三季报点评：业绩靓丽大超出预期，地位稳固+纯寿险龙头领航

中国人寿（601628）公司动态点评 2017年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（首次） 报告日期：2017年10月28日 目前股价 29.47 总市值（亿元） 8,329.61 流通市值（亿元） 6,136.69 总股本（万股） 2,826,471 流通股本（万股） 2,082,353 12个月最高/最低 30.24/21.30 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： 刘文强021-31829700 Email:liuwq @cgws.com 从业证书编号:S1070117080048 数据来源：贝格数据 业绩靓丽大超出预期，地位稳固+纯寿险龙头领航 ——中国人寿（601628）三季报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 644,512.76 709,900.57 765,891.22 (+/-%) 17.23 10.15 7.89 净利润 31,229.54 39,942.30 51,805.54 (+/-%) 59.46 27.90 29.70 摊薄EPS 1.10 1.41 1.83 PE 27.31 21.35 16.46 资料来源：长城证券研究所  事件 公司前三季营收为5476.52亿元，同比增长20%；实现归属于母公司股东的净利润268.25亿元，同比增长98.3%；每股收益0.94元，同比增长100.3%。2017年前三季度，面对复杂的外部环境和激烈的市场竞争，中国人寿遵循“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营方针，加快发展，转型升级，防控风险，取得了良好的经营业绩。  投资要点 1.首年期交保费首次突破千亿元大关，代理人渠道量升质提 从公司保费结构的布局来看，其一直在个险和银保的建设上同时发力，且近几年不断加强期交业务，未来该公司保费收入结构有望进一步优化。报告期，公司实现保费收入4499.92亿元，同比增长19.6%，保费规模超过2016年全年水平，市场份额居行业第一。首年期交保费首次突破千亿元大关，实现保费收入1020.66亿元，同比增长19.1%；十年期及以上首年期交保费实现574.80亿元，同比增长24.3%；续期保费达2457.52亿元，同比增长32.6%。前三季度，中国人寿首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%，同比提高7.30个百分点。其中，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重达56.32%，同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重达54.61%，同比提高5.37个百分点。截至2017年9月30日，退保率为3.83%，同比增长23.2%，环比增长12.6%。 寿险销售队伍数量不断提升，是驱动保费高速增长的重要支撑。截至三季度，个险销售队伍规模达163.5万人，银保渠道销售人员达28.9万人，团险渠道销售人员达10.1万人。个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%；银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%。中国人-20%0%20%40%60%16-1016-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10中国人寿沪深300非银行金融核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 寿的保费收入增长稳健，预计今年全年将实现20%以上的增长。 2.投资能力卓越，资产配置能力出色是推动业绩卓越的关键性法宝 投资收益大幅增加为净利润净资产增加的主要贡献力量。中国人寿坚持稳健投资、价值投资，加大长久期固定收益资产配置力度，把握权益市场机会优化持仓结构，积极推动另类投资项目。截至三季度，公司投资资产为25932.89亿元，净投资收益率为4.99%，总投资收益率为5.12%，同比分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。此外总资产达人民币2.87万亿元，较2016年底增长6.4%，居行业首位；公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到278.31%和282.37%。今年前三季业绩大增主要源自于投资收益提升的带动，投资收益增加的主要原因为公司浮盈兑现，权益类资产投资收益增加等。经测算，该公司第三季投资收益率（年化）有望达到7%左右，较上季度有明显提升。 3.利率上行趋势不变为公司营造良好经营环境 从下半年乃至更长周期来看，中国人寿上涨逻辑是投资端推动，表现为受益于国债750日移动均线上涨、近期国债大涨以及长端利率下行压力不大，推动高固收类资产配置占比高收益，整体投资收益上涨；准备金的提取压力会减弱，有助于边际利润释放，缩小内含价值与净利润的背离度。 4.估值与投资建议 随着保险行业134号文落地，对万能险、投连险进行一系列限制，引导产品设计回归保险本源，对定期、终身寿险进行鼓励，中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品，其竞争优势将更加明显。我们看好公司的发展前景，叠加四季度有望出台商业养老保险试点，推动保险加速回归保险本源，公司积极参与、打造养老保险品牌，未来公司经历利润加速释放，内含价值有望大幅增长。我们预计2017年-2019年的EPS分别为1.10/1.41/1.83元，对应PEV分别为1.11/0.88/0.75倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：利率波动风险；134号文短期致保费增速波动风险；市场回调风险；公司业绩不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入合计 549,771.00 644,512.76 709,900.57 765,891.22 净利润构成 营业支出合计 -525,715.00 -606,220.30 -660,952.76 -702,435.15 保险业务 100% 100% 100% 100% 营业利润 24,056.00 38,292.46 48,947.81 63,456.07 银行业务 - - - - 加：营业外收入 103.00 100.00 105.00 110.00 投资业务（信托、证券） - - - - 减：营业外支出 -317.00 -200.00 -205.00 -210.00 成长性 利润/(亏损)总额 23,842.00 38,192.46 48,847.81 63,356.07 营业收入增长 7.51% 17.23% 10.15% 7.89% 减：所得税费用 -4,257.00 -6,962.92 -8,905.51 -11,550.53 营业成本增长 12.97% 15.31% 9.03% 6.28% 净利润 19,585.00 31,229.54 39,942.30 51,805.54 净利润增长 -44.34% 59.46% 27.90% 29.70% 归属于母公司股东的净利润 19,127.00 30,499.23 39,008.24 50,594.06 综合收益总额增长 -114.63% 549.77% 27.90% 29.70% 少数股东损益 458.00 730.31 934.06 1,211.49 投资资产增长率 7.24% 12.55% 6.05% 5.95% 其它综合收益 -25,776.00 -3,384.32 -4,328.52 -5,614.13 净资产增长率 -5.69% 8.99% 6.44% 5.58% 综合收益总额 -6,191.00 27,845.22 35,613.78 46,191.41 总资产增长率 10.16% 12.55% 6.05% 5.95% 归属母公司股东的综合收益总额 456.00 389.47 498.13 646.08 盈利能力 归属少数股东的综合收益总额 -6,647.00 27,455.74 35,115.65 45,545.33 ROE 6.37% 9.31% 11.19% 13.75% 资产负债表 （百万） ROA 0.73% 1.03% 1.24% 1.52% 投资资产 2,453,550.00 2,761,359.13 2,928,368.53 3,102,723.15 营运效率 非投资资产 243,389.00 273,923.27 290,490.39 307,786.14 综合成本率 - - - - 资产合计 2,696,951.00 3,035,295.90 3,218,873.24 3,410,524.47 净投资收益率 4.61% 5.05% 4.97% 5.08% 保险合同准备金 1,847,986.00 1,956,848.74 2,499,749.83 3,084,109.05 总投资收益率 4.56% 5.15% 5.03% 4.90% 保户储金及投资款 195,694.00 204,039.96 260,648.08 321,579.02 保单继续率（13个月） - - - - 应付保单红利 87,725.00 84,862.33 87,408.20 98,015.99 偿付能力 其他负债 257,898.00 454,248.96 14,193.89 (469,984.07) 寿险偿付能力充足率 297.16% 297.16% 297.16% 297.16% 负债合计 2,389,303.00 2,700,000.00 2,862,000.00 3,033,720.00 产险偿付能力充足率 - - - - 股本 28,265.00 28,265.00 28,265.00 28,265.00 银行资本充足率 - - - - 资本公积 55,007.00 57,757.35 59,490.07 60,084.97 集团偿付能力 - - - - 盈余公积 58,391.00 60,830.94 62,781.35 65,311.05 每股指标（元） 一般风险准备 27,241.00 30,290.92 34,191.75 39,251.15 摊薄EPS 0.69 1.10 1.41 1.83 未分配利润 122,558.00 141,884.60 162,704.00 174,180.20 每股净资产 10.88 11.86 12.63 13.33 外币报表折算差额 - - - - 每股经营现金流 - - - - 归属于母公司股东权益合计 303,621.00 330,599.81 351,590.17 371,666.18 每股经营现金/EPS - - - - 少数股东权益 4,027.00 4,696.09 5,283.07 5,138.29 每股内含价值 23.07 28.95 34.60 41.09 负债及股东权益 2,696,951.00 3,035,295.90 3,218,873.24 3,410,524.47 每股一年新业务价值 1.74 2.27 2.74 3.02 现金流量表 （百万） 估值 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活劢现金流 - - - - P/EV 1.27 1.11 0.88 0.75 投资活