第二季度销量同比下滑，成本下行助盈利能力改善

业绩表现

青岛啤酒2024年上半年实现营业总收入200.68亿元，同比-7.06%；归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。第二季度营业总收入99.18亿元，同比-8.89%；归母净利润20.44亿元，同比+3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。

销量与产品结构

• 销量下滑：第二季度销量同比-8.1%，主要受消费需求走弱、不利天气及高基数影响。
• 产品结构：青岛主品牌销量占比52.7%（同比-0.4pct），拖累整体产品结构；其他品牌销量占比47.3%（同比+0.4pct）。
• 均价表现：上半年销量同比-7.8%，但千升酒收入同比+0.8%，得益于第一季度产品结构升级。

成本与费用

• 毛利率：第二季度毛利率42.8%（同比+2.7pct），主因大麦及包材成本回落，千升酒成本同比-5.4%。
• 费用控制：销售费用率同比+0.4pct，其他费用率变化较小，归母净利率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+2.0pct。
• 其他收益：第二季度其他收益同比增幅超1亿元，预计系政府补助增加。

产品与渠道策略

• 产品策略：继续推广经典、纯生、白啤，加快培育精品原浆、水晶纯生高端产品，推出新鲜直送模式。
• 渠道策略：严格控制渠道库存，提升终端产品新鲜度，巩固品牌形象和渠道优势。

盈利预测与投资建议

• 下调预测：预计2024-2026年营业总收入326.1/326.9/328.7亿元，同比-3.9%/+0.3%/+0.5%；归母净利润45.5/48.3/50.6亿元，同比+6.6%/+6.1%/+4.8%。
• 投资评级：维持“优于大市”评级，理由为公司基地市场竞争优势稳固、产品覆盖全面、品牌力领先，且分红率走升强化股东回报。

风险提示

宏观经济增长放缓、中高端啤酒需求不及预期、核心产品渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上涨。