需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

2024年04月26日 闻泰科技(600745.SH) 需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期 公司快报 证券研究报告分立器件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.44元股价(2024-04-25)30.38元 事件： 交易数据总市值(百万元) 37,756.55 流通市值(百万元) 37,756.55 总股本(百万股) 1,242.81 流通股本(百万股) 1,242.81 12个月价格区间 30.2/54.98元 公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。 公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。 半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能 2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公 司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电 动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。 公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量 2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产 闻泰科技 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.4 -23.8 -31.9 绝对收益 -18.2 -18.2 -42.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告ODM业绩持续改善，车规半 2023-10-27 导体业务强劲支撑ODM业务扭亏为盈，半导体 2023-08-28 业务彰显韧劲功率半导体技术领先，汽车 2022-08-29 板块业绩快速增长 减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。 公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 58,078.7 61,212.8 68,414.4 80,561.0 94,976.0 净利润 1,459.8 1,181.2 1,887.0 2,872.9 3,675.8 每股收益(元) 1.17 0.95 1.52 2.31 2.96 每股净资产(元) 28.89 29.90 29.81 32.09 35.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.9 32.0 20.0 13.1 10.3 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 2.5% 1.9% 2.8% 3.6% 3.9% 净资产收益率 4.1% 3.2% 5.1% 7.2% 8.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% 0.1% ROIC 5.1% 3.0% 4.4% 7.9% 7.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 58,078.7 61,212.8 68,414.4 80,561.0 94,976.0 成长性 减:营业成本 47,533.9 51,369.0 58,731.5 69,373.5 81,942.2 营业收入增长率 10.1% 5.4% 11.8% 17.8% 17.9% 营业税费 136.1 184.4 164.2 208.3 253.2 营业利润增长率 -28.4% -5.9% 13.7% 49.4% 25.6% 销售费用 918.5 886.2 889.4 1,007.0 1,139.7 净利润增长率 -44.1% -19.1% 59.7% 52.2% 27.9% 管理费用 2,319.9 2,277.4 2,462.9 2,859.9 3,229.2 EBITDA增长率 0.2% 12.2% 2.8% 18.0% 12.4% 研发费用 3,394.5 3,056.8 3,352.3 3,399.3 3,933.2 EBIT增长率 -23.9% 12.6% 4.0% 35.8% 21.4% 财务费用 560.5 570.1 360.6 182.4 78.4 NOPLAT增长率 -38.7% -27.6% 57.4% 35.8% 21.4% 加:资产/信用减值损失 -1,227.7 -949.2 -200.0 -200.0 -200.0 投资资本增长率 25.0% 6.9% -24.9% 25.9% -29.3% 公允价值变动收益 -370.6 4.5 -44.6 - - 净资产增长率 6.1% 2.9% -0.8% 6.7% 7.9% 投资和汇兑收益 60.6 25.0 50.9 45.5 40.5 营业利润 2,112.2 1,988.2 2,259.8 3,376.1 4,240.7 利润率 加:营业外净收支 -5.0 -7.8 3.8 -3.0 -2.3 毛利率 18.2% 16.1% 14.2% 13.9% 13.7% 利润总额 2,107.2 1,980.3 2,263.6 3,373.1 4,238.4 营业利润率 3.6% 3.2% 3.3% 4.2% 4.5% 减:所得税 747.1 1,013.6 565.9 843.3 1,059.6 净利润率 2.5% 1.9% 2.8% 3.6% 3.9% 净利润 1,459.8 1,181.2 1,887.0 2,872.9 3,675.8 EBITDA/营业收入 7.8% 8.3% 7.6% 7.6% 7.3% EBIT/营业收入 3.9% 4.1% 3.8% 4.4% 4.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 58 64 55 40 29 货币资金 8,827.7 6,209.0 12,473.9 6,444.9 22,134.3 流动营业资本周转天数 0 19 0 5 7 交易性金融资产 708.2 1,144.6 1,100.0 1,100.0 1,100.0 流动资产周转天数 187 175 175 167 178 应收帐款 8,613.4 9,398.0 11,612.9 12,972.2 15,727.3 应收帐款周转天数 57 53 55 55 54 应收票据 - - - - - 存货周转天数 51 61 53 56 58 预付帐款 204.1 144.3 516.7 137.9 612.4 总资产周转天数 463 452 417 361 332 存货 10,132.2 10,596.4 9,577.4 15,690.4 14,662.1 投资资本周转天数 235 257 208 171 138 其他流动资产 1,343.4 2,256.0 1,544.5 1,714.6 1,838.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.1% 3.2% 5.1% 7.2% 8.4% 长期股权投资 276.4 277.1 277.1 277.1 277.1 ROA 1.8% 1.3% 2.1% 3.2% 3.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.1% 3.0% 4.4% 7.9% 7.6% 固定资产 10,523.5 11,154.0 9,719.4 8,284.8 6,850.2 费用率 在建工程 4,022.3 3,749.8 3,749.8 3,749.8 3,749.8 销售费用率 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 6,233.0 7,276.2 6,123.9 4,971.6 3,819.3 管理费用率 4.0% 3.7% 3.6% 3.6% 3.4% 其他非流动资产 25,805.7 24,762.6 24,795.4 24,613.4 24,550.5 研发费用率 7.1% 6.0% 5.7% 4.9% 4.8% 资产总额 76,689.8 76,968.0 81,490.9 79,956.7 95,321.4 财务费用率 1.0% 0.9% 0.5% 0.2% 0.1% 短期债务 7,951.2 9,285.7 - 10.2 - 四费/营业收入 12.4% 11.1% 10.3% 9.2% 8.8% 应付帐款 14,100.3 14,413.8 19,800.4 20,057.6 26,709.0 偿债能力 应付票据 2,049.8 2,027.3 6,256.8 1,779.7 7,405.0 资产负债率 52.3% 51.1% 54.2% 50.1% 54.9% 其他流动