2024年中期业绩公告点评：上半年销量承压，结构优化带动ASP提升

2024年8月30日 公司研究 上半年销量承压，结构优化带动ASP提升 ——雅迪控股（1585.HK）2024年中期业绩公告点评 要点 事件：公司发布2024年中期业绩公告，公司2024年上半年实现主营业务收入 144.14亿元，同比-15.4%，归母净利润10.34亿元，同比-12.9%。点评： 营收同比有所下降，毛利率同比改善。公司2024年上半年实现主营业务收入 144.14亿元，同比-15.4%，归母净利润10.34亿元，同比-12.9%，收入减少主要系市场需求短暂转弱以及分销商的去库存周期，导致电动两轮车的销量下降。2024年上半年，公司毛利率为18.0%，同比+1.1pct。毛利率略有提升，主要是由于产品组合优化，以及电池及电驱动产品的价格上升。2024年上半年，公司销量、营收、利润均有所下降，但销量已于2024年5月及6月逐步回升，走势向好。 产品结构优化带动ASP提升，收购凌博电子进一步完善产业布局。公司2024年上半年电动两轮车销量为638万辆，同比-22%，但是在ASP上，2024年上半年为2258元，同比增加183元，主要系产品结构的优化。今年上半年，公司 推出冠能6代，通过三大核心技术的升级，实现了续航、安全、智能方面的技 术再突破。今年3月，雅迪控股的附属公司以3.52亿元收购无锡凌博电子技术股份有限公司100%股权。凌博为研发、生产及销售中大功率电动摩托车电子控制系统的领先公司，该领域的技术门槛及壁垒较高。此次收购进一步完善了雅迪电动两轮车领域的产业布局。 新国标监管发力，龙头企业份额有望进一步提升。受今年上半年安全事故影响，相关政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准，包括关于充电设施和电池等各个方面，来持续加强电动两轮车监管。2024年7月30日，工信部公示了第一批符合电动自行车行业规范条件企业名单，六家上榜企业中雅迪占据三席。该名单将成为消费者选购电动自行车的重要参考要素，有助于公司进一步提升市场份额。 盈利预测、估值与评级：考虑到电动两轮车行业整体承压，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润26.37/32.41/39.53亿元（下调25%/下调26%/新增），当前股价对应24-26年PE为11/9/7倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广和销量不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料成本上涨较多的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 31,086 34,801 33,131 38,195 43,712 营业总收入增长率 15.19% 11.95% -4.80% 15.28% 14.44% 净利润（百万元） 2,161 2,640 2,637 3,241 3,953 净利润增长率 57.80% 22.17% -0.12% 22.90% 21.96% EPS(元) 0.71 0.86 0.85 1.04 1.27 P/E 13 11 11 9 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-28，港币/人民币汇率为0.9115 买入（维持） 当前价：10.22港元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)31.13 总市值(亿港元)：318.11 一年最低/最高(港元)：9.32/15.8近3月换手率：18.72% 股价相对走势 % % 2023/08 % % 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 20% 10 0 -10 -20 -30% -40% 雅迪控股恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.05 -14.69 -20.11 绝对 5.69 -20.69 -22.53 资料来源：Wind 雅迪控股（1585.HK） 财务报表与盈利预测利润表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入31086 34801 33131 38195 43712 流动资产 17395 16842 19586 22817 29272 营业成本25445 28878 27366 31358 35669 货币资金 6783 7914 7707 8843 10657 毛利5614 5885 5765 6837 8043 应收账款 388 546 445 513 587 其他收入及损益454 980 717 753 790 存货 1458 955 937 1074 46 销售费用1358 1436 1334 1499 1672 其他应收账款及预付账款 388 546 599 691 0 管理费用896 1105 1019 1137 1257 其他 8378 6881 9898 11697 17983 营业利润2734 3170 3026 3720 4536 非流动资产 7558 8818 6495 7247 7890 营业利润率8.8% 9.1% 9.1% 9.7% 10.4% 固定资产净值 3291 3940 2400 2600 2800 应占共同控制实体/联营公司0 1 2 3 4 无形资产 997 957 309 389 469 财务费用59 44 3 4 0 有使用权资产 936 1088 1388 1688 1988 税前利润2675 3126 3023 3716 4536 预付款项 1072 1365 908 1060 1101 所得税432 380 378 465 567 于联营企业投资 0 0 2 3 4 有效税率16.2% 12.2% 12.5% 12.5% 12.5% 递延项目和其他资产 1261 1468 1488 1508 1528 净利润(含少数股东权益)2183 2746 2645 3252 3969 资产总计 24953 25660 26081 30065 37162 少数股东权益21.9 0.0 7.9 10.6 16.2 流动负债 17520 16396 16082 18107 19531 净利润(不含少数股东权益)2161 2640 2637 3241 3953 应付账款和应付票据 13593 13672 14160 15906 17724 净利率7.0% 7.6% 8.0% 8.5% 9.0% 应计负债及其他应付款项 2261 2108 1089 1256 1437 派息1124 1343 1341 1648 2010 合同负债-流动负债 226 162 663 764 178 派息率52.0% 50.9% 50.9% 50.9% 50.9% 应交税费 112 133 143 153 163 总股本（基本，百万股）3064 3064 3113 3113 3113 租赁-流动负债 47 54 27 28 29 每股收益（元/股）0.71 0.86 0.85 1.04 1.27 非流动负债 790 863 268 279 3603 每股分红（元/股）0.37 0.44 0.43 0.53 0.65 长期借款 0 0 0 0 0 租赁-非流动负债 82 100 90 91 93 其他非流动负债 583 629 178 188 198 现金流量表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债总计 18310 17259 16350 18385 23134 经营活动现金流3078 3580 3017 4744 6160 归属于母公司股东权益 6642 8401 9724 11661 13994 净利润（百万元）2161 2640 2637 3241 3953 股本 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 折旧及摊销180 211 240 275 308 未分配利润和公积金 6642 8401 9723 11661 13993 少数股东权益22 0 8 11 16 少数股东权益 0 0 8 19 35 营运资金变动1782 1353 -597 1217 1882 总权益 6642 8401 9731 11680 14028 其他738 729 729 0 0 投资活动现金流-2056 -430 -1911 -1997 -2364 资本支出（CAPEX）665 1336 -530 -530 -530 其他投资-2721 -1766 -1381 -1467 -1834 融资活动现金流-379 -2037 -1341 -1648 -2010 借款增加（减少）-41365 -69239 0 0 0 股本增加（减少）744 81 0 0 0 已付股利705 1095 -1341 -1648 -2010 其他40242 67120 0 0 0 现金流净额643 1113 -235 1098 1786 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证