2024年半年报点评：管材业务保持韧性，合金、复合管、管件进入收获期

公司研究 证券研究报告 特钢2024年08月30日 久立特材（002318）2024年半年报点评 管材业务保持韧性，合金、复合管、管件进入收获期 强推维持） 目标价：24元 当前价：19.56元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 42.37 7.36 26.17/17.29 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-29~2024-08-29 49% 27% 6% -16%08 23/ 23/1124/0124/0424/0624/08 久立特材沪深300 相关研究报告 《久立特材（002318）2023年三季报点评：业绩同比提升，回购股份彰显信心》 2023-10-31 《久立特材（002318）深度研究报告：高端化发展，不锈钢管龙头“久立”潮头》 2023-10-24 事项： 8月29日，公司发布《2024年半年度报告》，2024年上半年，公司实现营业总收入48.31亿元，同比增长28.33%；归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%扣非后归母净利润6.53亿元，同比增长33.99%。单季度看，24Q2实现营业总收入24.42亿元，同比增长17.08%，环比增长2.22%；归母净利润3.16亿元同比下降34.09%，环比下降3.70%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比增长16.34%，环比下降8.14%。 评论： 高附加值产品增强公司盈利能力，无缝管毛利率提升。公司持续加大了对高附 加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。上半年，此类产品应用于 公司基本数据 高端装备制造及新材料领域的收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约 总股本(万股) 97,717.07 22%，实现同比40%的增长。上半年，公司营业收入和扣除联营企业投资收益 已上市流通股(万股) 95,476.19 后归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期实现了28.33%与81.06%的增 总市值(亿元) 191.13 长。利润率角度看，公司主营的工业用不锈钢无缝管毛利率上升至30.02%， 流通市值(亿元) 186.75 较2023年提升1.66个百分点。焊接管受到化工行业订单波动影响，毛利率有 所承压，上半年焊接管毛利率22.35%，较2023年下降2.49个百分点。 复合管、管件、合金材料快速发展，带来增量。上半年，由于23年收购久立欧洲，叠加自身复合管材料市场取得进展，公司复合管实现营业收入6.42亿元，同比增长5335.05%。管件方面，公司积极推进预制件业务，同时提升管 件附加值扩宽市场，上半年公司管件实现营业收入3.88亿元，同比增长37.90%；合金材料方面，子公司合金公司产量提升，同时布局中高端市场、在上半年实现对外销售，公司合金材料实现营业收入3.45亿元，同比增长177.42%。在营收提升的同时，三类产品盈利能力显著提升，复合管、管件、合金材料在上半年贡献毛利3.3亿元，占公司整体毛利的27.45%，占比较2023 年提升14.20个百分点。 投资建议：公司未来产能仍有增长空间，成长可期。目前公司具备年产20万吨成品管材、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司连续多年保持国内市场份额领先地位。6月18日 公司公告称，拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”。我们认为，公司通过不断对存量产能进行升级优化，同时新增产线扩宽业务布局，公司未来业绩成长可期。我们预计2024年-2026年公司实现归母净利润14.61亿元、16.68亿元、18.48亿元，同比变化-1.9%、14.2%、10.8%给予公司2024年16倍市盈率，对应目标价24元，维持“强推”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，产品高端化推进不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,568 11,222 11,311 12,101 同比增速(%) 31.1% 31.0% 0.8% 7.0% 归母净利润(百万) 1,489 1,461 1,668 1,848 同比增速(%) 15.6% -1.9% 14.2% 10.8% 每股盈利(元) 1.52 1.49 1.71 1.89 市盈率(倍) 13 13 11 10 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,313 5,742 7,291 8,731 营业总收入 8,568 11,222 11,311 12,101 应收票据 292 449 486 532 营业成本 6,325 8,247 8,148 8,686 应收账款 1,116 1,584 1,578 1,659 税金及附加 49 57 58 63 预付账款 222 247 207 241 销售费用 364 449 430 448 存货 2,442 3,140 3,072 3,372 管理费用 367 393 385 417 合同资产 0 0 0 0 研发费用 339 471 475 508 其他流动资产 252 173 195 188 财务费用 -42 8 2 -9 流动资产合计 8,638 11,335 12,830 14,723 信用减值损失 -18 -23 -16 -18 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -60 -32 -20 长期股权投资 1,106 1,200 1,195 1,167 公允价值变动收益 -7 -10 -8 -12 固定资产 2,577 2,527 2,318 2,407 投资收益 523 130 150 180 在建工程 248 108 268 168 其他收益 113 120 102 112 无形资产 372 376 386 395 营业利润 1,734 1,751 2,008 2,229 其他非流动资产 75 68 72 73 营业外收入 15 16 13 16 非流动资产合计 4,379 4,279 4,239 4,210 营业外支出 6 6 6 6 资产合计13,016 15,614 17,069 18,934 利润总额 1,743 1,762 2,015 2,239 短期借款706 925 1,025 1,125 所得税 251 254 291 323 应付票据 730 1,001 1,062 1,110 净利润 1,492 1,508 1,725 1,916 应付账款 650 903 906 959 少数股东损益 3 47 56 68 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,489 1,461 1,668 1,848 合同负债 2,300 3,012 3,036 3,248 NOPLAT 1,456 1,515 1,726 1,908 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.52 1.49 1.71 1.89 一年内到期的非流动负债171 171 140 110 其他流动负债 600 696 685 765 主要财务比率 流动负债合计 5,158 6,708 6,855 7,317 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 68 86 118 151 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.1% 31.0% 0.8% 7.0% 其他非流动负债 338 312 306 264 EBIT增长率 24.6% 4.1% 14.0% 10.6% 非流动负债合计 406 398 424 415 归母净利润增长率 15.6% -1.9% 14.2% 10.8% 负债合计 5,564 7,105 7,278 7,732 获利能力 归属母公司所有者权益 7,244 8,243 9,458 10,788 毛利率 26.2% 26.5% 28.0% 28.2% 少数股东权益 207 266 332 413 净利率 17.4% 13.4% 15.2% 15.8% 所有者权益合计 7,452 8,509 9,791 11,201 ROE 20.5% 17.7% 17.6% 17.1% 负债和股东权益 13,016 15,614 17,069 18,934 ROIC 22.4% 20.2% 19.9% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.7% 45.5% 42.6% 40.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 17.2% 17.5% 16.2% 14.7% 经营活动现金流1,759 1,804 2,066 1,970 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.0 现金收益1,785 1,882 2,087 2,242 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.6 存货影响 -443 -698 67 -300 营运能力 经营性应收影响 -276 -590 40 -140 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 经营性应付影响 100 524 65 100 应收账款周转天数 44 43 50 48 其他影响 592 686 -193 68 应付账款周转天数 35 34 40 39 投资活动现金流 189 -260 -304 -291 存货周转天数 126 122 137 134 资本支出 -461 -180 -321 -333每股指标(元) 股权投资173 -94 5 28 每股收益 1.52 1.49 1.71 1.89 其他长期资产变化478 14 12 14 每股经营现金流 1.80 1.85 2.11 2.02 融资活动现金流-286 -115 -213 -239 每股净资产 7.41 8.44 9.68 11.04 借款增加 341 237 101 103估值比率 股利及利息支付 -451 -500 -563 -622 P/E 13 13 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -176 148 248 279 EV/EBITDA 10 9 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-632