24H1盈利稳健，多元布局创增长空间

2024年08月30日 传音控股(688036.SH) 24H1盈利稳健，多元布局创增长空间 公司快报 证券研究报告 消费电子设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价100.80元股价(2024-08-29)80.06元 事件： 交易数据总市值(百万元) 90,403.05 流通市值(百万元) 90,403.05 总股本(百万股) 1,129.19 流通股本(百万股) 1,129.19 12个月价格区间 73.84/172.54元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入345.58亿元，同比增长38.07%；公司实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入171.15亿元，同比增长8.63%，环比下降1.88%；归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%环比下降24.65%。 本地化策略优势明显，全球布局助力业绩提振： 传音控股 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 公司实施本地化战略，专注于新兴市场，并以本地消费者的需求为导向定向研制产品，如适合非洲用户的收音机、深肤色拍照算法，赢得了当地用户的高度认可。作为率先进军非洲市场的厂商，公司在非洲智能手机市场占有率超过40%，被誉为"非洲之王"。据Canalys数据，2024Q2公司智能手机出货量达2550万台，同比增长12%，在中东市场份额增至22%，同比高增194%。目前，公司拥有全球2000多个服务网点，构建了跨非洲、南亚、东南亚、中东和拉美的全球布局。 贯彻多元化战略布局，积极探索业务新模态： 依托非洲手机市场的优势地位，公司积极拓展移动互联网和产品多元化业务。在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司合作，积极开发和孵化移动互联网产品，已拥有Boomplay、Scooper、Phoenix等多款月活用户数千万的应用。在扩品类业务方面，公司坚持多品牌战略，打造了数码配件品牌oraimo家用电器品牌Syinix，“手机+移动互联网服务+家电/数码配件”的商业生态模式已初步成型，预计将成为公司的第二增长曲线。 AI赋能智能手机，新兴市场渗透率增长潜力大： 在AIGC等前沿技术迅猛发展的推动下，智能手机市场迎来了新一轮的生机。今年3月，公司推出了TECNOAIOS，集成了新一代智能助手Ella，为用户带来了创新的交互体验。目前，公司所在的新兴市场正处于从功能机向智能手机过渡的阶段，智能机的渗透率低于北美、西欧和中国等成熟市场，功能机用户向智能机的转变是推动新兴市场智能手机增长的关键动力。叠加消费电子需求的回暖，具备GenAI功能的智能手机预计将吸引更多消费者。公司正积极把握这一新兴机遇，预计将从智能手机市场的新一轮增长中深刻受益。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 4.7 1.3 3M -30.7 -40.0 12M -29.3 -42.8 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 相关报告Q1业绩创一季度新高，长期 2024-04-25 成长动能充足Q3业绩创单季新高，本地化 2023-10-25 +多元化+高端化持续推动发展三季度业绩符合预期，库存 2022-10-30 管理效果明显 shengxj@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.76%、16.78%、13.19%，净利润的增速分别为2.77%、21.60%、24.23%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为100.80元，相当于2024年20.00x的动态市盈率。 风险提示：手机销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 46,595.9 62,294.9 72,115.2 84,215.8 95,324.1 净利润 2,483.8 5,537.0 5,690.4 6,919.8 8,596.3 每股收益(元) 2.20 4.90 5.04 6.13 7.61 每股净资产(元) 14.01 15.99 18.27 20.22 22.39 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 36.4 16.3 15.9 13.1 10.5 市净率(倍) 5.7 5.0 4.4 4.0 3.6 净利润率 5.3% 8.9% 7.9% 8.2% 9.0% 净资产收益率 15.7% 30.7% 27.6% 30.3% 34.0% 股息收益率 1.6% 5.4% 3.7% 5.2% 6.8% ROIC -75.0% -357.7% -70.5% -1,402.7% -108.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,595.9 62,294.9 72,115.2 84,215.8 95,324.1 成长性 减:营业成本 36,659.4 47,063.3 56,044.6 65,014.0 73,004.3 营业收入增长率 -5.7% 33.7% 15.8% 16.8% 13.2% 营业税费 122.9 248.9 180.3 210.5 238.3 营业利润增长率 -37.2% 122.5% 1.1% 24.4% 24.4% 销售费用 3,622.2 4,892.7 4,903.8 5,642.5 6,291.4 净利润增长率 -36.5% 122.9% 2.8% 21.6% 24.2% 管理费用 1,268.4 1,507.0 1,802.9 2,021.2 2,192.5 EBITDA增长率 -44.6% 145.2% 5.3% 23.5% 23.7% 研发费用 2,078.0 2,256.0 2,524.0 2,863.3 3,241.0 EBIT增长率 -46.3% 151.4% 7.2% 23.9% 24.0% 财务费用 -127.7 -176.0 -234.1 -322.1 -437.5 NOPLAT增长率 -40.8% 128.4% 1.2% 21.0% 24.0% 加:资产/信用减值损失 -245.0 -307.2 -184.5 -196.5 -229.4 投资资本增长率 -52.1% 413.1% -93.9% 1,497.9% -62.8% 公允价值变动收益 -70.7 -68.2 -68.9 -280.0 -190.0 净资产增长率 12.8% 14.6% 14.2% 10.6% 10.8% 投资和汇兑收益 -84.6 194.8 180.0 174.2 183.0 营业利润 3,032.2 6,746.6 6,820.3 8,484.0 10,557.7 利润率 加:营业外净收支 -38.7 -32.2 -39.9 -36.9 -36.3 毛利率 21.3% 24.5% 22.3% 22.8% 23.4% 利润总额 2,993.5 6,714.4 6,780.4 8,447.1 10,521.3 营业利润率 6.5% 10.8% 9.5% 10.1% 11.1% 减:所得税 526.7 1,127.3 1,084.9 1,520.5 1,893.8 净利润率 5.3% 8.9% 7.9% 8.2% 9.0% 净利润 2,483.8 5,537.0 5,690.4 6,919.8 8,596.3 EBITDA/营业收入 5.6% 10.2% 9.3% 9.8% 10.7% EBIT/营业收入 5.2% 9.9% 9.1% 9.7% 10.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 6 11 15 13 11 货币资金 9,214.9 12,598.7 6,033.8 15,604.2 13,559.9 流动营业资本周转天数 -16 -28 -22 -19 -20 交易性金融资产 7,622.2 13,518.9 13,450.0 13,170.0 12,980.0 流动资产周转天数 202 189 182 171 171 应收帐款 1,885.3 2,863.6 3,313.8 3,819.3 4,016.1 应收帐款周转天数 17 14 15 15 15 应收票据 - - - - - 存货周转天数 53 48 49 50 49 预付帐款 183.1 237.6 263.1 320.7 332.7 总资产周转天数 241 222 212 196 193 存货 6,083.9 10,443.4 9,387.4 13,967.9 11,930.2 投资资本周转天数 -18 -27 -21 -17 -20 其他流动资产 420.1 469.9 399.4 429.8 433.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 30.7% 27.6% 30.3% 34.0% 长期股权投资 448.2 430.0 430.0 430.0 430.0 ROA 8.0% 12.1% 14.7% 13.0% 17.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC -75.0% -357.7% -70.5% -1,402.7% -108.8% 固定资产 822.2 3,065.1 2,989.9 2,914.7 2,839.5 费用率 在建工程 1,585.6 0.6 0.6 0.6 0.6 销售费用率 7.8% 7.9% 6.8% 6.7% 6.6% 无形资产 470.5 508.5 473.2 437.9 402.6 管理费用率 2.7% 2.4% 2.5% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 2,110.5 1,984.8 2,006.3 1,998.4 1,969.3 研发费用率 5.7% 4.8% 4.5% 4.4% 4.4% 资产总额 30,846.5 46,121.0 38,747.4 53,093.5 48,894.0 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.3% -0.4% -0.5% 短期债务 1,234.7 1,511.6 - - - 四费/营业收入 14.7% 13.6% 12.5% 12.1% 11.8% 应付帐款 5,831.9 14,117.0 9,383.3 17,554.1 13,047.4 偿债能力 应付票据 2,271.5 5,068.1 2,689.4 6,503.7 4,100.6 资产负债率 48.6% 60.6% 46.4% 56.7% 48.0% 其他流动负债 2,047.9 3,201.3 2,409.1 2,552.8 2,721.0 负债权益比 94.4% 153.7% 86.7% 131.2% 92.1% 长期借款 250.2 247.1 100.0 - - 流动比率 2.23 1.68 2.27 1.78 2.18 其他非流动负债 3,345.6 3,799.1 3,411.9 3,518.9 3,576.6 速动比率 1.70 1.24 1.62 1.25 1.58 负债总额 14,981.8 27,944.1 17,993.7 30,129.4 23,445.7 利息保障倍数 -19.15 -34.93 -28.14 -25.34 -23.13 少数股东权益 46.1 121.7 126.5 133.2 163.7 分红指标 股本 804.0 806.6