热管理龙头的AI时刻

2024年08月29日 公司点评 公买入/维持 司 研银轮股份(002126) 究目标价: 昨收盘:15.05 热管理龙头的AI时刻 走势比较 10% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股银轮股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.28/8.28 公总市值/流通(亿元)124.56/124.56 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.52亿元，同比 +16.90%；归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；扣非净利润3.64亿元，同比+40.78%。其中Q2单季度实现收入31.82亿元，同比+17.55%，环比 +7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%；扣非净利 润1.85亿元，同比+24.77%，环比+3.31%。 盈利能力持续提高。24H1公司毛利率21.23%，同比+0.7pct，净利率7.21%，同比+1.1pct，盈利能力持续提升。Q2单季毛利率20.92%，同环比分别+0.0/-0.6pct，净利率7.32%，同环比分别+0.5/+0.2pct。上半年公司期间费率13.05%，同比+0.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为2.6%/5.3%/4.6%/-0.6%，同比分别+0.5/-0.1/+0.1/-0.3pct。累计新获取超130个项目，预测生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单占46.02%，国内订单占53.98%。乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%，商用车与非道路订单占22.74%。 海外经营大幅改善，打造热管理国际Tier1。报告期内北美经营实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润785.33万元，同比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报 告证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 20.59/13.78 扭亏为盈；毛利率21.94%，同比+4.24pct。欧洲经营体实现营业收入0.86 亿元，同比增长90.70%，实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，显著减亏。得益于公司“属地化制造，全球化运营”的业务模式，报告期内获取国际客户订单呈加速态势，在乘用车、商用车陆续获得多家国际著名汽车及零部件制造商项目，数字与能源领域获得国际客户重要项目定点。 加速发展第三曲线业务，贡献公司业绩长期增量。公司致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供广阔空间。报告期内，数字与能源热管理业务营收同比增长23.50%，占公司营收比重由5.87%提升至7.08%。突破了 4家战略客户、2家大客户，在数据中心领域与多家国内外知名科技公司 逐步建立项目开发合作关系。 分析师登记编号：S1190524010002 投资建议：公司已经打造为热管理国际Tier1，属地制造，全球经营，数据中心、BTB算力热管理加速发展，正迎来热管理龙头的AI时刻。预计2024-2026年收入分别为132/158/182亿元，归母净利润分别为8.58/11.96/14.65亿元，EPS分别为0.98/1.36/1.67元，对应PE分别为 15.40/11.03/9.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、海运费涨价，贸易关税，新产品、新客户导入不及预期，汽车销量不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11018 13190 15810 18216 营业收入增长率(%)29.93% 19.71% 19.86% 15.22% 归母净利（百万元）612 858 1196 1465 净利润增长率(%)56.06% 42.30% 38.85% 22.50% 摊薄每股收益（元）0.74 0.98 1.36 1.67 市盈率（PE）20.11 15.40 11.03 9.01 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 2,494 3,283 4,555 营业收入 8,480 11,018 13,190 15,810 18,216 应收和预付款项 3,618 4,526 5,515 6,594 7,584 营业成本 6,798 8,642 10,429 12,370 14,219 存货 1,863 2,063 2,611 3,097 3,532 营业税金及附加 42 63 70 85 98 其他流动资产 1,549 1,410 1,648 1,933 2,165 销售费用 279 291 330 364 383 流动资产合计 8,003 9,918 12,268 14,907 17,836 管理费用 472 606 699 806 893 长期股权投资 394 324 275 225 175 财务费用 30 82 62 66 69 投资性房地产 76 40 37 30 20 资产减值损失 -36 -70 -40 -30 -31 固定资产 2,756 3,577 3,933 4,260 4,520 投资收益 22 20 30 35 40 在建工程 756 606 607 568 519 公允价值变动 3 -1 0 0 0 无形资产开发支出 767 766 862 959 1,039 营业利润 486 816 1,109 1,543 1,894 长期待摊费用 25 25 25 25 25 其他非经营损益 -3 -27 -12 -14 -18 其他非流动资产 8,749 10,818 13,242 15,910 18,865 利润总额 483 788 1,097 1,529 1,876 资产总计 13,524 16,156 18,981 21,977 25,164 所得税 34 88 100 145 181 短期借款 1,555 2,111 2,422 2,772 3,143 净利润 449 701 997 1,384 1,696 应付和预收款项 4,701 5,671 6,947 8,252 9,455 少数股东损益 66 88 139 189 230 长期借款 214 291 291 291 291 归母股东净利润 383 612 858 1,196 1,465 其他负债 1,822 1,992 2,184 2,302 2,415 负债合计 8,291 10,066 11,845 13,617 15,304 预测指标 股本 792 804 828 828 828 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,048 1,214 1,458 1,458 1,458 毛利率 19.84% 21.57% 20.93% 21.76% 21.94% 留存收益 2,774 3,284 4,025 5,061 6,330 销售净利率 4.52% 5.56% 6.50% 7.56% 8.04% 归母公司股东权益 4,680 5,459 6,365 7,401 8,670 销售收入增长率 8.48% 29.93% 19.71% 19.86% 15.22% 少数股东权益 553 631 770 959 1,189 EBIT增长率 10.73% 91.69% 32.32% 37.67% 21.93% 股东权益合计 5,233 6,090 7,136 8,360 9,859 净利润增长率 73.92% 59.71% 40.12% 39.39% 22.57% 负债和股东权益 13,524 16,156 18,981 21,977 25,164 ROE 8.19% 11.21% 13.48% 16.15% 16.90% ROA 2.83% 3.79% 4.52% 5.44% 5.82% 现金流量表（百万） ROIC 5.29% 8.17% 9.67% 11.59% 12.27% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.48 0.74 0.98 1.36 1.67 经营性现金流 557 921 1,317 1,742 2,242 PE(X) 32.11 20.11 15.40 11.03 9.01 投资性现金流 -792 -605 -1,058 -1,039 -1,026 PB(X) 2.63 2.25 1.96 1.68 1.44 融资性现金流 242 551 318 86 57 PS(X) 1.16 1.36 0.94 0.79 0.68 现金增加额 7 872 575 789 1,273 EV/EBITDA(X) 13.49 11.70 7.79 5.81 4.54 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。