.70 78.02 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研