电商延续亮眼增长，线下渠道从区域向全国拓展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 曼卡龙(300945.SZ) 投资评级上次评级 曼卡龙(300945.SZ)24H1点评：电商延续亮眼增长，线下渠道从区域向全国拓展 2024年8月30日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收12.27亿元，同增47.92%，归母净 利润0.57亿元，同增11.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同增18.47%，经营活动现金流净额0.35亿元，同降21.93%。24Q1/24Q2分别实现营收5.00/7.27亿元，同比+45.12%/+49.91%，归母净利润0.32/0.25亿元，同比+21.07%/+0.64%，扣非归母净利润0.32/0.21亿元，同比 +24.88%/+9.81%。 点评： 电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、销售快速增长且核心大单品表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。24H1公司电商业务实现营收6.68亿 元，同增103.82%，占总营收的54.4%，占比提升14.93PCT，其中天猫渠道优化品类结构，产品动销率较同期提升，实现收入5.03亿元，同增128.94%，618期间，根据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名，其中凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。24H1电商渠道毛利率7.88%，同比下降6.41PCT，我们预计主要系今年“618”大促周期拉长，毛利率相对低的引流品增长较快。公司布局搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。24H1直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.24/2.29/2.01亿元，同比+46.03%/+1.17%/+9.21%，毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%，同比+0.43/-1.55/-0.49PCT。截至2024年 6月30日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域共计 10省2市，数量共计224家，净开店合计6家，其中直营店/专柜/加盟店 分别净开10家/净关3家/净关1家。公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。 毛利率下降主要受电商产品结构变动影响；费用管控总体优化。24H1销售毛利率13.47%，同比-4.64PCT，销售/管理/研发/财务费用率5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，同比-1.59/-1.10/-0.01/-0.61PCT，销售净利 率4.62%，同比-1.52PCT。其中，毛利率下降主要来自电商渠道；费用率总体改善，毛销差收窄。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.31亿 元，同增26.5%/14.7%/12.4%，对应8月29日收盘价PE分别为22/19/17X。 风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,610 2023A1,923 2024E2,417 2025E2,909 2026E3,392 增长率YoY% 28.6% 19.4% 25.7% 20.3% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 54 80 101 116 131 增长率YoY% -22.8% 47.5% 26.5% 14.7% 12.4% 毛利率% 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 13.2% 净资产收益率ROE% 6.7% 5.2% 6.3% 6.9% 7.4% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.31 0.39 0.44 0.50 市盈率P/E(倍) 40.20 27.25 21.54 18.78 16.71 市净率P/B(倍) 2.70 1.41 1.35 1.30 1.24 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 768 1,587 1,611 1,7021,805 营业总收入 1,610 1,923 2,417 2,9093,392 货币资金 211 943 840 784742 营业成本 1,343 1,642 2,077 2,5172,946 应收票据00000 营业税金及附加 1612151821 应收账款 38 53 58 69 79 销售费用 125 121 149 169 187 预付账款 8 3 3 4 4 管理费用 62 66 77 87 102 存货 448 519 623 741 859 研发费用 1 1 1 1 2 其他 63 70 87 104 120 财务费用 1 -8 -12 -11 -9 非流动资产 103 104 167 178 189 减值损失合计 -1 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 1 1 固定资产 75 80 89 98 106 其他 4 15 18 19 19 无形资产 1 1 1 2 2 营业利润 66 103 127 145 162 其他 27 23 76 79 81 营业外收支 0 -6 -4 -4 -4 资产总计 871 1,691 1,778 1,880 1,994 利润总额 66 97 123 141 158 流动负债 56 130 157 191 228 所得税 13 17 22 25 28 短期借款 0 50 60 75 95 净利润 53 80 101 116 130 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 应付账款 16 22 27 33 38 归属母公司净利润 54 80 101 116 131 其他 40 59 70 83 95 EBITDA 88 115 118 139 159 非流动负债 5 7 7 7 7 EPS(当年)(元) 0.27 0.35 0.39 0.44 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 5 7 7 7 7 现金流量表 单位:百万元 负债合计 61 137 164 197 235 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 2 2 1 1 经营活动现金流 35 51 20 18 34 负债和股东权益 871 1,691 1,778 1,880 1,994 21 20 8 9 10 财务费用 0 0 2 2 3 归属母公司股东权益 8091,5511,6131,6811,758净利润5380101116130 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 0 -1 -1 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -39 -51 -97 -114 -115 会计年度 动 营业总收入 1,610 1,923 2,417 2,909 3,392 其它 1 2 7 7 7 同比（%） 28.6% 19.4% 25.7% 20.3% 16.6% 投资活动现金流 -54 -23 -89 -38 -38 归属母公司净利润 54 80 101 116 131 资本支出 -7 -7 -23 -23 -23 同比 -22.8% 47.5% 26.5% 14.7% 12.4% 长期投资 -14 -17 -15 -15 -15 毛利率（%） 16.6% 14.6% 14.1% 13.5% 13.2% 其他 -34 1 -52 0 0 筹资活动现 ROE% 6.7% 5.2% 6.3% 6.9% 7.4% 金流 -30 699 -34 -35 -38 EPS(摊薄)(元) 0.21 0.31 0.39 0.44 0.50 吸收投资 7 686 1 0 0 支付利息或 股息 -22 -22 -44 -50 -58 P/B 2.70 1.41 1.35 1.30 1.24 EV/EBITDA 32.36 24.60 11.97 10.68 9.75 P/E40.2027.2521.5418.7816.71借款050101520 现金流净增 加额-49727-103-55-42 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告