2024年中报点评：成长依旧，把握中期布局机会

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月30日 拓普集团（601689）2024年中报点评 成长依旧，把握中期布局机会 强推维持） 目标价：44.2元 当前价：32.79元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)168,602.51 12个月内最高/最低价 78.45/31.06 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 6% -9% 23/08 -24% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -39% 拓普集团 沪深300 相关研究报告 《拓普集团（601689）2024年一季报点评：一季报超预期，当前仍是布局机会》 2024-04-29 《拓普集团（601689）跟踪点评：再次迎来布局时间点》 2024-01-11 《拓普集团（601689）2023年一季报点评：财务表现稳定，全年业绩依然有强支撑》 2023-04-24 事项： 公司发布2024年中报，上半年营收122亿元、同比+33%，归母净利15亿元 同比+33%。 评论： 二季度营收表现好于预期，估计受到核心客户ASP提升等积极因素拉动。公司2Q营收65亿元、同比+39%、环比+15%，表现好于我们此前预期。下游客 户环比增幅角度（中汽协批发数据），特斯拉中国-6.7%、特斯拉海外-3.7% （Marklines）、吉利+1.1%、通用+1.9%、比亚迪+57%，问界+18%。预计营收的较好表现主要来自于问界等自主新能源客户新车型ASP提升，以及整体新 项目上量情况好于预期。 已上市流通股(万股) 168,602.51 对应上半年分产品情况，依然是内饰件及轻量化底盘系统对营收拉动相对较 总市值(亿元) 552.85 大：减震器营收21亿元/同比（后同）+18%、内饰件39亿元+24%、底盘系统 流通市值(亿元) 552.85 38亿元+31%、热管理9.2亿元/+18%、汽车电子7.1亿元/+744%、电驱系统 资产负债率(%) 46.91 627万元。 每股净资产(元) 15.41 盈利能力保持相对稳定。2Q归母净利8.1亿元、同比+26%、环比+26%，净利率12.5%、同比-1.3PP、环比+1.1PP，净利率环比上涨主要由于政府补助、增值税减免等导致其他收益环比增0.7亿元。扣非归母净利7.0亿元、同比+15%环比+17%，扣非归母净利率10.7%、同比-2.2PP、环比+0.2PP。其中毛利率 20.4%、同比-2.9PP、环比-2.0PP，估计受到汇兑、年降、新项目等因素综合影响。期间费用率8.2%、同比+1.0PP、环比-1.1PP，环比受到规模效益提振。 公司今年以来股价表现持续受到T链情绪压制，但短期长期优秀底色依然。由于今年特斯拉全球销量和ModelQ预期双双疲弱，公司股价也受到较大影响。我们需要看到，虽然特斯拉在公司经营中占比较高，但剔除掉特斯拉，公司短期经营和中长期成长逻辑依然相当优秀： 1、短期，受益于国内中高端电车量价双重放量。预计今年国内新能源乘用车销量依然保持较高增速，其中增量主要来自于自主电动，中高端车型表现预计也同样出色，这些增量销量有望构成拓普2024年营收和业绩继续快速增长的来源，包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等，且部分项目随配 套产品品类增多而获得更大ASP，对营收进一步形成支撑。 2、中长期成长空间与潜力依然较大，有望在较长时间内支撑公司估值溢价和投资回报表现。 其一，全球化成长，打开汽车主业空间。伴随特斯拉，公司布局欧洲的波兰工厂已投产，墨西哥工厂也持续加快规划建设进度，以匹配重要客户量产需求，并有望以此为据点进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会，目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid等展开了新能源领域的全面合作。 其二，汽零品类和机器人零部件同步拓展，开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增，拥有八大系列产品，成就最高可达3万元的ASP在汽车之外，依托公司已有的1）电机自研能力，2）电机、减速机构、控制器 等系统整合能力，3）精密机械加工能力等，公司积极布局了机器人相关业务未来，公司有望拥有汽车和机器人双主业，为成长再次打开新空间。 投资建议：经过过去几年发展，市场对拓普的核心竞争力已有充分认知，然而短期受特斯拉增幅放缓、墨西哥产能预期不明朗等影响，公司股价表现疲弱，反而或是布局机会。短期，虽然市场担忧特斯拉增速放缓对公司的影响，但国 内自主新能源尤其中高端车型保持高增速，结合公司较高的单车配套量，有望为公司今年业绩提供较强支撑。中长期，全球化的战略开拓、综合的零部件布局，有望为公司打开全新成长空间，支撑公司未来投资回报与当期估值。 结合公司中报、行业展望更新，我们将公司2024-2026年归母净利预期由28.1亿、33.9亿、40.0亿元调整为29.8亿、36.2亿、45.0亿元，增速39%、21%24%，对应当前PE19倍、15倍、12倍。考虑今年以来汽车零部件板块估值承压，我们给予公司2024年目标PE25倍，对应目标价44.2元，维持“强推 评级。 风险提示：下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 19,701 25,685 32,152 39,127 同比增速(%) 23.2% 30.4% 25.2% 21.7% 归母净利润(百万) 2,151 2,980 3,616 4,500 同比增速(%) 26.5% 38.6% 21.4% 24.4% 每股盈利(元) 1.28 1.77 2.15 2.67 市盈率(倍) 26 19 15 12 市净率(倍) 4.0 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,855 3,136 4,165 6,063 营业总收入 19,701 25,685 32,152 39,127 应收票据 554 771 965 1,174 营业成本 15,163 20,088 25,024 30,288 应收账款 5,007 6,832 8,553 10,408 税金及附加 148 193 242 294 预付账款 116 171 213 258 销售费用 259 334 386 470 存货 3,245 5,034 5,789 6,714 管理费用 544 668 804 978 合同资产 0 0 0 0 研发费用 986 1,156 1,383 1,682 其他流动资产 1,715 2,335 2,846 3,400 财务费用 86 -68 32 105 流动资产合计 13,492 18,279 22,531 28,017 信用减值损失 -197 -100 -105 -110 其他长期投资 23 32 32 32 资产减值损失 -71 -100 -110 -121 长期股权投资 140 140 140 140 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 11,518 13,762 16,261 17,587 投资收益 4 4 4 5 在建工程 3,000 3,000 2,000 2,000 其他收益 219 300 100 105 无形资产 1,390 1,429 1,471 1,516 营业利润 2,476 3,418 4,171 5,189 其他非流动资产 1,207 1,265 1,316 1,359 营业外收入 4 30 10 10 非流动资产合计 17,278 19,628 21,220 22,634 营业外支出 18 19 20 21 资产合计30,770 37,907 43,751 50,651 利润总额 2,462 3,429 4,161 5,178 短期借款1,000 700 600 600 所得税 312 446 541 673 应付票据 2,856 4,821 6,006 7,269 净利润 2,150 2,983 3,620 4,505 应付账款 5,407 7,433 9,259 11,206 少数股东损益 -1 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,151 2,980 3,616 4,500 合同负债 20 89 112 136 NOPLAT 2,225 2,924 3,648 4,596 其他应付款 25 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 1.28 1.77 2.15 2.67 一年内到期的非流动负债1,290 1,290 1,290 1,290 其他流动负债 626 878 1,062 1,308 主要财务比率 流动负债合计 11,224 15,227 18,345 21,825 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,506 2,506 2,506 2,506 成长能力 应付债券 2,436 2,436 2,436 2,436 营业收入增长率 23.2% 30.4% 25.2% 21.7% 其他非流动负债 790 492 492 492 EBIT增长率 30.8% 31.9% 24.8% 26.0% 非流动负债合计 5,732 5,434 5,434 5,434 归母净利润增长率 26.5% 38.6% 21.4% 24.4% 负债合计 16,956 20,661 23,779 27,259 获利能力 归属母公司所有者权益 13,784 17,213 19,935 23,351 毛利率 23.0% 21.8% 22.2% 22.6% 少数股东权益 30 33 37 41 净利率 10.9% 11.6% 11.3% 11.5% 所有者权益合计 13,814 17,246 19,972 23,392 ROE 15.6% 17.3% 18.1% 19.3% 负债和股东权益 30,770 37,907 43,751 50,651 ROIC 12.6% 14.5% 16.3% 18.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.1% 54.5% 54.4% 53.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 58.1% 43.0% 36.7% 31.3% 经营活动现金流3,366 4,069 5,261 6,401 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益3,460 4,275 5,271 6,513 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 存货影响 11 -1,789 -755 -926 营运能力 经营性应收影响 -730 -1,997 -1,846 -1,988 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 452 3,982 3,011 3,211 应收账款周转天数 85 83 86 87 其他影响 173 -402 -420 -409 应付账款周转天数 122 115 120 122 投资活动现金流 -3,410 -3,710 -3,210 -3,318 存货周转天数 77 74 78 74 资本支出 -3,626 -3,642 -3,159 -3,275每股指标(元) 股权投资2 0 0 0 每股收益 1.28 1.77 2.15 2.67 其他长期资产变化214 -68 -51 -43 每股经营现金流 2.00 2.41 3.12 3.80 融资活动现金流-71 -78 -1,022 -1,185 每股净资产 8.18 10.2