2024H1基石业务稳健，医美板块未来可期

伟思医疗（688580） 公司点评 2024H1基石业务稳健，医美板块未来可期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-30 收盘价（元） 22.97 近12个月最高/最低（元） 71.78/21.49 总股本（百万股） 96 流通股本（百万股） 96 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 22 流通市值（亿元） 22 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%）， 实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），实现扣非归母净利润0.43 亿元（yoy-33.50%）。 其中，2024年第二季报，公司实现收入1.04亿元（yoy-16.38%），实现归母净利润0.28亿元（yoy-31.15%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 16% -4% -24% -43% -63% 伟思医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：伟思医疗 （688580）：核心业务稳健增长，2024Q1短期承压2024-05-08 2.23H1业绩如期恢复，磁刺激产品增长强劲2023-09-08 事件点评 盆底业务仍有压力，康复业务相对稳健，医美业务未来可期 2024年上半年，公司收入整体实现1.92亿元，分产品来看：（1）磁刺激类收入0.85亿元（同比-13.38%），毛利率75.93%（yoy-0.77pct）； （2）电生理类收入0.30亿元（同比+0.58%），毛利率74.34% （yoy+3.73pct）；（3）耗材及配件收入0.37亿元（同比+8.44%），毛利率66.32%（yoy-1.35pct）；（4）激光射频类收入0.13亿元（同比 -19.63%），毛利率67.35%（yoy+11.58pct）；（5）电刺激类收入0.16 亿元（同比-48.18%），毛利率68.64%（yoy-1.47pct）。 分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复，目前医美业务也有所突破。2024年上半年，公司业务结构变化明显，其中盆底及产后康复占比持续下降，目前占比约在38%，公司的精神康复占比持续提升，目前已达到36%，神经康复业务占比相对稳定，目前占比约在18%。公司上市时盆底及产后康复业务占比曾超过60%。盆底业务受分娩量下降、行业合规提升导致的公立医院招标量下滑、公司电刺激产品相对老旧等因素，2024年上半年呈现较大幅度下滑。2024年下半年，公司也会针对电刺激做新一代产品的研发，更新产品型号，预计2024年下半年会有所改善。 公司的精神康复业务增长稳健，新一代高端经颅磁设备MagneuroONE已于2024年2月取证，预计下半年正式开始陆续完成上市销售。该款设备对于公司来说，（1）增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率；（2）目前已经全面覆盖高中低全系列产品，进一步提升经颅磁的整体市占率；（3）引领经颅磁技术的科研和临床应用，提高伟思经颅磁的学术影响力。 医美方面，2024年上半年公司高频电灼仪（私密射频）、塑形磁两款产品，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，销售双双超过50台。得益于私密射频、塑形磁初步放量，为盆底转型和医美业务开 拓提供动能，预计下半年装机继续加速，全年装机预计均会突破100台。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线 2024年上半年，公司研发投入约0.36亿元，占营业收入比例约 18.58%，仍保持着较高的支出强度。从公司目前的产品规划来看，公司在大康复板块新增了较多的价值量高的大单品，体外冲击波产品、儿童康复系列新品已在上半年成功上市，康复精品方案新增疼痛管理、重症康复方案，较公司之前康复领域仅有经颅磁产品，目前已经的产品矩阵变得更丰富，未来1-2年内公司也会布局更多主流康复核心单品。 在医美领域，公司的皮秒激光产品目前临床实验全部完成，预计年内拿证，届时公司将进入医美主流皮肤管理市场。另外，公司射频类医美设备在临床前准备阶段，预计2025-2026年实现上市。 投资建议 我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.40亿元、5.32亿元 和6.45亿元（前值为5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元），同比增速分别达到-4.8%、20.9%和21.2%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.41亿元、1.74亿元和2.11亿元（前值为1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元），同比增速分别达到3.5%、23.1%和21.6%。2024-2026年的EPS分别为1.47元、1.81元和2.20元，对应PE估值分别为16x、13x和10x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入462 440 532 645 收入同比（%）43.7% -4.8% 20.9% 21.2% 归属母公司净利润136 141 174 211 净利润同比（%）45.2% 3.5% 23.1% 21.6% 毛利率（%）71.8% 71.6% 71.9% 72.3% ROE（%）8.4% 7.9% 8.8% 9.7% 每股收益（元）2.00 1.47 1.81 2.20 P/E32.01 15.60 12.68 10.42 P/B2.70 1.23 1.12 1.01 EV/EBITDA22.63 6.96 4.43 2.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1255 1403 1607 1833 营业收入 462 440 532 645 现金 1155 1311 1495 1702 营业成本 131 125 149 179 应收账款 37 31 39 47 营业税金及附加 6 5 7 8 其他应收款 5 5 7 8 销售费用 124 106 128 155 预付账款 6 5 6 7 管理费用 47 44 53 65 存货 40 38 48 56 财务费用 -18 -17 -20 -22 其他流动资产 13 13 13 13 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 551 556 564 580 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 13 16 19 固定资产 96 156 188 203 营业利润 148 155 191 232 无形资产 109 122 145 178 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 346 279 231 198 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1806 1959 2171 2412 利润总额 150 155 191 232 流动负债 152 136 175 205 所得税 14 14 18 21 短期借款 0 0 0 0 净利润 136 141 174 211 应付账款 18 17 23 26 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 134 119 153 179 归属母公司净利润 136 141 174 211 非流动负债 28 28 28 28 EBITDA 143 128 159 192 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.00 1.47 1.81 2.20 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 179 164 203 233 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 69 96 96 96 成长能力 资本公积 1112 1112 1112 1112 营业收入 43.7% -4.8% 20.9% 21.2% 留存收益 446 587 761 972 营业利润 42.1% 4.6% 23.1% 21.6% 归属母公司股东权 1627 1795 1968 2180 归属于母公司净利 45.2% 3.5% 23.1% 21.6% 负债和股东权益 1806 1959 2171 2412 获利能力毛利率（%） 71.8% 71.6% 71.9% 72.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.5% 32.0% 32.6% 32.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.4% 7.9% 8.8% 9.7% 经营活动现金流 134 146 206 236 ROIC（%） 6.7% 5.2% 5.9% 6.6% 净利润 136 141 174 211 偿债能力 折旧摊销 22 25 30 33 资产负债率（%） 9.9% 8.4% 9.3% 9.7% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 11.0% 9.1% 10.3% 10.7% 投资损失 -11 -13 -16 -19 流动比率 8.27 10.28 9.17 8.93 营运资金变动 -11 -7 18 11 速动比率 7.97 9.97 8.86 8.62 其他经营现金流 143 148 155 200 营运能力 投资活动现金流 -164 -17 -22 -30 总资产周转率 0.26 0.22 0.25 0.27 资本支出 -133 -30 -38 -49 应收账款周转率 12.62 14.10 13.74 13.65 长期投资 -43 0 0 0 应付账款周转率 7.27 7.30 6.60 6.93 其他投资现金流 12 13 16 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 27 0 0 每股收益 2.00 1.47 1.81 2.20 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.96 1.52 2.15 2.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 23.71 18.74 20.55 22.76 普通股增加 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 20 0 0 0 P/E 32.01 15.60 12.68 10.42 其他筹资现金流 -84 0 0 0 P/B 2.70 1.23 1.12 1.01 现金净增加额 -94 156 184 207 EV/EBITDA 22.63 6.96 4.43 2.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳