风电主轴业绩承压，工业铸锻件逆势增长

业绩简评 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润 0.45亿元，同比降低55.4%。 经营分析 受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电 主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列 人民币(元)成交金额(百万元) 机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造 主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。 业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、 冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。 公司基本情况（人民币） 大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资 子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 230829 231129 240229 240531 成交金额金雷股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,812 1,946 3,241 3,755 4,467 营业收入增长率 9.74% 7.41% 66.58% 15.84% 18.96% 归母净利润(百万元) 352 412 472 642 746 归母净利润增长率 -29.00% 16.85% 14.69% 36.01% 16.07% 摊薄每股收益(元) 1.346 1.265 1.451 1.974 2.291 每股经营性现金流净额 -0.56 1.21 0.50 1.92 1.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.77% 6.73% 7.17% 8.88% 9.35% P/E 29.92 21.81 11.42 8.39 7.23 P/B 2.92 1.47 0.82 0.75 0.68 “买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,651 1,812 1,946 3,241 3,755 4,467 货币资金 642 475 1,743 1,779 1,992 2,395 增长率 9.7% 7.4% 66.6% 15.8% 19.0% 应收款项 754 1,173 1,247 1,667 1,931 2,298 主营业务成本 -1,004 -1,269 -1,303 -2,415 -2,698 -3,248 存货 476 574 692 993 1,109 1,335 %销售收入 60.8% 70.0% 67.0% 74.5% 71.9% 72.7% 其他流动资产 131 173 234 229 238 254 毛利 646 543 643 826 1,057 1,219 流动资产 2,004 2,395 3,916 4,668 5,270 6,281 %销售收入 39.2% 30.0% 33.0% 25.5% 28.1% 27.3% %总资产 56.0% 48.7% 55.9% 59.2% 61.2% 64.6% 营业税金及附加 -16 -14 -24 -39 -45 -54 长期投资 257 202 189 189 189 189 %销售收入 1.0% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,140 1,988 2,536 2,696 2,826 2,926 销售费用 -8 -9 -15 -19 -23 -27 %总资产 31.9% 40.5% 36.2% 34.2% 32.8% 30.1% %销售收入 0.5% 0.5% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 108 220 226 223 220 217 管理费用 -53 -70 -100 -162 -169 -179 非流动资产 1,573 2,519 3,091 3,218 3,345 3,442 %销售收入 3.2% 3.9% 5.2% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 44.0% 51.3% 44.1% 40.8% 38.8% 35.4% 研发费用 -51 -66 -79 -97 -113 -134 资产总计 3,577 4,914 7,007 7,886 8,615 9,722 %销售收入 3.1% 3.6% 4.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 84 365 358 713 744 1,005 息税前利润（EBIT） 518 385 425 509 708 826 应付款项 101 173 285 397 444 534 %销售收入 31.4% 21.2% 21.8% 15.7% 18.8% 18.5% 其他流动负债 65 65 88 85 95 105 财务费用 -2 13 21 1 -9 -12 流动负债 250 604 731 1,196 1,282 1,644 %销售收入 0.2% -0.7% -1.1% 0.0% 0.2% 0.3% 长期贷款 0 600 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -10 -12 0 0 0 其他长期负债 74 105 152 94 94 94 公允价值变动收益 53 -32 -1 0 0 0 负债 324 1,308 883 1,290 1,376 1,738 投资收益 5 15 9 15 15 15 普通股股东权益 3,253 3,606 6,118 6,590 7,233 7,978 %税前利润 0.9% 4.1% 1.9% 2.9% 2.1% 1.8% 其中：股本 262 262 325 320 320 320 营业利润 573 379 457 525 714 828 未分配利润 1,668 2,020 2,383 2,856 3,498 4,244 营业利润率 34.7% 20.9% 23.5% 16.2% 19.0% 18.5% 少数股东权益 0 0 6 6 6 6 营业外收支 1 0 1 0 0 0 负债股东权益合计 3,577 4,914 7,007 7,886 8,615 9,722 税前利润利润率 57434.8% 37920.9% 45923.6% 52516.2% 71419.0% 82818.5% 比率分析 所得税 -78 -27 -47 -52 -71 -83 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.6% 7.0% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 496 352 412 472 642 746 每股收益 1.896 1.346 1.265 1.451 1.974 2.291 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.427 13.776 18.800 20.250 22.224 24.515 归属于母公司的净利润 496 352 412 472 642 746 每股经营现金净流 1.122 -0.557 1.206 0.499 1.920 1.824 净利率 30.1% 19.5% 21.2% 14.6% 17.1% 16.7% 每股股利 0.600 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.26% 9.77% 6.73% 7.17% 8.88% 9.35% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.88% 7.17% 5.88% 5.99% 7.46% 7.67% 净利润 496 352 412 472 642 746 投入资本收益率 13.25% 7.72% 5.83% 6.21% 7.92% 8.21% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 92 121 149 243 273 303 主营业务收入增长率 11.80% 9.74% 7.41% 66.58% 15.84% 18.96% 非经营收益 -49 42 -32 49 33 42 EBIT增长率 -5.15% -25.71% 10.41% 19.77% 39.15% 16.67% 营运资金变动 -246 -661 -137 -605 -334 -507 净利润增长率 -4.95% -29.00% 16.85% 14.69% 36.01% 16.07% 经营活动现金净流 294 -146 393 160 615 584 总资产增长率 14.85% 37.37% 42.59% 12.54% 9.25% 12.85% 资本开支 -340 -1,026 -605 -399 -400 -400 资产管理能力 投资 7 23 -15 0 0 0 应收账款周转天数 107.3 135.0 146.0 130.0 130.0 130.0 其他 325 15 -9 15 15 15 存货周转天数 147.6 151.1 177.3 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -8 -987 -629 -384 -385 -385 应付账款周转天数 34.4 39.4 63.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 2,144 0 0 0 固定资产周转天数 211.0 233.9 422.4 260.3 227.6 191.3 债权募资 91 964 -574 296 31 261 偿债能力 其他 -157 -10 -76 -35 -48 -57 净负债/股东权益 -17.16% 13.59% -22.94% -16.47% -17.52% -17.66% 筹资活动现金净流 -67 954 1,494 261 -17 204 EBIT利息保障倍数 207.2 -28.8 -19.8 -401.2 80.2 68.5 现金净流量 218 -177 1,260 37 212 403 资产负债率 9.07% 26.62% 12.60% 16.35% 15.98% 17.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 3 26 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 3 4 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0