零售业绩贡献稳定，贷款结构优化

2024年8月30日 公司研究 零售业绩贡献稳定，贷款结构优化 ——招商银行（600036.SH）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：32.93元 作者分析师：王一峰 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)252.20 总市值(亿元)：8,304.90一年最低/最高(元)：25.37/34.9近3月换手率：26.85% 股价相对走势 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 4.29 10.48 23.76 绝对 1.57 1.67 10.28 资料来源：Wind 要点 事件： 8月29日，招商银行发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入1729亿，YoY-3.1%，归母净利润747亿，YoY-1.3%。加权平均净资产收益率15.44%（YoY -2.11pct）。 点评： 营收及盈利增速降幅季环比收窄，零售金融业务税前利润贡献占比57%。招行上半年营收、拨备前利润、归母净利润分别同比下降3.1%、4.5%、1.3%，降幅较1Q分别收窄1.6、1.6、0.6pct。净利息收入、非息收入分别同比下降4.2%、1.4%，降幅较1Q分别收窄2、0.9pct。分业务条线看，零售、对公业务营收同比降幅分别为3.1%、0.8%，上半年零售业务营收、税前利润占比分别为55.5%、57.1%，占比较上年同期大体持平。 拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项；从边际变化看，规模扩张拉动作用小幅略降，净息差及非息收入负向拖累收窄，拨备正贡献大体持平。 扩表速度稳中有降，贷款结构优化。24Q2末，招商银行生息资产、贷款同比增速分别为7.2%、6.2%，增速较1Q末分别下降3、1.4pct，贷款占生息资产比重较1Q末下降0.5pct至62%，主要由于公司对收益较低的票据资产进行了压降。上半年生息资产增量4790亿，2Q单季生息资产减少161亿，其中，贷款、金融投资及同业资产增量分别为-680亿、749亿、-229亿，贷款余额下降主要由于公司压降889亿票据的同时，对公贷款减少200亿；零售贷款增量为409亿，从 零售贷款主要构成看，消费、小微、信用卡和个人住房贷款，增量分别为233亿、136亿、27亿、13亿。截至24Q2末，消费、小微、个人住房贷款余额较年初分别变动25.3%、7.5%、-1%。 存款占比提升至86.3%，存款定期化趋势延续。24Q2末，招行计息负债、存款分别同比增长7.2%、7.9%，增速较1Q末分别下降1.8、0.7pct，2Q单季存款增加2228亿，24Q2末，存款占比较1Q末提升2.1pct至86.3%。24Q2末，零售、对公存款分别同比增长14.8%、3%，零售存款占总存款的43.9%，较年初提升1pct。期限结构上，活期存款日均余额占客户存款日均余额的51.5%，较上年下降5.6pct。受企业资金活化程度尚未明显改善、居民储蓄意愿较强等因素影响，存款定期化趋势延续，与行业趋势一致。 上半年息差较1Q收窄2bp至2%；2Q单季净息差1.99%，较1Q下降3bp。从资产负债两端来看，1）资产端收益率延续下行态势。上半年、2Q单季生息资产收益率分别为3.6%、3.56%，环比1Q分别下降5、9bp；2Q单季贷款收益率3.96%，较1Q下降11bp。2）负债端成本管控进一步显效。上半年、2Q单季计 息负债成本率为1.72%、1.68%，环比1Q分别下降3、7bp；2Q单季存款成本率1.58%，较1Q下降5bp。虽然存款定期化趋势持续，但存款挂牌利率持续调降的累积效应，叠加利率自律机制加强了对“手工补息”存款的管理要求，有助于负债成本有效管控。 非息收入同比降幅收窄至1.4%，零售客户基数持续做大。上半年招行非息收入同比下降1.4%至685亿，降幅较1Q收窄0.9pct。非息收入主要构成上，1）净手续费及佣金收入同比下降18.6%至383亿，降幅较1Q收窄0.8pct。主要 由于财富管理（YoY-32.5%）、银行卡（YoY-14.1%）等主要收入贡献板块承压。从整个大财富发展业态看，截至2Q末，招行零售客户数较上年末增长2.5%至 2.02亿户，其中，金葵花及以上客户数较上年末增长7.7%至499.6万户，“大客群”不断拓展；2Q末零售客户总资产（AUM）较上年末增长6.6%至14.2万亿。2）净其他非息收入同比增长34.8%至302亿，增速较1Q下降5.2pct。其 中，投资收益195亿，同比高增57.2%，主要是债券投资收益增加；公允价值 变动损益23亿，同比增长26%，主要是债券投资和基金投资公允价值增加。 不良率稳于1%以下，拨备覆盖率维持较高水平。截至2Q末，招行不良贷款率为0.94%，较1Q末提升2bp。上半年公司新生成不良320亿，同比增加近15亿，不良贷款生成率（年化）1.02%。其中，对公贷款不良生成额55亿，同比 略减2亿；零售贷款（不含信用卡）不良生成额64亿，同比增加21亿；信用 卡新生成不良贷款200亿，同比略减4亿。从行业看，不良生成主要集中在房地产业；从客群看，公司贷款不良生成多数为国标中、小型企业。关注率较1Q末提升10bp至1.24%。招行上半年计提信用减值损失269亿，同比下降13.3%。其中，贷款减值损失254亿，同比减少19亿。截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末下降2.4pct至434.4%，拨贷比较1Q末提升7bp至4.08%。 各级资本充足率稳中有降。招行2Q风险加权资产同比增速6.5%，较1Q末下降1.6pct。分红等因素扰动下，截至2Q末，招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.86%、16.09%、17.95%，分别较1Q末分别下降21、21、25bp。 盈利预测、估值与评级。招行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累。但公司2Q仍实现了超过400亿的零售信贷增量，同时，零售客户数及AUM的持续做大，进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-26年EPS预测为6.05/6.38/6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.81/0.73/0.66倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）344,783 339,123 343,263 355,953 371,545 营业收入增长率4.1% -1.6% 1.2% 3.7% 4.4% 净利润（百万元）138,012 146,602 152,646 160,799 170,957 净利润增长率15.1% 6.2% 4.1% 5.3% 6.3% EPS（元）5.47 5.81 6.05 6.38 6.78 ROE（归属母公司)17.73% 16.75% 15.61% 14.83% 14.29% P/E6.02 5.66 5.44 5.16 4.86 P/B1.01 0.90 0.81 0.73 0.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-29 图1：招商银行营收及盈利累计增速图2：招商银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所；单位：% 图3：招商银行净利息收入增速及占比图4：招商银行非息收入增速及净手续费收入占非息比重 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：招商银行生息资产及贷款增速图6：招商银行行计息负债及存款增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图7：招商银行净息差走势（披露值）图8：招商银行生息资产收益率及计息负债成本率（披露值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所测算资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 表2：招商银行资产质量主要指标 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 2Q24 不良贷款率 0.91% 0.94% 0.95% 0.95% 0.96% 0.95% 0.95% 0.96% 0.95% 0.92% 0.94% 较上季变动（pct） (0.02) 0.03 0.01 0.00 0.01 (0.01) 0.00 0.01 (0.01) (0.03) 0.02 （关注+不良）/贷款总额 1.75% 1.90% 1.96% 2.09% 2.17% 2.07% 1.98% 1.97% 2.04% 2.06% 2.17% 较上季变动（pct） N/A 0.15 0.06 0.13 0.08 (0.10) (0.09) (0.01) 0.07 0.02 0.11 逾期90天以上贷款/不良贷款 69.0% 58.5% 65.4% 71.4% 70.8% 76.9% 77.6% 78.7% 74.4% 78.7% 78.4% 较上季变动（pct） N/A (10.53) 6.92 6.03 (0.61) 6.10 0.64 1.18 (4.33) 4.33 (0.31) 逾期90天以上贷款/贷款总额 0.63% 0.55% 0.62% 0.68% 0.68% 0.73% 0.74% 0.76% 0.70% 0.72% 0.74% 较上季变动（pct） N/A (0.08) 0.07 0.06 0.00 0.05 0.01 0.02 (0.05) 0.02 0.01 拨备覆盖率 483.9% 462.7% 454.1% 455.7% 450.8% 448.3% 447.6% 445.9% 437.7% 436.8% 434.4% 较上季变动（pct） 40.73 (21.19) (8.62) 1.61 (4.88) (2.47) (0.69) (1.77) (8.16) (0.88) (2.40) 拨贷比 4.42% 4.35% 4.32% 4.34% 4.32% 4.27% 4.27% 4.27% 4.14% 4.01% 4.08% 较上季变动（pct） 0.29 (0.07) (0.03) 0.02 (0.02) (0.05) 0.00 0.00 (0.13) (0.13) 0.07 资料来源：公司财报，光大证券研究所 20211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q2320231Q242Q24 表3：招商银行资本充足率 资本充足率 17.48% 17.29% 16.80% 17.17% 17.77% 17.39% 17.09% 17.38% 17.88% 18.20% 17.95% 较上季变动（pct） 1.12 (0.19) (0.49) 0.37 0.60 (0.38) (0.30) 0.29 0.50 0.32 (0.25) 一级资本充足率 14.94% 14.89% 14.46% 14.85% 15.75% 15.34% 14.99% 15.23% 16.01% 16.30% 16.09% 较上季变动（pct） 1.08 (0.05) (0.43) 0.39 0.90 (0.41) (0.35) 0.24 0.78 0.29 (0.21) 核心一级资本充足率 12.66% 12.71% 12.32% 12.85% 13.68% 13.41% 13.09% 13.37% 13.73% 14.07% 13.86% 较上季变动（pct） 0.35 0.05 (0.39) 0.53 0.83 (0.27) (0.