前驱体销量和毛利率高增，氟类特气维持量增

南大光电(300346.SZ) 前驱体销量和毛利率高增，氟类特气维持量增 有色与新材料 2024年8月30日 推荐（维持） 现价：25.43元 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.22亿元，yoy+35.86%；实现归母 净利润1.79亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37亿元，yoy+21.74%。24Q2 实现营收6.13亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97亿元， 主要数据yoy+25.00%，qoq+17.62%。 公司网址 www.natachem.com 大股东/持股 沈洁/10.33% 实际控制人 -- 总股本(百万股) 543 流通A股(百万股) 513 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 138 流通A股市值(亿元) 131 每股净资产(元) 4.38 资产负债率(%) 53.43 行业电子化学品 行情走势图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300南大光电 平安观点： 前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO源）产量为143.2吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05 吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后 劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45吨半 导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。 氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。 2024H1公司特气产品产量为5338.6吨，产能利用率91.39%，在建产能 2700吨；销量为5159.4吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16亿元， yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54亿元和 0.62亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键 24-0124-0324-0524-07 相关研究报告 《南大光电(300346)公司首次覆盖报告：国产先进电 材引领者，含氟特气构筑新空间》2023-10-11 《南大光电(300346)公司季报点评：前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象》2023-10-27 《南大光电(300346)公司2023年年报点评：先进前驱体放量，拉动业绩正增长》2024-04-10 产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布 7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。 具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、 光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A2023A2024E2025E2026E 《南大光电(300346)公司2024年一季报点评：终端需 营业收入(百万元) 1581 1703 2325 2982 3587 YOY(%) 60.6 7.7 36.5 28.3 20.3 归母净利润(百万元) 187 211 263 351 421 YOY(%) 37.1 13.2 24.4 33.6 19.7 毛利率(%) 45.3 43.2 46.0 46.2 46.5 净利率(%) 11.8 12.4 11.3 11.8 11.7 ROE(%) 8.8 9.5 10.8 13.0 13.9 EPS(摊薄/元) 0.34 0.39 0.48 0.65 0.77 P/E(倍) 74.0 65.3 52.5 39.3 32.8 P/B(倍) 6.6 6.3 5.7 5.2 4.6 求渐复苏，一季度毛利率高升》2024-04-26 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 南大光电·公司半年报点评 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产 品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速 可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 南大光电·公司半年报点评 会计年度20232024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产3129372046355474 现金1399162720872511 应收票据及应收账款5447679831183 预付账款8101316 其他应收款27374857 存货6046998931068 其他流动资产547580611640 非流动资产2608243726182478 长期投资12182430 固定资产1717155314961396 无形资产395329388497 其他非流动资产485537710555 资产总计5737615772537952 流动负债1127144818082142 短期借款112187196212 应付票据及应付账款5847499571144 其他流动负债431513656785 非流动负债1896170120451942 长期借款117097513191216 其他非流动负债726726726726 负债合计3022314938534084 少数股东权益494582699839 股本543543543543 资本公积688688688688 留存收益989119414691798 归属母公司股东权益2221242627013029 负债和股东权益5737615772537952 会计年度20232024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5276338311011 净利润274351469561 折旧摊销275357425505 财务费用41454749 投资损失-19-11-12-13 营运资金变动-96-116-104-99 其他经营现金流52777 投资活动现金流310-182-601-360 资本支出190180600360 长期投资-179000 其他投资现金流298-362-1201-720 筹资活动现金流63-222229-227 短期借款1975917 长期借款37-195344-103 其他筹资现金流7-102-124-141 现金净增加额901229460423 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1703 2325 2982 3587 营业成本 968 1255 1604 1919 税金及附加 17 24 30 36 销售费用 69 95 122 146 管理费用 203 281 361 434 研发费用 194 265 340 410 财务费用 41 45 47 49 资产减值损失 -45 -65 -49 -57 信用减值损失 -2 -5 -3 -4 其他收益 122 100 100 100 公允价值变动收益 10 10 10 10 投资净收益 19 11 12 13 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 314 410 547 654 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 312 408 545 652 所得税 38 57 76 91 净利润 274 351 469 561 少数股东损益 63 88 117 140 归属母公司净利润 211 263 351 421 EBITDA 628 810 1017 1207 EPS（元） 0.39 0.48 0.65 0.77 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 7.7 36.5 28.3 20.3 营业利润(%) 14.8 30.5 33.4 19.6 归属于母公司净利润(%) 13.2 24.4 33.6 19.7 获利能力毛利率(%) 43.2 46.0 46.2 46.5 净利率(%) 12.4 11.3 11.8 11.7 ROE(%) 9.5 10.8 13.0 13.9 ROIC(%) 11.5 11.9 13.9 13.7 偿债能力资产负债率(%) 52.7 51.1 53.1 51.4 净负债比率(%) -4.3 -15.5 -16.8 -28.0 流动比率 2.8 2.6 2.6 2.6 速动比率 2.1 2.0 2.0 2.0 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.7 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.39 0.48 0.65 0.77 每股经营现金流(最新摊 0.97 1.16 1.53 1.86 每股净资产(最新摊薄) 4.05 4.43 4.93 5.54 估值比率P/E 65.3 52.5 39.3 32.8 P/B 6.3 5.7 5.2 4.6 EV/EBITDA 25.5 18.5 15.2 12.9 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会