煤炭板块动态点评系列之十：港口库存回落、煤价探涨，看好高股息煤炭资产的配置价值

春节假期港口动力煤库存快速去化。（1）截至2024年2月18日，环渤海港口煤炭库存合计2024万吨，相比2月11日下降90.3万吨（-4.27%），同比-25.95%； （2）其中，秦皇岛港煤炭库存450万吨，相比2月11日下降31万吨（-6.44%），同比-24.62%，已处于2020年以来同期最低水平；（3）港口库存快速去化主要原因是安监趋严下煤矿大面积放假，导致港口调入量下降明显，24年春节期间（2月11-17日），环渤海港日均调入量仅134.6万吨，相比23年春节期间（1月23-29日）下降19.91%。 节后供给预计趋紧，动力煤或迎阶段性上涨。（1）港口库存低位下，煤价已开启上涨，2024年2月18日，秦皇岛港口动力煤（5500大卡）平仓价为921元/吨，较春节前（2月9日）上涨10元/吨，根据CCTD数据，2月19日港口贸易商报价继续上涨3元/吨；（2）3月初即将迎来全国两会，在安监高压下，预计煤矿产能难以完全释放；（3）2024年2月2日，国务院公布《煤矿安全生产条例》，从2024年5月1日起开始实施，强调控制风险、夯实煤矿企业主体责任及加大处罚力度，预计将持续影响供给释放。 焦煤库存维持低位，后期价格仍有反弹动力。（1）2月19日，焦煤期货2405合约价格日环比-2.9%；（2）短期来看，下游钢、焦企业多处于亏损状态，主动采购意愿有限，叠加当前投机需求较弱，导致焦煤期货短期承压；（3）长期来看，炼焦煤矿井在资源禀赋、安全方面受到的限制比动力煤矿井更大，且当前库存处于同期低位水平，若后续下游钢、焦开工率回升，焦煤价格将比动力煤价格具备更强的反弹动力。 看好高股息煤炭资产的估值提升。（1）当前高股息资产受到市场青睐，截至2024年2月19日，煤炭行业2022年的静态股息率为6.8%，居于申万一级行业排名的第1位；（2）在长协政策的作用下，煤价及煤炭企业盈利的稳定性相比以前明显提升，且多数煤炭企业均有承诺分红比例，预计煤炭股高股息率特征将延续； （3）2024年1月24日，国务院国资委和证监会再提央企市值管理，煤炭股多为央、国企，估值有望受到提振；（4）当前十年期国债收益率为2.4%，处于历史低位，在较低的利率环境下，高股息企业的配置性价比凸显。 投资建议：根据我们2024年1月25日外发的《23年煤炭细分数据解读：重点关注生铁、水电、新疆煤的变化——煤炭板块动态点评系列之九》，我们预计 2024-2026年全球煤炭供需基本平衡，在长协政策的保障下，国内煤企盈利有望维持高位稳定，高股息、央企等特征有望催化煤炭股估值继续提升，推荐盈利、分红均有保障的动力煤龙头陕西煤业，建议关注长协占比高的中国神华、中煤能源。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌。 图1：秦皇岛港口煤炭库存（万吨） 图2：环渤海港口煤炭库存（万吨） 图3：环渤海港口煤炭调入量（万吨） 图4：环渤海港口煤炭调出量（万吨） 图5：秦皇岛港动力煤平仓价（5500大卡，元/吨） 图6：焦煤期货活跃合约结算价（元/吨） 图7：样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图8：中国十年期国债收益率（%） 图9：欧洲天然气（DUTCH TTF）期货收盘价（欧元/兆瓦时） 图10：IPE鹿特丹煤炭期货收盘价（美元/吨） 图11：煤炭板块股息率居SW一级行业第1位 表1：煤炭上市公司股息率梳理