检修与技术优化伴行，Q2环增彰显强劲韧性

事件：公司发布2024年度中报，公告实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比+12.51%；其中二季度实现营收105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%，实现归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.10%。 检修影响季度经营表现，但装置高质量运行能力进一步夯实。在装置连续平稳运行3年，创同类装置首次开车长周期记录后，公司自4月6日起对连云港C2原料及下游PE、EO等装置进行检修。尽管检修历时近一个半月，对Q2盈利形成冲击，但公司仍实现单季度业绩环比改善。且考虑到公司本轮检修是与技术优化同步进行，装置后续高质量运行能力也得到进一步提升。 乙烷价格持续低位，公司路线低能耗、低成本，优势凸显。根据卓创资讯，石脑油裂解/MTO路线的单吨毛利润分别为-494/-278元，均在亏损边缘（截止7月16日）。而公司C2原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格持续徘徊在历史低位。根据Bloomberg，截止7月12日，美国MB地区乙烷报价仅为16.4美分/加仑，近十年分位值仅7.2%，成本低廉。且公司单吨乙烷综合能耗不到300kg标油，远低于石脑油580-640kg标油。对比来看，公司轻烃裂解成本低、能耗低，路线优势突出。 三四期项目获批开建，C2量增价升，成长性可观。公司C2三四期正在按计划推进，前期项目批复已取得，已经进入开工阶段。其中一阶段预计于2025年底建成，二阶段预计于2026年底建成。三四期全部投产后，公司将新增250万吨乙烷裂解制乙烯装置，总处理能力翻倍；同时，公司三四期产品包括以C6、C8为共聚单体的高端聚乙烯、POE和PAO等高度依赖进口的新材料，产品更趋向于高端化。此外，公司α-烯烃和POE工业化装置预计下半年开工，2025年建设完成。向后展望，公司C2在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化，迎来“量”、“价”的共同飞跃，成长性可观。 丁辛醇一期投产，C3产业链耦合闭环。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料，向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨，是C3业务核心产品之一。而公司7月16日公告80万吨多碳醇一期开车成功，标志着公司形成了丙烯酸酯另一关键原料配套能力，C3链成本改善，韧性持续增强。 盈利预测与投资建议：公司是国内低成本轻烃一体化龙头，未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1亿元，对应PE分别为9.9/8.3/6.8倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：新项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）