营收利润环比改善，集装箱涂料景气向上

公司上市以来股价表现 投资要点： 事件描述 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入7.58亿元，较上年同期增长39.59%；实现归母净利润为7397万元，同比下滑34.69%，归母扣非后净利润6081万元，同比下滑39.28%。单季度来看，2024Q2营业收入实现4.56亿元，同比增加45.90%，环比增加51.08%；2024Q2实现归母净利润 4570万元，同比下降19.68%，环比增加61.65%；2024H1拟向股东每股派现 0.56元（含税），分红金额5946万元，股息支付率超过80%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年8月30日 买入-B(维持) 麦加芯彩（603062.SH） 营收利润环比改善，集装箱涂料景气向上 涂料油墨颜料 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）： 29.88 总股本（亿股）： 1.08 流通股本（亿股）： 0.27 流通市值（亿元）： 8.07 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：18.68 每股资本公积（元）：14.09 每股未分配利润（元）：3.36 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件点评 集装箱涂料需求高景气，2024年上半年销量翻倍。2024H1集装箱涂料收入5.82亿元，同比增加147%，与去年全年收入基本持平。2024H1集装箱涂料销量为3.84万吨，同比增加202%。自2023年四季度起，集装箱行业复苏回暖，在红海事件的催化下，下游需求持续高景气。价格方面，涂料售价恢复有一定滞后。2024H1集装箱涂料售价为1.52万/吨，同比下滑17%，毛利率为14.31%，同比下滑8.5个百分点，2024Q2单季度集装箱涂料价格环比提升4%，边际上表现出回暖趋势。随着公司IPO项目落地，公司的市场份额有望进一步提升。 风电涂料上半年需求承压，下半年需求有望改善。据国家能源局数据，2024H1新增风电装机容量为25.84GW，相比去年同期基本持平。2023H1我国风电新增装机仅占全年三成，通常情况下风电装机集中在下半年，下游需求在下半年有望环比改善。2024H1公司风电涂料收入1.63亿元，同比下滑42.7%；销量为0.51万吨，同比下滑18%；风电涂料售价为3.2万元/吨，同比下降30%；在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的水平，保持了较好的盈利能力。在海外拓展方面，公司已经通过风电叶片厂Nordex的认证，未来有望实现批量供货。 船舶涂料进入认证阶段，光伏涂料业务进一步扩展。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，船舶涂料是公司未来发展的重要方向。目前公司涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。光伏涂料方面，公司收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望快速落地。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实 现营收15.73/16.77/19.27亿元，同比增长37.9%/6.6%/14.9%；实现归母净利润1.79/2.3/2.83亿元，同比增长7.3%/28.3%/23.1%，对应EPS分别为1.66/2.13/2.62元，PE为18.0/14.0/11.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。 原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,387 1,141 1,573 1,677 1,927 YoY(%) -30.3 -17.7 37.9 6.6 14.9 净利润(百万元) 260 167 179 230 283 YoY(%) -20.2 -35.8 7.3 28.3 23.1 毛利率(%) 31.7 30.3 24.3 26.5 27.5 EPS(摊薄/元) 2.41 1.55 1.66 2.13 2.62 ROE(%) 40.5 7.9 8.3 9.8 10.9 P/E(倍) 12.4 19.3 18.0 14.0 11.4 P/B(倍) 5.0 1.5 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 18.7 14.6 11.4 13.7 14.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1055 2523 2787 2670 3378 营业收入 1387 1141 1573 1677 1927 现金 251 420 771 822 944 营业成本 947 795 1191 1232 1397 应收票据及应收账款 634 899 674 667 1009 营业税金及附加 8 7 9 10 12 预付账款 2 3 4 3 5 营业费用 45 53 52 50 58 存货 124 149 255 86 346 管理费用 49 45 42 45 48 其他流动资产 44 1052 1083 1092 1073 研发费用 63 52 55 55 64 非流动资产 171 212 286 719 1279 财务费用 12 -1 -2 1 8 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 13 -21 -13 -12 -8 固定资产 101 93 190 424 786 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 41 41 40 43 46 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 28 78 57 252 448 营业利润 307 196 213 273 334 资产总计 1226 2735 3074 3389 4657 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 577 612 913 1033 2063 营业外支出 2 1 4 3 2 短期借款 84 21 87 562 820 利润总额 305 195 210 269 332 应付票据及应付账款 412 489 703 368 1102 所得税 45 28 31 40 49 其他流动负债 80 103 123 103 141 税后利润 260 167 179 230 283 非流动负债 8 2 2 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 260 167 179 230 283 其他非流动负债 3 2 2 2 2 EBITDA 314 200 209 282 373 负债合计 584 615 915 1036 2065 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 81 108 108 108 108 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 110 1521 1521 1521 1521 成长能力 留存收益 446 484 519 588 673 营业收入(%) -30.3 -17.7 37.9 6.6 14.9 归属母公司股东权益 642 2120 2159 2353 2592 营业利润(%) -21.4 -36.2 9.1 27.8 22.5 负债和股东权益 1226 2735 3074 3389 4657 归属于母公司净利润(%) -20.2 -35.8 7.3 28.3 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.7 30.3 24.3 26.5 27.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 18.7 14.6 11.4 13.7 14.7 经营活动现金流 283 -41 517 67 522 ROE(%) 40.5 7.9 8.3 9.8 10.9 净利润 260 167 179 230 283 ROIC(%) 34.8 7.4 7.5 7.5 8.2 折旧摊销 13 15 12 24 46 偿债能力 财务费用 12 -1 -2 1 8 资产负债率(%) 47.6 22.5 29.8 30.6 44.3 投资损失 -2 -0 -1 -1 -1 流动比率 1.8 4.1 3.1 2.6 1.6 营运资金变动 -9 -250 326 -186 186 速动比率 1.5 3.8 2.7 2.4 1.4 其他经营现金流 8 28 2 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -9 -1086 -88 -455 -605 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -140 1288 -106 -66 -52 应收账款周转率 1.6 1.5 2.0 2.5 2.3 应付账款周转率 1.9 1.8 2.0 2.3 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.41 1.55 1.66 2.13 2.62 P/E 12.4 19.3 18.0 14.0 11.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 -0.38 4.79 0.62 4.83 P/B 5.0 1.5 1.5 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 5.95 19.63 19.99 21.79 24.00 EV/EBITDA 9.8 9.1 7.3 6.9 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开