Q2稳健，发布员工持股计划共享发展成果

阿 2022年08月30日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)38.5 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2024/8/29) 33.99 上证指数(2024/8/29) 2823.11 股价12个月高/低 41.82/32.41 总发行股数(百万) 5560.60 A股数(百万) 5560.60 A市值(亿元) 1890.05 主要股东 广东海天集团 股份有限公司 (58.26) 每股净值(元) 5.04 股价/账面净值 6.74 一个月三个月一年股价涨跌()-1.8-2.1-13.4 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 酱油 55.09 蚝油 17.62 酱类 11.01 机构投资者占流通A股比例基金 2.6 一般法人 65.6 股价相对大盘走势 海天味业(603288.SH)TRADINGBUY区间操作 Q2稳健，发布员工持股计划共享发展成果 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营收141.6亿，同比增9.2%，录得净利润34.5亿，同比增11.5%；2Q实现营收64.6亿，同比增8%，录得净利润15.3亿，同比增11.1%。Q2业绩符合预期。 公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势。H1公司酱油产品实现收入 72.6亿，同比增6.9%，调味酱实现收入14.5亿，同比增8.6%，蚝油实现收入23.2亿，同比增5.7%，其他产品实现收入21.5亿，同比增22.3%；Q2看，酱油实现收入31.8亿，同比增3%，增速较Q1放缓，我们认为主要受餐饮渠道需求疲软影响，调味酱实现收入6.5亿，同比增11.3%，蚝油实现收入10.4亿，同比增1.3%，其他产品实现收入10.8亿，同比增22.5%。渠道上，线下渠道上半年实现营收125.8亿，同比增8.3%，净新增经销商83家，线上营收6.1亿，同比增29.2%，线上零售显着回暖，我们估计调味酱等产品销量显着修复；Q2线下实现收入56.3亿，同比增5.3%，线上实现收入3.1亿，同比增38%。 成本低位，Q2加大投放费率上升。受益大豆等原材料价格低位，公司成本端压力温和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。费用上，报告期费用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2费用投放有所增加，Q2费用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、广告及推广支出增加导致销售费用率同比上升1.03pcts，人工费用增加导致管理费用率同比上升0.15pct，利息收入减少导致财务费用率上升0.5pct，此外，研发费用率同比上升0.27pct。 发布员工持股计划，共享经营成果。公司发布2024-2028年员工持股计划（草案），计划在五年内每年滚动设立独立存续的员工持股计划，股票来源二级市场回购、库存股、非公开发行等，总股票数不超过公司总股本的10%，各期企划的业绩考核指标及持有人分类在当期计划中明确。以2024年计划为例，参与人员预计不超过800人，董监高持股比例不超过15%，考核指标为2024年归母净利润同比增10.8%。综合来看，本次持股计划总存续期较长，考核机制及覆盖范围较灵活，有利于深度激发经营活力，加深公司与员工利益绑定。 去年起公司采取产品创新、渠道优化、深挖细分市场需求等多项措施，H1已取得一定成效，我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划刺激，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.7亿、70.5亿和78.9亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分别为1.13元、1.27元和1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍和24倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：餐饮恢复不及预期、费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 6671 6198 5627 6265 7051 7894 同比增减 ％ 4.18 -7.09 -9.21 11.34 12.56 11.95 每股盈余(EPS) RMB元 1.58 1.34 1.01 1.13 1.27 1.42 同比增减 ％ -20.20 -15.19 -24.63 11.54 12.56 11.95 市盈率(P/E) X 22 25 34 30 27 24 股利(DPS) RMB元 0.76 0.70 0.66 0.73 0.82 0.92 股息率(Yield) ％ 2.24 2.06 1.94 2.15 2.43 2.71 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 25004 25610 24559 27534 30580 33395 经营成本 15337 16472 16029 17895 19739 21284 营业税金及附加 218 207 194 222 247 269 销售费用 1357 1378 1306 1459 1621 1786 管理费用 394 442 526 591 656 716 财务费用 -584 -732 -585 -539 -599 -654 资产减值损失 -17 -4 0 0 0 投资收益 39 13 17 24 23 19 营业利润 7820 7352 6745 7490 8386 9388 营业外收入 16 13 10 2 0 0 营业外支出 16 1 16 15 3 3 利润总额 7821 7364 6739 7476 8383 9385 所得税 1149 1161 1097 1194 1313 1470 少数股东损益 1 5 16 17 19 22 归属于母公司所有者的净利润 6671 6198 5627 6265 7051 7894 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 19814 18223 21689 25544 30131 35808 应收账款 56 188 223 245 265 278 存货 2227 2392 2619 2881 3169 3486 流动资产合计 27579 26974 30774 34775 39470 45074 长期股权投资 0 0 0 1 2 3 固定资产 3614 4207 4609 4978 5227 5384 在建工程 923 1180 1460 1679 1847 1939 非流动资产合计 5759 7086 7649 8414 9087 9632 资产总计 33338 34059 38424 43189 48557 54707 流动负债合计 9477 6719 8936 10761 12841 15324 非流动负债合计 361 455 454 509 550 582 负债合计 9838 7175 9391 11270 13390 15906 少数股东权益 98 487 502 517 533 549 股东权益合计 23402 26398 28531 31402 34634 38252 负债及股东权益合计 33338 34059 38424 43189 48557 54707 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 6324 3830 7356 8811 10091 11688 投资活动产生的现金流量净额 -4925 -4659 -820 -1377 -1529 -1670 筹资活动产生的现金流量净额 -2911 -4018 -2851 -3579 -3975 -4341 现金及现金等价物净增加额 -1516 -4849 3689 3855 4587 5677 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月30日 3