2019年中报点评：业绩超出市场预期，行业地位稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月15日 亿联网络（300628.SZ） 业绩超出市场预期，行业地位稳固 ——亿联网络（300628.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年中报，2019年1~6月实现营业收入11.74亿元（YoY+39.74%）；实现归母净利润6.07亿元（YoY+47.94%），业绩超出市场预期。 ◆SIP话机市场地位稳固，高端市场进展顺利。 2019年1~6月，公司SIP话机业务实现营业收入8.50亿元（YoY+34.68%）,毛利率达64.29%（YoY+4.94pcts）。2019H1公司进行高端新品系列的开发，顺利进入高端企业市场，为公司SIP业务增长带来新的空间，稳固了公司在SIP话机领域的竞争优势。 ◆VCS业务持续突破，规模增长仍有空间。 2019年1~6月，公司VCS业务实现营业收入1.41亿元（YoY+94.67%）,毛利率达75.07%（YoY+1.66pcts），销售收入占比提升至12.03%。VCS作为公司的主要增长点，实现了系统及终端的性能的不断改进，以及市场渗透率的不断提升。由于企业会议市场尚处于启动初期，市场空间广阔，公司相关业务及产品仍具备广阔的开拓空间，预计仍将保持持续快速增长。 ◆中美贸易摩擦可能带来业绩波动，但展望全年业绩增速预计保持稳定。  由于中美贸易冲突存在进一步升级的可能性，公司已启用向经销商提前增加库存等防御措施，促进公司二季度的业绩增长。展望全年，由于二季度向经销商提前增加库存，存在三季度及下半年业绩增速下滑的可能性。然公司行业地位稳固，SIP、VCS等主营业务经营态势良好，业务增长空间不断扩展，展望全年公司业绩增速预计将保持稳定。 ◆盈利预测与估值评级。 结合19年中报情况，我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展，维持公司19~21年收入预测为23.83亿元/31.49亿元/41.51亿元，维持19~21年净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元，对应19~21年PE为30X/24X/19X,维持“买入”评级。 ◆风险提示：VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。 ◆业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,387.76 1,815.36 2,382.92 3,148.64 4,151.17 营业收入增长率 50.23% 30.81% 31.26% 32.13% 31.84% 净利润（百万元） 590.79 851.48 1,142.99 1,466.39 1,876.87 净利润增长率 36.65% 44.13% 34.24% 28.29% 27.99% EPS（元） 0.99 1.42 1.91 2.45 3.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.56% 24.33% 24.48% 23.90% 23.42% P/E 59 41 30 24 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月14日 买入（维持） 当前价：58.08元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.99 总市值(亿元)：349 一年最低/最高(元)：56.40/155.17 近3月换手率：28.94% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.77 16.33 66.55 绝对 18.89 34.52 59.74 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，企业会议市场空间广阔——亿联网络（300628.SZ）2018年年报及2019年一季报点评............2019-06-01 -40%-20%0%20%40%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19亿联网络沪深300 2019-08-15 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,388 1,815 2,383 3,149 4,151 营业成本 526 694 893 1,156 1,531 折旧和摊销 7 17 4 7 11 营业税费 14 22 27 38 58 销售费用 79 106 131 183 249 管理费用 135 45 56 79 114 财务费用 25 -17 -17 -34 -65 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 34 107 130 130 130 营业利润 649 935 1,233 1,609 2,061 利润总额 651 935 1,256 1,611 2,062 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 591 851 1,143 1,466 1,877 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,023 3,750 5,126 6,766 8,925 流动资产 2,874 3,600 4,894 6,487 8,601 货币资金 89 372 1,410 2,602 4,218 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 177 309 351 464 611 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 4 2 5 6 7 存货 182 197 266 359 456 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 固定资产 110 14 53 90 125 无形资产 36 37 40 43 45 总负债 149 251 457 631 913 无息负债 149 251 457 631 913 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 2,874 3,499 4,669 6,136 8,012 股本 149 300 599 599 599 公积金 1,599 1,555 1,555 1,555 1,555 未分配利润 1,105 1,643 2,786 4,252 6,129 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 516 684 951 1,081 1,473 净利润 591 851 1,143 1,466 1,877 折旧摊销 7 17 4 7 11 净营运资金增加 2,615 470 222 773 620 其他 (2,697) (655) (417) (1,165) (1,035) 投资活动产生现金流 (2,407) (189) 41 75 75 净资本支出 (52) (20) (55) (55) (55) 长期投资变化 0 1 0 0 0 其他资产变化 (2,356) (170) 96 130 130 融资活动现金流 1,457 (212) 46 36 68 股本变化 93 150 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 46 102 206 174 282 净现金流 (457) 284 1,038 1,192 1,616 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%50%0500100015002000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%20%40%60%010002000300040005000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-15 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 50.23% 30.81% 31.26% 32.13% 31.84% 净利润增长率 36.65% 44.13% 34.24% 28.29% 27.99% EBITDA增长率 34.84% 59.37% 31.60% 34.49% 29.91% EBIT增长率 34.89% 58.30% 33.62% 34.31% 29.82% 估值指标 PE 59 41 30 24 19 PB 10 9 6 5 4 EV/EBITDA 24 31 23 17 12 EV/EBIT 24 32 23 17 12 EV/NOPLAT 27 35 25 19 14 EV/Sales 11 17 12 9 7 EV/IC 5 8 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 62.08% 61.79% 62.51% 63.29% 63.12% EBITDA率 44.07% 53.69% 52.88% 53.82% 53.04% EBIT率 43.59% 52.75% 52.73% 53.60% 52.78% 税前净利润率 46.94% 51.53% 52.71% 51.18% 49.68% 税后净利润率（归属母公司） 42.57% 46.90% 47.97% 46.57% 45.21% ROA 19.54% 22.71% 22.30% 21.67% 21.03% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.56% 24.33% 24.48% 23.90% 23.42% 经营性ROIC 17.86% 23.35% 28.78% 32.05% 36.56% 偿债能力 流动比率 19.31 14.43 10.77 10.36 9.50 速动比率 18.08 13.64 10.19 9.78 8.99 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.99 1.42 1.91 2.45 3.13 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.86 1.14 1.59 1.80 2.46 每股自由现金流(FCFF) (3.48) 0.65 1.48 1.20 2.23 每股净资产 4.80 5.84 7.79 10.24 13.37 每股销售收入 2.32 3.03 3.98 5.26 6.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-15 亿联网络 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15