业绩略承压，持续高分红

洋河股份(002304.SZ) 业绩略承压，持续高分红 食品饮料 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:77.24元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.chinayanghe.com 大股东/持股江苏洋河集团有限公司/34.18% 实际控制人宿迁市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,506 流通A股(百万股)1,503 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,164 流通A股市值(亿元)1,161 每股净资产(元)35.09 资产负债率(%)15.5 事项： 洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。 平安观点： 省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比 +4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24高档酒/普通酒分别实现营收200/25亿元，同比分别 +4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别 +5%/-9%。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*年报点评*收入平稳增长，加大分红力度*推荐20240428 【平安证券】洋河股份（002304.SZ）*季报点评*积极改革，稳健增长*推荐20231028 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。 持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 34,816 36,567 38,212 YOY(%) 18.8 10.0 5.1 5.0 4.5 净利润(百万元) 9,378 10,016 10,112 10,570 11,024 YOY(%) 24.9 6.8 1.0 4.5 4.3 毛利率(%) 74.6 75.2 73.7 73.7 73.7 净利率(%) 31.2 30.2 29.0 28.9 28.8 ROE(%) 19.8 19.3 18.2 17.8 17.4 EPS(摊薄/元) 6.23 6.65 6.71 7.02 7.32 P/E(倍) 12.4 11.6 11.5 11.0 10.6 P/B(倍) 2.5 2.2 2.1 2.0 1.8 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 洋河股份公司半年报点评 经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 52535 65698 72077 78568 现金 25813 35858 41031 46387 应收票据及应收账款 792 1144 1202 1256 其他应收款 58 54 57 59 预付账款 51 26 28 29 存货 18954 22293 23414 24468 其他流动资产 6867 6323 6346 6369 非流动资产 17258 16078 14862 13615 长期投资 1230 1232 1234 1236 固定资产 5388 4749 4071 3356 无形资产 1773 1478 1182 887 其他非流动资产 8867 8620 8375 8135 资产总计 69792 81776 86940 92183 流动负债 17176 25471 26778 27996 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1426 1796 1887 1972 其他流动负债 15750 23675 24891 26025 非流动负债 567 555 543 531 长期借款 49 37 25 14 其他非流动负债 518 518 518 518 负债合计 17742 26026 27321 28528 少数股东权益 111 116 121 127 股本 1506 1506 1506 1506 资本公积 931 931 932 934 留存收益 49502 53197 57060 61088 归属母公司股东权益 51939 55634 59498 63528 负债和股东权益 69792 81776 86940 92183 单位:百万元 洋河股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 33126 34816 36567 38212 营业成本 8200 9141 9600 10032 税金及附加 5269 5538 5817 6078 营业费用 5387 5940 6458 6864 管理费用 1764 1646 1728 1806 研发费用 285 299 314 328 财务费用 -755 -846 -1056 -1201 资产减值损失 -3 -5 -5 -6 信用减值损失 1 6 6 6 其他收益 56 70 70 70 公允价值变动收益 -37 0 1 2 投资净收益 256 260 260 260 资产处置收益 -5 -1 -1 -1 营业利润 13243 13427 14035 14636 营业外收入 39 28 28 28 营业外支出 64 53 53 53 利润总额 13218 13403 14011 14612 所得税 3197 3286 3435 3583 净利润 10021 10117 10575 11029 少数股东损益 5 5 5 5 归属母公司净利润 10016 10112 10570 11024 EBITDA 13165.72 13738.82 14175.38 14666.24 EPS（元） 6.65 6.71 7.02 7.32 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.0 5.1 5.0 4.5 营业利润(%) 5.9 1.4 4.5 4.3 归属于母公司净利润(%) 6.8 1.0 4.5 4.3 获利能力毛利率(%) 75.2 73.7 73.7 73.7 净利率(%) 30.2 29.0 28.9 28.8 ROE(%) 19.3 18.2 17.8 17.4 ROIC(%) 79.2 52.2 81.5 93.2 偿债能力资产负债率(%) 25.4 31.8 31.4 30.9 净负债比率(%) -49.5 -64.3 -68.8 -72.9 流动比率 3.1 2.6 2.7 2.8 速动比率 1.9 1.7 1.8 1.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 125.0 76.8 76.8 76.8 应付账款周转率 5.75 5.13 5.13 5.13 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.65 6.71 7.02 7.32 每股经营现金流(最新摊薄) 4.05 10.25 7.07 7.29 每股净资产(最新摊薄) 34.48 36.93 39.50 42.17 估值比率P/E 11.6 11.5 11.0 10.6 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 10.01 5.30 4.78 4.26 单位:百万元 经营活动现金流 6103 15446 10655 10983 净利润 10021 10117 10575 11029 折旧摊销 702 1182 1220 1256 财务费用 -755 -846 -1056 -1201 投资损失 -256 -260 -260 -260 营运资金变动 -4430 5177 100 85 其他经营现金流 819 76 75 74 投资活动现金流 661 182 181 179 资本支出 1101 -0 3 6 长期投资 1513 0 0 0 其他投资现金流 -1954 182 178 173 筹资活动现金流 -5608 -5583 -5663 -5805 短期借款 0 0 0 0 长期借款 45 -12 -12 -11 其他筹资现金流 -5653 -5570 -5652 -5794 现金净增加额 1154 10045 5173 5357 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保