医美业务稳步发展且创新研发渐入佳境，2024H1公司经营依旧稳健

2024年08月16日华东医药(000963.SZ) 医美业务稳步发展且创新研发渐入佳 化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.80元 股价(2024-08-15)28.53元 证券研究报告 公司快报 境，2024H1公司经营依旧稳健 事件： 交易数据总市值(百万元)50,050.96流通市值(百万元)49,953.29总股本(百万股)1,754.33流通股本(百万股)1,750.9012个月价格区间26.38/42.98元 公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和扣非后归母净利润209.65亿元和16.25亿元，分别同比增长2.84%和13.85%。 998345874 得益于工业板块稳步发展和医美业务盈利稳步提升，2024H1公司业绩增长稳健： 股价表现 华东医药 沪深300 19% 9% -1% -11%-21%-31% 2023-08 2023-12 2024-042024-07 收入端，2024H1公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%。其中中美华东、医药商业、医美业务（剔除内部抵消）分别实现营收66.98 亿元（+10.63%）、135.52亿元（-0.58%）、13.48亿元（+10.14%）。利润端，2024H1公司实现扣非后归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。得益于工业板块稳步增长和医美业务盈利稳步提升，公司业绩实现稳健增长。 国内业务成为医美板块的核心驱动力，多个产品取得积极进展：公司稳步推进国内国际双循环发展的战略，目前国内业务成为驱动医美板块持续增长的核心驱动力。从收入情况分析，2024H1国内医美全资子公司欣可丽美学和全资子公司英国Sinclair分别实现营收 6.18亿元（+19.78%）和5.70亿元（-14.81%）。从产品管线分析，目前已有多个核心产品在国内取得积极进展。其中，GlacialSpa®酷雪®新品上市后，截止至2024H1已获200家机构引入且终端治疗数量同比增长超过300%；光学射频治疗仪V20有望于2024年在国内获批上市；新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLiExtreme的注册申请已获受理且有望于2025年在国内获批上市。 聚焦于内分泌、自身免疫、肿瘤等领域，创新研发渐入佳境： 公司创新研发聚焦在内分泌、自身免疫、肿瘤等领域，截止2024H1创新管线已超过70项且多个项目取得积极进展，公司创新布局渐入收获期。其中，肿瘤领域，ADC新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的国内上市许可申请处于审评阶段；1类新药迈华替尼片一线EGFR敏感突变的上市申请于2024年5月获受理；内分泌领域，截至2024年8月，GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于体重管理适应症Ⅱ期临床研究全部入组，预计于2024Q4获得顶线结果；GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于体重管理及II型糖尿病适应症的国内IND申请均已获得批准。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益7.0 绝对收益3.1 3M -7.3 -15.1 12M -15.5 -28.6 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告国投证券-华东医药-公司快 2024-04-26 报安信证券-点评报告-华东医药-2023.10.25 2023-10-25 医药工业逐季改善且医美持 2022-10-26 续向好，2022Q3业绩增长稳健 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为33.22亿元、38.27亿元、43.24亿元，分别同比增长17.0%、15.2%、13.0%；预计2024年EPS为1.89元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为37.80元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 37,714.6 40,623.8 45,194.0 49,871.5 54,783.9 净利润 2,499.2 2,838.9 3,322.3 3,827.4 4,323.9 每股收益(元) 1.42 1.62 1.89 2.18 2.46 每股净资产(元) 10.59 12.00 13.47 15.05 16.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.0 17.6 15.1 13.1 11.6 市净率(倍) 2.7 2.4 2.1 1.9 1.7 净利润率 6.6% 7.0% 7.4% 7.7% 7.9% 净资产收益率 13.5% 13.5% 14.1% 14.5% 14.7% 股息收益率 1.0% 2.0% 1.7% 2.1% 2.6% ROIC 20.1% 18.5% 21.0% 22.2% 29.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,714.6 40,623.8 45,194.0 49,871.5 54,783.9 成长性 减:营业成本 25,682.5 27,461.7 30,505.9 33,663.3 36,979.1 营业收入增长率 9.1% 7.7% 11.3% 10.4% 9.9% 营业税费 208.3 232.6 248.6 274.3 301.3 营业利润增长率 7.2% 12.8% 16.8% 14.8% 12.6% 销售费用 6,334.7 6,645.4 7,411.8 8,029.3 8,655.9 净利润增长率 8.6% 13.6% 17.0% 15.2% 13.0% 管理费用 1,248.8 1,420.2 1,581.8 1,745.5 1,917.4 EBITDA增长率 13.7% 9.5% 16.9% 12.8% 11.5% 研发费用 1,016.0 1,270.8 1,401.0 1,496.1 1,643.5 EBIT增长率 12.1% 8.1% 20.3% 15.2% 13.3% 财务费用 78.3 51.2 18.3 34.9 69.3 NOPLAT增长率 10.2% 9.7% 17.7% 15.2% 13.3% 资产减值损失 -3.8 -6.5 - - - 投资资本增长率 19.5% 3.5% 8.9% -14.4% 14.5% 加:公允价值变动收益 28.5 -13.8 4.9 1.6 -2.7 净资产增长率 13.2% 12.5% 12.1% 11.6% 11.4% 投资和汇兑收益 -141.6 -219.7 - - - 营业利润 3,061.5 3,452.9 4,031.5 4,629.7 5,214.6 利润率 加:营业外净收支 -30.3 13.1 -15.2 -10.8 -4.3 毛利率 31.9% 32.4% 32.5% 32.5% 32.5% 利润总额 3,031.1 3,466.0 4,016.4 4,618.9 5,210.3 营业利润率 8.1% 8.5% 8.9% 9.3% 9.5% 减:所得税 498.5 619.6 658.7 757.5 854.5 净利润率 6.6% 7.0% 7.4% 7.7% 7.9% 净利润 2,499.2 2,838.9 3,322.3 3,827.4 4,323.9 EBITDA/营业收入 9.9% 10.1% 10.6% 10.8% 11.0% EBIT/营业收入 8.3% 8.3% 9.0% 9.4% 9.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 34 36 31 25 20 货币资金 3,996.3 4,663.4 4,991.1 10,208.6 11,034.5 流动营业资本周转天数 39 39 43 40 40 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 158 160 159 174 188 应收帐款 7,482.2 7,743.8 9,160.1 9,519.1 10,995.3 应收帐款周转天数 67 67 67 67 67 应收票据 8.4 6.8 2.2 11.1 4.3 存货周转天数 40 39 40 40 39 预付帐款 500.1 279.2 539.7 418.7 612.9 总资产周转天数 278 287 273 270 272 存货 4,495.5 4,290.2 5,730.1 5,246.3 6,765.2 投资资本周转天数 137 140 134 118 106 其他流动资产 1,085.3 1,513.3 1,049.9 1,216.2 1,259.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 13.5% 14.1% 14.5% 14.7% 长期股权投资 1,659.1 1,535.9 1,535.9 1,535.9 1,535.9 ROA 8.1% 8.5% 9.6% 9.7% 10.1% 投资性房地产 13.6 12.7 12.7 12.7 12.7 ROIC 20.1% 18.5% 21.0% 22.2% 29.4% 固定资产 3,981.7 4,140.1 3,690.1 3,240.1 2,790.1 费用率 在建工程 873.2 913.1 913.1 913.1 913.1 销售费用率 16.8% 16.4% 16.4% 16.1% 15.8% 无形资产 2,921.4 3,326.3 3,040.2 2,754.2 2,468.1 管理费用率 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 4,175.4 5,084.4 4,491.3 4,620.8 4,722.3 研发费用率 2.7% 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 资产总额 31,192.2 33,509.4 35,156.5 39,696.9 43,114.4 财务费用率 0.2% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 短期债务 947.5 822.4 - - - 四费/营业收入 23.0% 23.1% 23.0% 22.7% 22.4% 应付帐款 7,148.5 6,750.4 8,415.5 8,491.2 10,066.1 偿债能力 应付票据 1,029.4 1,727.4 487.5 2,197.0 918.4 资产负债率 38.5% 35.6% 31.2% 32.0% 30.2% 其他流动负债 1,027.4 1,502.4 1,368.4 1,299.8 1,390.4 负债权益比 62.7% 55.3% 45.3% 47.0% 43.4% 长期借款 1,051.5 520.8 - - - 流动比率 1.73 1.71 2.09 2.22 2.48 其他非流动负债 811.5 603.7 688.5 701.2 664.5 速动比率 1.29 1.32 1.53 1.78 1.93 负债总额 12,015.8 11,927.1 10,960.0 12,689.3 13,039.4 利息保障倍数 39.81 65.76 221.55 133.55 76.25 少数股东权益 598.5 534.7 568.3 601.7 633.0 分红指标 股本 1,754.0 1,754.4 1,754.3 1,754.3 1,754.3 DPS(元) 0.29 0.58 0.49 0.60