2023年半年报点评：业绩筑底，静待需求修复

事件：大地熊披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入6.71亿元，同比减少37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.38亿元，同比减少1 33.59%。其中2023Q2营收为3.20亿元，同比减少46.23%，环比减少8.70%；归母净利润为0.04亿元，同比减少94.10%；2023Q2实现扣非净利润0.02亿元，同比减少96.88%。 稀土价格下行叠加销量不及预期导致公司上半年业绩承压。1）营收：23H1公司实现营业收入6.71亿元，同比减少37.26%，主要由于稀土价格下行、产品销量及售价下降所致。具体来看，上半年稀土价格震荡下行，金属镨钕、镝铁和金属铽价格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%，稀土价格下行直接影响公司产品定价，从而影响收入。2）盈利：23H1公司实现归母净利润-0.38亿元，同比减少133.59%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失0.34亿元，其中单Q2计提0.11亿元；另一方面，终端需求不景气导致公司产能利用率下降，上半年毛利率由22. 65%→9.58%，同比下降13pct。 业绩筑底，Q2环比有所修复。23Q2公司实现毛利0.41亿元，环比增加70.47%，毛利率12.65%，环比增加5.87pct，主要系成本下降所致。利润方面，23Q2公司归母净利润0.04亿元，实现扭亏为盈。往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 产能建设稳步推进。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，2022年末公司总体产能约8000吨/年，预计今年年底产能达到10000吨/年以上。报告期内，包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房及配套设施工程已基本建设完成，正在进行部分设备的安装调试；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”已基本完成厂房主体工程建设。公司项目建设完成后产能有望提升至18000吨，较22年底增加125%。 盈利预测及投资建议：由于稀土价格下行叠加销量不及预期，我们下调盈利预测； 假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为4500/7000/10000吨，钕铁硼成品售价分别为46/48/55万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为15.41/23.92/38. 12亿元，同比-27%/+55%/+59%；归母净利润分别为0.28/1.25/2.06亿元（2023年4月3日报告23/24/25年盈利预测分别为2.10/2.82/4.05亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为98x/22x/13x。综上，维持“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 图表1：公司2023Q2营收同比减少46.23% 图表2：公司2023Q2归母净利润同比-94.10% 图表3：公司2023Q2毛利同比-67.87% 图表4：公司2023Q2毛利率同比-8.52pct 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） 图表6：盈利预测表