Q2业绩保持高增零售贷款高投放支撑息差稳定

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 Q2业绩保持高增，零售贷款高投放支撑息差稳定 常熟银行(601128) 评级： 买入 股票代码： 601128 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.36/6.59 总市值(亿) 201.45 最新收盘价： 7.35 自由流通市值(亿) 194.29 自由流通股数(百万) 2,643.37 事件概述： 常熟银行发布2023年中报： 23H1实现营收49.14亿元(+12.36%，YoY)，归母净利润14.5亿元(+20.82%，YoY)。期末总资产3178.14亿元(+15.6%，YoY；+0.3%，QoQ)，存款2474.37亿元(+16.6%，YoY；+0.99%，QoQ)，贷款总额2146.7亿元(+15.9%，YoY；+5%，QoQ)。23H1净息差3%(-9bp，YoY)；不良率0.75%(+0bp，QoQ)，拨备率550.45%(+3.15pct，QoQ)，拨贷比4.12%(+0pct，QoQ)；资本充足率13.56%(+0.27pct，QoQ)；ROE12.4%(+0.68pct，YoY)。 分析判断: ►Q2营收端增速环比略有回落，低信用成本助力业绩保持高增长 上半年公司实现营收、PPOP增速分别为12.4%、8.2%，增速分别较一季度回落0.9pct、1pct。二季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为11.5%、7.2%、21.1%，二季度营收、PPOP增速在收息业务增速回落的影响下较一季度略有回落，利润增速在整体信用成本保持稳定下较一季度基本平稳略有回升。二季度收息业务增速回落估计主要是息差回落有限的背景下（23H1，3%；23Q1，3.02%）规模投放的一定放缓，期末整体资产环比一季度仅增长0.3%，其中贷款增长5%，投资资产环比下降11%。上半年公司整体信用减值计提同比下降7.9%，信用成本仅为0.78%，处于历史较低水平，助力业绩释放在高位水平。 ►二季度个人经营性贷款高投放，常熟以外的省内地区占比明显提升；存款延续定期化趋势 二季度信贷的投放结构季节性的以零售贷款为主，零售贷款贡献了贷款增量的71%，一季度公司贷款贡献了贷款增量的58%。具体零售贷款的结构上，上半年零售贷款增量的90%以上是个人经营性贷款的投放，其他信用卡、按揭贷款余额均略有回落。从区域结构来看，上半年贷款增量主要投向了常熟以外的省内地区，整体常熟以外的省内地区的贷款余额占比较年初提升1.6pct；其中个人经营性贷款增量中常熟以外的省内地区投放占86.5%，带动整体个人经营贷中常熟以外的省内地区占比提升至67.6%的历史相对高位水平。 上半年公司公告的净息差为3%，较一季度3.02%的水平仅回落2BP，也可以反映出公司上半年特别是二季度信贷投放的结构对资产端收益率支撑的贡献。 上半年负债端存款增量的88%来自居民定期存款，带动整体存款中的定期存款的占比继续提升至73.8%的高位水平；但同时上半年企业活期存款的表现好于历史水平，较年初增长20%，占存款增量的20.7%，部分对冲了居民活期存款的收缩。 ►二季度资产质量略有压力，拨备覆盖率环比延续提升保持在行业高位 中期末公司的不良率持平于一季度为0.75%，但不良余额止降回升；不良先行指标来看，关注类贷款占比较一季末提升1BP至0.83%，余额也有一定回升。整体不良净生成率环比有一定的提升，反映整体二季度公司的资产质量压力略有提升，从结构上看主要是个人消费贷款、信用卡等零售贷款的不良率较年初有一定的回升，整体公司贷款的不良率较年初有所下降，保持稳健。 期末拨备覆盖率在二季度拨备计提力度不减下环比继续提升3.15pct至550.45%，处于行业较高水平。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 整体上看，上半年公司的营收、利润等指标基本保持稳定，也处于行业较高水平。公司在深耕微贷市场的战略推进下信贷形成有效投放以及信贷结构对息差的贡献形成较强的支撑。二季度受整体经济环境的影响公司的资产质量边际上略有压力，但整体前瞻指标均处于行业较低的水平，且公司具备充足的拨备，整体压力要明显低于可比同业。 我们维持公司23-25年营收95.4/107/123亿元，归母净利润32.5/38.7/47.1亿元的预测，对应增速为18.4%/19.0%/21.7%；对应23-25年EPS分别为1.19/1.41/1.72元，按2023年8月25日7.35元/股收盘价，对应PB分别为0.77/0.69/0.62倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 9,536 10,701 12,324 (+/-) 16.3% 15.1% 8.3% 12.2% 15.2% 归母净利润 2,188 2,744 3,249 3,867 4,707 (+/-) 21.3% 25.4% 18.4% 19.0% 21.7% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.19 1.41 1.72 每股净资产（元） 7.22 7.97 9.53 10.59 11.88 P/E 9.21 7.34 6.20 5.21 4.28 P/B 1.02 0.92 0.77 0.69 0.62 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平 邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 229,645 269,763 314,309 363,530 420,036 ROAA(%) 0.96 1.03 1.05 1.08 1.14 净息差 3.06 2.98 2.88 2.86 2.88 ROAE(%) 11.59 12.95 13.15 13.67 14.93 利息收入 11,485 13,233 14,802 17,212 20,376 利息支出 4,793 5,621 6,492 7,768 9,360 每股净资产 7.22 7.97 9.53 10.59 11.88 净利息收入 6,691 7,611 8,310 9,444 11,016 EPS 0.80 1.00 1.19 1.41 1.72 非息收入 股利 548.17 685.21 811.51 965.85 1175.51 手续费和佣金收入 238 188 216 249 298 DPS 0.20 0.25 0.30 0.35 0.43 交易性收入 136 -135 -135 -135 -135 股息支付率 25.05 24.97 24.97 24.97 24.97 其他收入 77 42 42 42 42 发行股份 2741 2741 2741 2741 2741 非息总收入 964 1,197 1,225 1,258 1,308 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 12.2 13.8 9.2 13.6 16.7 业务管理费 3,169 3,398 3,648 4,117 4,769 非利息收入 56.6 24.2 2.4 2.6 4.0 营业税金及附加 44 47 54 62 75 营业收入 16.3 15.1 8.3 12.2 15.2 非息总费用 3,213 3,445 3,702 4,180 4,844 归母净利润 21.3 25.4 18.4 19.0 21.7 平均生息资产 15.7 17.5 16.5 15.7 15.5 税前利润 2,696 3,364 3,901 4,617 5,650 总付息负债 16.8 17.7 16.7 16.8 17.1 所得税 354 437 469 567 760 总资产 18.2 16.7 15.6 15.1 15.7 归母净利润 2,188 2,744 3,249 3,867 4,707 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 246,583 287,881 332,772 382,984 443,076 净利息收入占比 87.4 86.4 87.1 88.2 89.4 贷款总额 162,797 193,433 227,516 268,582 318,569 客户存款 187,559 219,182 254,252 296,203 346,558 营业效率(%) 其他付息负债 19,306 28,067 31,568 36,843 41,914 成本收入比 41.4 38.6 38.3 38.5 38.7 股东权益 19,788 22,578 26,851 29,753 33,284 资产质量 流动性(%) 不良贷款 1,325 1,569 1,822 2,081 2,322 贷款占生息资产比 64.1 66.0 67.0 68.2 69.9 不良率 0.81 0.81 0.80 0.77 0.73 期末存贷比 86.8 88.3 89.5 90.7 91.9 贷款损失拨备 7,049 8,421 9,783 11,194 12,538 拨备覆盖率 532 537 537 538 540 资本(%) 拨贷比 4.33 4.35 4.30 4.17 3.94 核心一级资本充足率 10.2 10.2 10.3 10.3 10.2 一级资本充足率 10.3 10.3 10.3 10.3 10.2 信用成本(%) 0.63 1.01 0.87 0.75 0.61 资本充足率 12.0 13.9 12.8 13.0 13.0 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制