单季营收创新高，深耕球形粉体高筑核心竞争力

2024年03月28日 公司研究●证券研究报告 联瑞新材（688300.SH） 公司快报 单季营收创新高，深耕球形粉体高筑核心竞争力投资要点2024年3月25日，公司发布《2023年年度报告》。 高端品占比提升助力全年营收稳步增长，23Q4单季营收续创历史新高 得益于下半年下游需求复苏，同时公司积极推动产品结构转型升级，高端产品占比提升，2023年公司营收稳步增长；全年实现营收7.12亿元，同比增长7.51%。利润端，2023年公司实现归母净利润1.74亿元，同比减少7.57%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长0.21%。利润下降主要系研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等因素。单季度看，23Q4公司实现营收2.01亿元，同比增长15.33%，环比增长2.08%，单季营收延续2023年以来逐季递增态势的同时续创历史新高；归母净利润4916.04万元，扣非归母净利润4271.01万元。 深耕球形粉体市场，实施“完善产品布局+着力技术创新+积极扩大产能”三项举措 随着5G、AI、先进封装等领域的蓬勃发展，全球球形硅微粉需求量有望保持较快增长；新能源车动力电池及光伏电池用导热胶黏剂的需求快速增长也将对球形氧化铝粉等高导热粉体材料形成强有力的拉动。公司深耕高端球形粉体市场，2023年球形无机粉体实现营收3.69亿元，同比增长4.19%；营收占比为51.84%；毛利率46.22%，同比提升3.17个百分点。公司持续完善球形无机粉体产品布局，2023年推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，并加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。研发方面，公司积极发挥技术创新在增强核心竞争力方面的引领作用，研发创新项目顺利推进。UF用亚微米球形氧化铝开发、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅开发项目已进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目等进入产业化阶段；环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升项目、先进毫米波雷达用球形硅微粉开发等项目成功实现产业化并结题。产能方面，公司发布《关于投资先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目的公告》，拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能，满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。 投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进度以及公司新建项目新增一定折旧成本，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为9.00/11.00/12.81亿元（24/25年原先预测值为9.27/11.27亿元），增速分别为26.4%/22.2%/16.5%；归母净利润分别为2.40/3.00/3.60亿元(24/25年原先预测值 基础化工|其他化学原料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-28)41.77元交易数据总市值（百万元）7,758.59流通市值（百万元）7,758.59总股本（百万股）185.75流通股本（百万股）185.7512个月价格区间85.52/33.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.93-23.989.0绝对收益-7.18-18.45-3.25 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告联瑞新材：23Q3单季营收创历史新高，扩大高端品产能确保长期增长-华金证券+电子+联瑞新材+公司快报2023.12.13 为2.60/3.22亿元)，增速分别为37.9%/25.2%/19.7%；对应PE分别为32.3/25.8/21.6倍。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄♘的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 900 1,100 1,281 YoY(%) 6.0 7.5 26.4 22.2 16.5 归母净利润(百万元) 188 174 240 300 360 YoY(%) 8.9 -7.6 37.9 25.2 19.7 毛利率(%) 39.2 39.3 40.0 41.2 42.0 EPS(摊薄/元) 1.01 0.94 1.29 1.62 1.94 ROE(%) 15.3 12.9 15.1 15.9 16.0 P/E(倍) 41.2 44.6 32.3 25.8 21.6 P/B(倍) 6.3 5.8 4.9 4.1 3.5 净利率(%) 28.4 24.4 26.7 27.3 28.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 848 950 1105 1342 1702 营业收入 662 712 900 1100 1281 现金 106 189 310 487 815 营业成本 402 432 540 647 743 应收票据及应收账款 169 193 214 264 293 营业税金及附加 7 7 9 10 10 预付账款 0 1 1 2 3 营业费用 10 11 12 13 14 存货 77 86 103 132 154 管理费用 43 49 59 69 79 其他流动资产 495 481 477 457 437 研发费用 38 47 59 73 85 非流动资产 690 805 908 961 1004 财务费用 -8 -3 -8 -14 -20 长期投资 0 25 25 25 25 资产减值损失 1 -0 0 0 0 固定资产 554 540 597 628 647 公允价值变动收益 2 3 0 0 0 无形资产 52 50 50 50 50 投资净收益 5 10 16 20 22 其他非流动资产 84 190 237 258 283 营业利润 190 195 267 334 400 资产总计 1538 1755 2013 2303 2706 营业外收入 4 2 0 0 0 流动负债 175 250 269 258 302 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 89 60 20 12 利润总额 193 197 267 334 400 应付票据及应付账款 143 122 170 200 251 所得税 5 23 27 33 40 其他流动负债 32 39 39 39 39 税后利润 188 174 240 300 360 非流动负债 132 157 157 157 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 174 240 300 360 其他非流动负债 132 157 157 157 157 EBITDA 227 246 322 394 461 负债合计 308 407 426 415 459 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 125 186 186 186 186 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 581 520 520 520 520 成长能力 留存收益 524 642 882 1182 1542 营业收入(%) 6.0 7.5 26.4 22.2 16.5 归属母公司股东权益 1230 1347 1587 1888 2247 营业利润(%) -3.6 2.7 36.5 25.2 19.7 负债和股东权益 1538 1755 2013 2303 2706 归属于母公司净利润(%) 8.9 -7.6 37.9 25.2 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.2 39.3 40.0 41.2 42.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 28.4 24.4 26.7 27.3 28.1 经营活动现金流 241 247 289 306 415 ROE(%) 15.3 12.9 15.1 15.9 16.0 净利润 188 174 240 300 360 ROIC(%) 14.0 11.1 13.4 14.4 14.5 折旧摊销 36 50 59 69 79 偿债能力 财务费用 -8 -3 -8 -14 -20 资产负债率(%) 20.0 23.2 21.2 18.0 17.0 投资损失 -5 -10 -16 -20 -22 流动比率 4.8 3.8 4.1 5.2 5.6 营运资金变动 40 36 15 -30 19 速动比率 3.3 2.6 3.0 4.0 4.6 其他经营现金流 -11 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -197 -146 -102 -100 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -55 29 -23 -26 12 应收账款周转率 3.7 3.9 4.4 4.6 4.6 应付账款周转率 3.3 3.3 3.7 3.5 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.29 1.62 1.94 P/E 41.2 44.6 32.3 25.8 21.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.33 1.56 1.65 2.24 P/B 6.3 5.8 4.9 4.1 3.5 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.25 8.55 10.16 12.10 EV/EBITDA 32.8 30.5 22.8 18.1 14.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等