业绩短期承压，Q2环比改善

证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 振华科技(000733) 个股表现 买入|维持 业绩短期承压，Q2环比改善 事件 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% -60% 振华科技国防军工 8月24日，振华科技发布2024年半年报。2024H1，公司实现营 业收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。 点评 1、项目推迟及产品价格下调，公司上半年业绩承压，Q2单季度业绩环比改善。2024年上半年，受新研及批产项目放量不足，对产品 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）37.36 总股本/流通股本（亿股）5.54/5.54 总市值/流通市值（亿元）207/207 52周内最高/最低价92.88/34.35 资产负债率(%)20.2% 市盈率7.29 中国振华电子集团有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，公司业绩承压，实现收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。子公司中，2024H1振华云科收入3.34亿元，同比下降49%，净利润0.77亿元，同比下降76% 振华永光收入6.10亿元，同比下降46%，净利润2.65亿元，同比下降49%；振华富收入2.62亿元，同比下降52%，净利润0.43亿元，同比下降84%。从2024Q2单季度看，公司收入14.16亿元，同比下降36%，环比增长40%，归母净利润3.18亿元，同比下降60%，环比增长212%。 2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024H1，公司销售毛利率50.79%，同比降低11.69pcts，主要受新研及批产项目放量不足导致的公司销量同比下滑，以及产品价格降低两个因素影响。费用方面，2024H1，公司销售费用1.51亿元同比减少5%；管理费用3.53亿元，同比减少2%；研发投入1.98亿元，同比减少24%；财务费用769万元，同比减少61%。由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、14.52%6.74%、0.32%，分别同比+2.52pcts、+6.16pcts、+1.37pcts、-0.14pcts。 3、存货和合同负债均较年初增长，2024年财务预算实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。截至2024H1末，公司合同负债金额 0.35亿元，较年初增长9%，存货22.85亿元，较年初增长9%，主要是发出商品由年初的4.18亿元增长至5.22亿元。2024年4月27日公司披露2024年度财务预算报告，预计2024年实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.01、 15.08、18.24亿元，对应当前股价PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7789 5464 6441 7401 增长率(%) 7.19 -29.85 17.87 14.91 EBITDA（百万元） 3416.04 1640.08 2000.54 2384.99 归属母公司净利润（百万元） 2682.09 1201.15 1507.82 1824.39 增长率(%) 12.57 -55.22 25.53 21.00 EPS(元/股) 4.84 2.17 2.72 3.29 市盈率（P/E） 7.72 17.24 13.73 11.35 市净率（P/B） 1.44 1.33 1.21 1.10 EV/EBITDA 9.16 11.01 8.99 7.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7789 5464 6441 7401 营业收入 7.2% -29.8% 17.9% 14.9% 营业成本 3167 2683 3130 3595 营业利润 13.0% -55.3% 25.7% 21.1% 税金及附加 86 61 71 82 归属于母公司净利润 12.6% -55.2% 25.5% 21.0% 销售费用 308 292 321 338 获利能力 管理费用 712 712 783 822 毛利率 59.3% 50.9% 51.4% 51.4% 研发费用 440 396 456 501 净利率 34.4% 22.0% 23.4% 24.7% 财务费用 35 15 2 1 ROE 18.7% 7.7% 8.8% 9.7% 资产减值损失 -75 -52 -62 -71 ROIC 16.9% 7.2% 8.2% 9.0% 营业利润 3112 1391 1748 2116偿债能力 营业外收入 11 11 11 11 资产负债率 20.2% 17.9% 17.4% 16.9% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 6.27 7.40 7.34 7.41 利润总额 3119 1397 1754 2122 营运能力 所得税 435 196 246 297 应收账款周转率 2.21 1.18 1.31 1.31 净利润 2683 1202 1509 1825 存货周转率 3.55 2.86 3.50 3.56 归母净利润 2682 1201 1508 1824 总资产周转率 0.49 0.30 0.32 0.34 每股收益（元） 4.84 2.17 2.72 3.29 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.84 2.17 2.72 3.29 货币资金 2583 4052 4134 4581 每股净资产 25.89 28.10 30.82 34.11 交易性金融资产 2100 2100 2100 2100 估值比率 应收票据及应收账款 7089 6794 7973 9124 PE 7.72 17.24 13.73 11.35 预付款项 51 43 50 58 PB 1.44 1.33 1.21 1.10 存货 2097 1724 1958 2195 流动资产合计 14120 14860 16384 18250现金流量表 固定资产 1918 2122 2310 2481 净利润 2683 1202 1509 1825 在建工程 282 282 282 282 折旧和摊销 327 228 245 262 无形资产 159 160 161 162 营运资本变动 -1901 364 -1323 -1307 非流动资产合计 3854 4094 4302 4493 其他 123 78 100 116 资产总计 17975 18954 20686 22743 经营活动现金流净额 1232 1872 531 896 短期借款 486 486 486 486 资本开支 -438 -420 -420 -420 应付票据及应付账款 1335 1131 1320 1516 其他 -2080 3 9 9 其他流动负债 431 392 427 462 投资活动现金流净额 -2518 -417 -411 -411 流动负债合计 2252 2009 2233 2464 股权融资 2514 20 0 0 其他 1376 1377 1377 1377 债务融资 205 31 0 0 非流动负债合计 1376 1377 1377 1377 其他 -590 -37 -38 -38 负债合计 3628 3386 3609 3841 筹资活动现金流净额 2129 14 -38 -38 股本 552 554 554 554 现金及现金等价物净增加额 843 1469 82 447 资本公积金 5533 5551 5551 5551 未分配利润 7583 8604 9886 11437 少数股东权益 -2 -1 -1 0 其他 681 861 1087 1360 所有者权益合计 14347 15568 17077 18902 负债和所有者权益总计 17975 18954 20686 22743 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何