会员渗透率提升顺利，亏损持续收窄

公司2024H1收入同比上涨5.4%，主要得益于消费品批发渠道销售增加。具体来看，自有品牌产品收入同比增8%至5.0亿元，会员及线上付费收入同比降3%至4.4亿元，广告收入同比增42%至1.0亿元。会员及线上付费业务毛利率增长明显，主要因虚拟体育赛事收入减少及第三方达人合作IP成本优化。公司毛利率同比提升3个百分点至46.0%，费用率同比下降6个百分点，经调净利润亏损1.6亿元，同比减亏28%，经调整净亏损率为15%。

公司2024H1平均月活数（MAU）上涨0.5%至2970万人，会员付费渗透率提升1个百分点至11.1%。3月推出KeepApp8.0版本升级，旨在丰富运动体验并扩大户外及兴趣活动触达。广告业务大幅增长主要来自线上至线下整合广告服务。

风险提示包括宏观经济疲软、行业竞争加剧、月活量持续下降及系统性风险。投资建议维持“优于大市”评级，上调目标价至5.9-6.3港元（原为4.4-4.6港元），对应2024年PS 1.2-1.3x。预计2024-2026年经调净利润分别为-2.4/-0.5/+0.3亿元。公司通过拓宽线上布局、增加会员专属内容、提升供应链及研发效率，推动收入规模与利润结构双向改善。