品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比 -4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元 （-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。 主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor®1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 168,637 164,465 153,703 155,579 158,281 (+/-%) -1.7% -2.5% -6.5% 1.2% 1.7% 净利润(百万元) 6379 5079 3269 4108 5309 (+/-%) -34.1% -20.4% -35.6% 25.6% 29.2% 每股收益（元） 0.92 0.74 0.47 0.59 0.77 EBITMargin 5.1% 3.9% 2.6% 3.2% 4.0% 净资产收益率（ROE） 12.8% 9.5% 5.9% 7.1% 8.7% 市盈率（PE） 4.3 5.4 8.3 6.6 5.1 EV/EBITDA 7.5 9.4 8.5 7.5 6.6 市净率（PB） 0.55 0.51 0.49 0.47 0.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·普钢 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价3.95元 总市值/流通市值27289/27289百万元 52周最高价/最低价6.43/3.86元 近3个月日均成交额242.60百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华菱钢铁（000932.SZ）-产品结构升级，分红比例提升》— —2024-04-03 《华菱钢铁（000932.SZ）—2023年三季报点评-高端化、绿色化，业绩有韧性》——2023-11-01 《华菱钢铁（000932.SZ）—2023年中报点评-产品装备升级，奖惩机制深化，业绩韧性突出》——2023-08-24 《华菱钢铁（000932.SZ）-2022年年报点评：业绩稳健，汽车板公司业绩亮眼》——2023-03-27 《华菱钢铁（000932.SZ）-2022年三季报点评：业绩稳定性反复验证》——2022-10-31 华菱钢铁（000932.SZ） 品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比-4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元（-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%（图5）；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。 主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor®1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。 表1：主要子公司净利润（亿元） 主要子公司 持股比例 2023H1 2023年 2024H1 2024H1同比增速 华菱湘钢 100% 11.5 23.5 4.5 -60.9% 华菱涟钢 100% 5.4 8.2 1.8 -66.7% 华菱钢管 85.91% 4.4 8.4 1.5 -65.9% 汽车板公司 50% 10.2 24.7 11.3 10.8% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：主要子公司净利润历史变动（亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图2：钢材分品种销量（万吨）图3：公司钢材下游需求分布 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图4：公司各类品种钢产量（万吨）图5：公司品种钢占总销量比重 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图6：钢材营业收入构成（百万元）图7：钢材毛利润构成（单位：百万元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图8：钢材产品毛利润（元/吨）图9：钢材分产品毛利率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图10：单季度营业收入图11：单季归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图12：毛利率、净利率变化图13：ROE、ROIC变化（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图14：资产负债率图15：经营性净现金流（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 11159 5616 8429 15033 23647 营业收入 168637 164465 153703 155579 158281 应收款项 5238 6069 4211 4262 4336 营业成本 150745 148486 140575 141357 142563 存货净额 12262 14554 7424 7442 7497 营业税金及附加 666 653 615 622 633 其他流动资产 18203 20559 18444 18669 18994 销售费用 461 446 384 389 396 流动资产合计 58334 66648 58358 65257 74324 管理费用 1765 1711 1920 1941 1970 固定资产 55741 58927 59223 56063 51691 研发费用 6441 6828 6148 6223 6331 无形资产及其他 4551 5729 5501 5273 5045 财务费用 (18) 72 250 132 (58) 投资性房地产 338 829 829 829 829 投资收益 147 470 500 500 500 长期股权投资 726 1000 1100 1200 1300 资产减值及公允价值变动 (155) (60) 0 0 0 资产总计 119690 133133 125010 128621 133189 其他收入 (6295) (6016) (4848) (4923) (5031) 短期借款及交易性金融负债 5262 5696 5696 5696 5696 营业利润 8714 7491 5611 6715 8246 应付款项 26416 26307 18561 18605 18742 营业外净收支 (40) (4) 0 0 0 其他流动负债 18320 19869 16532 16574 16699 利润总额 8673 7487 5611 6715 8246 流动负债合计 49997 51872 40788 40875 41137 所得税费用 999 847 842 1007 1237 长期借款及应付债券 10913 15574 15574 15574 15574 少数股东损益 1296 1561 1500 1600 1700 其他长期负债 1187 1345 1445 1545 1645 归属于母公司净利润 6379 5079 3269 4108 5309 长期负债合计 12100 16919 17019 17119 17219 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 62097 68791 57807 57994 58356 净利润 6379 5079 3269 4108 5309 少数股东权益 7653 11082 11982 12942 13962 资产减值准备 67 (50) 7 (3) (6) 股东权益 49939 53260 55221 57686 60871 折旧摊销 3376 3842 5927 6393 6606 负债和股东权益总计 119690 133133 125010 128621 133189 公允价值变动损失 155 60 0 0 0 财务费用 (18) 72 250 132 (58) 关键财务与估