2024年半年报点评：业绩增长稳健，DCI产品批量交付

证券研究报告 非金融公司|公司点评|德科立（688205） 2024年半年报点评： 业绩增长稳健，DCI产品批量交付 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现归母净利润5420.21万元，同比增长13.47%。其中2024Q2实现归母净利润3119.06万元，同比增长20.19%，环比增长35.54%。公司2024H1研发费用率达到12.19%，同比增长2.22pct。公司400G长距离非相干模块开始批量生产，400G/800G短距光模块产品投产；DCI和板卡产品已批量生产并交付客户。公司加快建设泰国生产制造基地，在泰国购置土地新建厂房，2024年5月已开始动工建设。随着泰国项目投产海外订单交付压力将有所缓解，推动更多国际大客户订单落地。 |分析师及联系人 张宁 SAC：S0590523120003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 德科立(688205) 2024年半年报点评： 业绩增长稳健，DCI产品批量交付 行业： 通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.46元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 120.89/67.85 流通A股市值(百万元) 1,999.00 每股净资产(元) 18.22 资产负债率(%) 13.93 一年内最高/最低(元) 67.03/24.10 股价相对走势 德科立 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《德科立（688205）：产品升级和产能提升推动业绩增长》2023.11.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入4.09亿元，同比增长13.90%归母净利润5420.21万元，同比增长13.47%，剔除股份支付费用影响后，实现归属于母公司所有者的净利润6262.67万元。其中2024Q2实现营业收入2.22亿元同比增长14.39%，环比增长18.07%；归母净利润3119.06万元，同比增长20.19%环比增长35.54%，单季度销售毛利率保持在30%以上，销售净利率提升至14.08% 数据中心对高速光模块需求提升、DCI开始布署800G光传输设备 随着AI模型的突破性进展，大型数据中心、算力点和算力集群内部需要海量的光口连接；美国已完成400G光口向800G光口演进，正向1.2T、1.6T推进；我国仍然以400G光口为主，预计明年800G光口成为主流。未来DCI和城域网场景的800G端口设备发货量增长，DCI和800G城域网设备市场迎来关键的发展节点。 研发投入持续加大，400GOTN相关产品加速跟进 公司2024H1研发费用达到4987.85万元，同比增长39.29%；研发费用率达到12.19%，同比增长2.22pct，其中宽谱光放大器、DCI设备、相干模块、400G光模块、数据中心光模块等研发项目投入增长较快。公司400G长距离非相干模块开始批量生产，400G/800G短距光模块产品投产，适用承载网和数据中心应用场景；公司持续优化L++光放大器产品性能，加快研发C+L一体化光放大器产品，满足国家骨干网的规模建设；公司DCI和板卡产品已批量生产并交付客户。 国际化战略有望推动大客户订单落地 公司全球客户包括中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信等。公司上半年投资设立新加坡子公司，同时公司加快建设泰国生产基地，在泰国购置土地新建厂房5月已开工建设。泰国项目投产，将缓解海外订单交付压力，推动更多国际订单落地 研发投入高，400GOTN产品量产，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.79/13.10/16.37亿元，同比增速分别为19.65%/33.81%/24.91%；归母净利润分别为1.25/1.69/2.40亿元，同比增速分别为35.98%/35.33%/41.87%,3年CAGR为37.70%；EPS分别为1.04/1.40/1.99 元/股。公司研发投入持续加大，400GOTN产品量产，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；产能建设不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 714 819 979 1310 1637 增长率（%） -2.31% 14.61% 19.65% 33.81% 24.91% EBITDA（百万元） 131 126 205 324 474 归母净利润（百万元） 102 92 125 169 240 增长率（%） -19.63% -9.36% 35.98% 35.33% 41.87% EPS（元/股） 0.84 0.76 1.04 1.40 1.99 市盈率（P/E） 35.0 38.7 28.4 21.0 14.8 市净率（P/B） 1.9 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 28.1 29.3 12.4 8.8 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1）产品需求不及预期风险：公司产品市场需求与下游应用领域密切相关。若下游行业发展放缓，或将会对公司营业收入和盈利增长不利。 2）技术研发不及预期风险：公司产品主要应用于技术密集型行业，若公司未能及时进行技术升级或新技术不及预期，公司产品或将面临被淘汰或被替代的风险，对公司营业收入产生不利影响。 3）产能建设不及预期风险：公司泰国生产基地若投产后未能按计划产生效益，可能会对公司经营业绩产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 214 1112 813 532 367 营业收入 714 819 979 1310 1637 应收账款+票据 354 575 688 921 1150 营业成本 489 603 718 946 1149 预付账款 10 5 6 9 11 营业税金及附加 5 4 5 7 9 存货 341 347 413 545 662 营业费用 34 41 49 59 65 其他 1064 254 255 256 257 管理费用 88 108 119 144 164 流动资产合计 1983 2294 2175 2262 2447 财务费用 -4 -7 -25 -18 -12 长期股权投资 10 8 7 7 6 资产减值损失 -12 -8 -15 -20 -26 固定资产 112 134 221 400 518 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 在建工程 4 46 186 170 155 投资净收益 8 28 28 28 28 无形资产 3 2 1 0 0 其他 10 11 14 12 9 其他非流动资产 25 76 75 74 74 营业利润 112 100 141 192 274 非流动资产合计 153 266 490 652 753 营业外净收益 1 8 4 4 4 资产总计 2136 2560 2665 2914 3200 利润总额 114 109 145 196 278 短期借款 20 48 0 0 0 所得税 12 16 19 26 37 应付账款+票据 176 280 333 439 533 净利润 102 92 125 169 240 其他 41 56 66 87 106 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 237 384 398 526 639 归属于母公司净利润 102 92 125 169 240 长期带息负债 1 0 1 2 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 9 7 7 7 7 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10 7 8 8 8 成长能力 负债合计 247 390 406 534 648 营业收入 -2.31% 14.61% 19.65% 33.81% 24.91% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -25.95% -7.49% 17.86% 48.71% 49.69% 股本 97 101 121 121 121 EBITDA -20.91% -3.64% 62.19% 58.59% 45.95% 资本公积 1572 1808 1787 1787 1787 归属于母公司净利润 -19.63% -9.36% 35.98% 35.33% 41.87% 留存收益 220 261 351 472 644 获利能力 股东权益合计 1889 2169 2259 2380 2552 毛利率 31.47% 26.35% 26.72% 27.80% 29.79% 负债和股东权益总计 2136 2560 2665 2914 3200 净利率 14.23% 11.25% 12.79% 12.93% 14.69% ROE 5.38% 4.25% 5.54% 7.12% 9.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.63% 7.78% 11.32% 12.11% 13.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 102 92 125 169 240 资产负债率 11.56% 15.25% 15.24% 18.32% 20.24% 折旧摊销 22 25 85 147 208 流动比率 8.4 6.0 5.5 4.3 3.8 财务费用 -4 -7 -25 -18 -12 速动比率 6.9 5.1 4.4 3.3 2.8 存货减少（增加为“-”） -34 -6 -66 -132 -117 营运能力 营运资金变动 -58 -117 -118 -241 -236 应收账款周转率 2.9 2.2 2.2 2.2 2.2 其它 98 31 45 111 96 存货周转率 1.4 1.7 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 126 17 46 37 179 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -33 -84 -310 -310 -310 每股指标（元） 长期投资 -1050 747 0 0 0 每股收益 0.8 0.8 1.0 1.4 2.0 其他 10 36 22 22 22 每股经营现金流 1.0 0.1 0.4 0.3 1.5 投资活动现金流 -1074 699 -288 -288 -288 每股净资产 15.6 17.9 18.7 19.7 21.1 债权融资 -11 27 -47 1 0 估值比率 股权融资 24 3 20 0 0 市盈率 35.0 38.7 28.4 21.0 14.8 其他 1064 162 -30 -30 -56 市净率 1.9 1.6 1.6 1.5 1.4 筹资活动现金流 1078 192 -57 -29 -56 EV/EBITDA 28.1 29.3 12.4 8.8 6.5 现金净增加额 131 909 -299 -281 -165 EV/EBIT 33.6 36.6 21.3 16.1 11.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表