需求疲软，费投较大短期业绩承压

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 欢乐家(300997) 增持|下调 需求疲软，费投较大短期业绩承压 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 欢乐家食品饮料 事件 个股表现 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司分别实现营业收入 /归母净利润/扣非归母净利润9.45/0.82/0.81亿元，同比+3.64%/-36.44%/-37.1%。整体营收、利润表现低于预期。 核心要点 受终端消费需求偏弱、以及费用投入后产出低于预期的影响，公司上半年整体业绩表现承压。2024年上半年，公司毛利率/归母净利 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.14 总股本/流通股本（亿股）4.47/3.96 总市值/流通市值（亿元）45/40 52周内最高/最低价15.87/10.01 资产负债率(%)33.4% 市盈率16.24 第一大股东广东豪兴投资有限公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.5pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别为16.29%/6.39%/0.31%/0.07%，分别同比 公司基本情况 +5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。 公司单Q2因营销端前置投入较大，短期利润表现不及预期。单Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0/0.01亿元，同比-0.24%/-99.17%/-98.77%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pct；我们预计公司毛利率下降主要为1.椰浆原料成本上行，2.零食渠道和椰浆原料贸易业务等毛利率偏低的业务占比提升导致。公司单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.97%/7.9%/0.49%/0.32%，分别同比 研究所 +7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年终端网点持续扩张以及推新、品牌推广的前置投入较大，因此短期销售人员薪资、广宣端投入幅度增长较高，但短期看投入产出略低于预期，预计下半年投放节奏有望缓和。 公司椰子汁保持稳健表现，但水果罐头高基数下增速承压。分品类看，公司上半年椰子汁/水果罐头/其他饮料/其他罐头分别营收4.52/3.63/0.83/0.17亿元，同比+11.33%/-9.06%/+11.23%/-7.69%。 其中单Q2分别营收1.85/1.55/0.39/0.05亿元，同比-4.64%/+3.22%/+12.63%/-21.33%。具体产品看，椰子汁中1.25LPET 瓶装椰子汁产品营收同比+5.23%；橘子罐头同比-4.65%；黄桃罐头同比-6.81%。从销售均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别-1.2%/-0.3%；从生产成本均价看，椰子汁/水果罐头24H1较23年同比分别+3.8%/-3.0%。椰子汁受椰浆原料成本上行影响毛利率下滑，而水果罐头主要原料成本改善整体毛利率提升。分渠道看，公司上半年经销/直销/代销分别营收8.06/0.75/0.35亿元，同比-5.83%/+332.81%/+34.64%，其中直销渠道高增长主要为公司切入零食量贩渠道后，已初步实现稳定动销。Q2末公司合作经销商1942家，其中华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别为 498/378/424/236/191/139/76家，同比+60/+59/+2/+25/-30/持平 /+22家。 看全年，整体外部需求复苏仍不明朗，短期观察中秋国庆礼赠需求回升下带动礼盒产品复苏情况，而下半年公司费用端预计更谨慎，利润表现有望改善。展望未来，预计公司在产品推新、渠道梳理、品牌营销上将继续推进布局。产品端，公司积极布局椰汁+产品矩阵系列，其中核心的椰鲨椰子水仍处培育期，后续持续通过线上直播推广和线下渠道发力后，未来第二成长曲线有望放量。同时，水果罐头上预计将通过推出多包装规格、多形态产品更好的布局零食量贩渠道。品牌端，公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将保持一定力度的品牌推广投入，通过线上线下多渠道协同发力强化品牌力。渠道端，在公司持续推进传统渠道扩张以及零食量贩等新兴渠道的同时，预计将针对终端网点进行梳理并提质增效，加大产品的打堆和陈列，提升有效网点的单点产出，为迎接下半年多个节日销售旺季打好基础。 盈利预测与投资建议 公司受需求端偏弱以及发力新品下前置费用投入较大影响，整体营收利润表现不及此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收20.02/22.41/25.59亿元（前值为 22.54/26.11/29.83亿元），同比+4.13%/11.91%/14.21%；实现归母净利润2.30/2.86/3.59亿元（前值为3.32/4.00/4.77亿元），同比-17.23%/+24.12%/+25.49%，对应EPS为0.51/0.64/0.80元，对应当 前股价PE为20/16/13倍。我们仍看好公司多维度发力后未来的增长潜力，调整至“增持”评级。 风险提示： 原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1923 2002 2241 2559 增长率(%) 20.47 4.13 11.91 14.21 EBITDA（百万元） 439.72 361.93 436.09 531.62 归属母公司净利润（百万元） 278.39 230.43 286.00 358.89 增长率(%) 36.85 -17.23 24.12 25.49 EPS(元/股) 0.62 0.51 0.64 0.80 市盈率（P/E） 16.14 19.50 15.71 12.52 市净率（P/B） 3.03 2.82 2.59 2.36 EV/EBITDA 12.53 9.91 7.76 5.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1923 2002 2241 2559 营业收入 20.5% 4.1% 11.9% 14.2% 营业成本 1178 1263 1399 1584 营业利润 34.9% -17.1% 24.0% 25.4% 税金及附加 21 22 25 28 归属于母公司净利润 36.9% -17.2% 24.1% 25.5% 销售费用 237 280 291 307 获利能力 管理费用 124 126 139 154 毛利率 38.7% 36.9% 37.6% 38.1% 研发费用 3 4 4 4 净利率 14.5% 11.5% 12.8% 14.0% 财务费用 -7 -3 -4 -5 ROE 18.8% 14.5% 16.5% 18.8% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 38.8% 31.1% 41.4% 57.2% 营业利润 377 312 387 485偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 33.4% 33.9% 34.3% 34.8% 营业外支出 1 2 2 2 流动比率 1.77 1.90 2.03 2.14 利润总额 375 311 386 484 营运能力 所得税 97 80 100 125 应收账款周转率 15.63 11.64 11.64 11.64 净利润 278 230 286 359 存货周转率 4.75 4.86 4.86 4.86 归母净利润 278 230 286 359 总资产周转率 0.86 0.83 0.85 0.87 每股收益（元） 0.62 0.51 0.64 0.80 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.62 0.51 0.64 0.80 货币资金 895 1063 1288 1559 每股净资产 3.32 3.56 3.87 4.26 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 123 172 193 220 PE 16.14 19.50 15.71 12.52 预付款项 10 19 22 25 PB 3.03 2.82 2.59 2.36 存货 248 260 288 326 流动资产合计 1288 1528 1806 2148现金流量表 固定资产 636 647 621 596 净利润 278 221 277 350 在建工程 36 0 0 0 折旧和摊销 71 55 55 53 无形资产 163 136 109 81 营运资本变动 7 4 34 46 非流动资产合计 939 885 830 777 其他 -7 8 7 6 资产总计 2227 2413 2636 2925 经营活动现金流净额 349 288 372 454 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -137 0 0 0 应付票据及应付账款 418 441 488 553 其他 23 -1 -1 -1 其他流动负债 308 362 401 453 投资活动现金流净额 -114 -1 -1 -1 流动负债合计 726 802 889 1006 股权融资 -32 0 0 0 其他 18 16 15 14 债务融资 -1 -1 -1 -1 非流动负债合计 18 16 15 14 其他 -103 -116 -144 -181 负债合计 743 819 904 1019 筹资活动现金流净额 -135 -117 -145 -182 股本 448 448 448 448 现金及现金等价物净增加额 98 169 225 271 资本公积金 313 313 313 313 未分配利润 723 834 972 1146 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1483 1595 1733 1906 负债和所有者权益总计 2227 2413 2636 2925 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客