成本回落，盈利能力同比改善

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-04-30  事件：公司2024Q1实现营收5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74 收盘价(元) 14.98 亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润+0.58亿元，同比+77.45%。 流通股本(亿股) 3.03 每股净资产(元) 3.02 2024年继续稳扎稳打。一方面大包装产品持续增加终端布局，提升在现代 总股本(亿股) 4.51 渠道的品牌露出，另一方面鹌鹑蛋继续稳扎稳打，在原材料掌控、产能布局 最近12月市场表现 渠道管理、品牌建设上预计会有进一步强化。 劲仔食品 上证指数 沪深300 休闲食品 10% 0% -10% -20% -30% -40% 成本回落，净利率水平同比提升。2024Q1实现毛利率30.02%，同比+4.0pct主要系鱼干成本同比改善。费用率端，2024Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。销售费用率同比提升主要系春节旺季有加大一些终端费用。其他费用率基本稳定。2024Q1税率恢复到11.22%，相比2023Q2-Q4的20%左右有好转。2024Q1净利率为13.80%，同比+4.80pct，环比+0.34pct。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力持续改善，2024年继续稳扎稳打》2024-03-31 2.《业绩符合预期，增长势能良好》 2024-03-18 3.《收入超预期，鹌鹑蛋成新驱力》 2023-11-01 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为26.23/32.42/37.61亿元，分别同比增长27%/24%/16%；归母净利为3.05/3.74/4.48亿元，分别同比增长46%/23%/20%，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1462 2065 2623 3242 3761 收入增长率(%) 31.59 41.26 27.02 23.59 16.00 归母净利润(百万元) 125 210 305 374 448 净利润增长率(%) 46.72 68.17 45.71 22.55 19.63 EPS(元/股) 0.31 0.48 0.68 0.83 0.99 PE 38.01 25.61 22.13 18.05 15.09 ROE(%) 12.88 16.04 20.99 22.09 22.31 PB 4.91 4.22 4.64 3.99 3.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所注：估值取值时间为2024年4月30日 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1462.032065.212623.223241.993760.71成长性 减:营业成本1087.391483.511843.782302.002670.32营业收入增长率31.6%41.3%27.0%23.6%16.0% 营业税费8.1212.6415.7419.4522.56营业利润增长率48.7%79.6%41.7%19.4%19.4% 销售费用155.97222.23280.68346.89402.40净利润增长率46.7%68.2%45.7%22.6%19.6% 管理费用65.4983.3799.68116.71120.34EBITDA增长率40.0%83.6%37.8%17.0%17.5% 研发费用30.1939.6652.4664.8475.21EBIT增长率45.3%93.1%46.0%19.0%19.4% 财务费用-14.64-8.07-2.05-3.58-4.48NOPLAT增长率35.4%83.7%48.6%21.9%19.4% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率10.8%49.3%6.9%12.3%19.1% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率10.2%33.8%11.6%16.6%18.6% 投资和汇兑收益2.604.335.256.487.52利润率 营业利润148.44266.62377.78451.11538.66毛利率25.6%28.2%29.7%29.0%29.0% 加:营业外净收支-6.19-6.67-5.00-5.00-5.00营业利润率10.2%12.9%14.4%13.9%14.3% 利润总额142.25259.96372.78446.11533.66净利润率8.3%10.3%11.8%11.7%12.1% 减:所得税20.2547.8863.3766.9280.05EBITDA/营业收入11.3%14.7%15.9%15.1%15.3% 净利润124.62209.58305.38374.26447.72EBIT/营业收入9.0%12.3%14.1%13.6%14.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金395.99747.32699.08729.821107.14固定资产周转天数8772786960 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数3029162819 应收帐款9.978.6710.2811.3313.74流动资产周转天数202219167159176 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数22111 预付帐款9.8910.2018.4423.0226.70存货周转天数7881757575 存货300.64367.32400.92558.25554.38总资产周转天数292272261234233 其他流动资产88.2398.0063.0083.00103.00投资资本周转天数247261220200205 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE12.9%16.0%21.0%22.1%22.3% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA9.6%11.5%15.4%16.8%17.0% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC11.4%14.0%19.5%21.1%21.2% 固定资产349.78406.53559.44611.85614.02费用率 在建工程26.7823.3333.338.3313.33销售费用率10.7%10.8%10.7%10.7%10.7% 无形资产35.2839.9543.9545.9547.95管理费用率4.5%4.0%3.8%3.6%3.2% 其他非流动资产1.8615.3015.3015.3015.30财务费用率-1.0%-0.4%-0.1%-0.1%-0.1% 资产总额1297.061818.281981.232225.452636.21三费/营业收入14.1%14.4%14.4%14.2%13.8% 短期债务0.00150.00100.0050.0070.00偿债能力 应付帐款100.34108.23127.36128.42153.45资产负债率24.4%27.8%26.0%23.2%23.1% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比32.2%38.5%35.2%30.2%30.0% 其他流动负债9.4810.4014.4015.4016.40流动比率2.782.602.472.903.13 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.411.601.471.531.94 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数—187.6568.32129.07186.98 负债总额315.88505.48515.76516.10608.57分红指标 少数股东权益13.676.2510.2715.2021.10DPS(元)0.220.300.300.300.30 股本403.20451.07451.07451.07451.07分红比率 留存收益284.65395.81565.87804.811117.21股息收益率1.9%2.5%2.0%2.0%2.0% 股东权益981.181312.801465.481709.352027.64业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.310.480.680.830.99 净利润124.62209.58305.38374.26447.72BVPS(元)2.402.903.233.764.45 加:折旧和摊销34.0049.9448.0948.5948.84PE(X)38.025.622.118.115.1 资产减值准备0.44-0.020.000.000.00PB(X)4.94.24.64.03.4 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用-0.141.625.423.412.81P/S3.32.72.42.01.7 投资收益-2.60-4.33-5.25-6.48-7.52EV/EBITDA26.416.214.812.410.0 少数股东损益-2.632.504.024.935.90CAGR(%) 营运资金的变动-63.57-106.4252.20-132.7149.18PEG0.80.40.50.80.8 经营活动产生现金流量93.44155.78414.60296.67551.55ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-147.97-184.75-250.49-77.19-56.10REP 融资活动产生现金流量-54.65257.85-212.35-188.74-118.14 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅