24H1 业绩点评：业绩小幅下滑，看好高股息板块的行情演绎

2024年08月30日 国泰君安（601211）证券研究报告 业绩小幅下滑，看好高股息板块的行情演绎—24H1业绩点评 【24上半年业绩略有承压，信用业务与投行业务收入下滑拖累整体业绩】 国泰君安Q2单季/2024上半年实现调整后营收68/134亿元，同比-6.8%/-10.8％；分别实现归母净利润25/50亿元，同比-6.5%/-12.6％。各业务条线均有所承压，信用业务、投行业务与经纪业务均为拉低整体业绩的主因，24Q2单季：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-16.7%/-41.0%/-2.6%/+26.7%/-18.1%。24上半年：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为 -12.1%/-24.7%/-8.1%/-5.1%/-32.2%。ROE为6.2%，较去年同期-1.3Pct；杠杆率下滑 -0.21%至4.43x。 【市场交投活跃度下降叠加严监管政策，致经纪、投行、信用业务下滑】 1）经纪业务方面：公司24年上半年实现经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%；基 金代销方面，代销金融产品收入出现回落，同比-21.1%至2.8亿元；资本市场活跃度较为疲软，市场交投表现低迷，为经纪业务收入下滑的主因，24年上半年股基日均成交额仅为8417亿元，较去年同期同比-20.4%。 2）投行业务：监管政策趋严，影响公司投行业务开展，导致证券承销规模萎缩。公司24年上半年实现投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%；主要系受到23年8月缩紧IPO与再融资等监管政策的影响，其中对IPO规模影响较大，公司24年上半年IPO规模为13.9亿元，同比-86.4%，证券承销规模的大幅下行拖累公司投行业务收入。 3）信用业务：公司24年上半年实现信用业务收入10.4亿元，同比-32.2%；受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年融资融券余额出现下滑，导致公司融资融券利息收入下降，截止于24年6月底的融资融券余额为14809亿元，较去年同期-6.8%，其中融资/融券余额分别为14493/316亿元，较去年同期分别-3.1%/-66.0%。 【公募降费导致基金管理业务收入下降，拖累整体资管业务出现小幅下滑】 资产管理方面，公司24年上半年实现资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%；公募基 金管理收入14.7亿元，同比-15.6%，为拖累资管业务收入的主因。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模363亿，同比 +58.0%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3438亿，同比+4.8%；资管业务规模小幅上升至5307亿元，同比+14.3%，主要系集合资管规模大幅上升。2）从收入的角度来看，虽然非货公募规模扩大，但受到公募基金降费的影响，整体基金管理收入下滑，压制资管业务收入。 【24H1自营业务表现较为稳定，Q2自营收入实现正增长】 自营业务方面，公司24Q2单季/24年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3亿元，分别同比+26.7%/-5.1%，24年Q2自营业务收入实现大幅正增长；自营金融资产规模为4339亿，较去年同期-0.3%，投资收益率也小幅下滑至1.14%，较去年同期-0.06Pct，整体表现较为稳定。 投资建议：我们认为，在新“国九条”的政策驱动下，明确了以分红率为抓手重构市场估值体系，因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势，国泰君安近12个月股息率为2.8%，在券商中表现突出，在以分红率为传导变量的政策驱动下，高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为179/199亿元，由于受监管政策影响，压制业务收入，现24/25/26年调整为106/116/128亿元，预计24-26归母净利润同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变化；公司业务开展不及预期。 投资评级 行业非银金融/证券Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.07元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)7,511.90 流通A股股本(百万股)7,480.32 A股总市值(百万元)105,692.48流通A股市值(百万元)105,248.14每股净资产(元)16.64 资产负债率(%)80.53 一年内最高/最低(元)15.50/12.93 作者 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 股价走势 国泰君安沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《国泰君安-公司定期报告点评:并表华安基金显著增厚资管收入，薪酬激励或将进一步优化》2023-04-29 2《国泰君安-公司定期报告点评:IPO业务稳步提升，公募布局未来可期》 2023-04-01 3《国泰君安-公司点评:投资复苏带动业绩单季同比转正，公募赛道表现可期》2022-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 2022A2023A 2024E 2025E2026E 营业收入（百万元） 35,471.28 36,141.29 37,596.98 40,754.34 44,690.91 增长率（%） -4.56 1.89 4.03 8.40 9.66 归属母公司净利润（百万元） 11,507.15 9,374.14 10,592.16 11,623.72 12,824.79 增长率（%） -32.11 18.54 12.99 9.74 10.33 净利润率 32.44% 25.94% 28.17% 28.52% 28.70% 净资产收益率 7.30% 5.61% 6.95% 7.28% 7.63% 市盈率（倍） 10.89 13.36 11.83 10.78 9.77 市净率（倍） 0.79 0.75 0.82 0.78 0.75 每股净利润（元/股） 1.29 1.05 1.19 1.31 1.44 每股净资产（元/股） 17.71 18.75 17.12 17.92 18.88 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 179,065.41 161,875.85 173,344.13 178,419.74 185,039.06 营业收入 35,471.28 36,141.29 37,596.98 40,754.34 44,690.91 其中：客户资金存款 148,317.48 131,135.94 132,447.30 133,771.78 135,109.49 手续费及佣金净收入 结算备付金 17,965.39 18,118.72 19,639.10 21,231.37 22,328.60 其中：代理买卖证券业务净收入 7,643.02 6,790.04 6,899.42 7,747.47 8,624.27 其中：客户备付金 10,550.48 10,803.29 10,262.00 10,692.53 10,633.86 证券承销业务净收入 4,310.93 3,687.59 3,397.33 3,428.33 3,550.15 融出资金 87,115.51 89,753.96 93,921.26 95,671.53 97,456.80 资产管理业务净收入 1,648.36 4,096.52 3,208.62 3,232.32 3,301.17 交易性金融资产 331,401.24 372,574.24 428,380.11 494,420.47 558,163.64 利息净收入 4,764.58 2,802.61 3,161.37 3,225.34 3,791.48 衍生金融资产 8,232.82 9,672.70 9,364.66 11,975.36 13,400.25 投资净收益 7,778.78 9,504.86 11,392.79 12,820.43 14,608.36 买入返售金融资产 71,136.22 69,666.09 64,359.89 62,237.41 61,282.30 其他业务收入 9,325.62 9,259.67 9,537.46 10,300.45 10,815.48 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 21,188.24 23,963.77 23,742.94 25,573.61 27,964.98 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 214.79 185.33 180.77 196.20 218.24 长期股权投资 11,444.26 12,790.76 16,298.59 17,616.96 20,098.66 管理费用 13,639.64 15,723.26 15,786.86 16,817.85 17,881.08 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -464.57 262.52 -375.97 -407.54 -446.91 存出保证金 58,922.82 56,787.63 57,355.50 57,929.06 58,508.35 其他业务成本 7,774.13 7,760.27 8,148.28 8,963.11 10,307.57 固定资产 2,831.55 3,917.72 3,985.76 4,668.50 5,442.43 营业利润 14,283.04 12,177.52 13,854.05 15,180.73 16,725.93 无形资产 1,442.81 1,530.16 1,905.65 2,128.10 2,393.00 加：营业外收入 14.08 27.85 19.52 18.91 23.57 其他资产 20,921.79 25,552.86 25,552.86 27,610.39 30,234.68 减：营业外支出 157.15 57.47 147.25 136.54 129.94 总资产 860,688.55 925,402.48 999,916.42 1,094,955.73 1,197,316.21 利润总额 14,139.97 12,147.90 13,726.32 15,063.11 16,619.57 短期借款 9,847.55 11,661.69 12,244.77 12,489.67 12,239.88 减：所得税 2,518.80 2,262.48 2,556.45 2,805.42 3,095.31 拆入资金 12,967.20 11,744.90 12,919.39 14,211.33 15,632.46 净利润 11,621.17 9,885.42 11,169.86 12,257.68 13,524.26 交易性金融负债 75,048.87 74,824.26 78,565.47 80,136.78 80,938.15 减：少数股东损益 114.02 511.27 577.71 633.97 699.47 衍生金融负债 9,790.66 11,488.61 13,786.33 16,543.59 19,852.31 归属于母公司所有者的净利润 11,507.15 9,374.14 10,592.16 11,623.72 12,824.79 卖出回购金融资产款 173,236.68 216,829.59 249,354.03 274,289.43 296,232.59 代理买卖证券款 100,274.94 90,457.19 91,361.77 92,2