新能源车销量占比提升，出口增长强劲

买入（维持） 新能源车销量占比提升，出口增长强劲 公司研究|中报点评吉利汽车00175.HK 股价（2023年09月15日）9.64港元 52周最高价/最低价13.2/8.12港元 目标价格12.59港元 总股本/流通H股（万股）1,006,338/1,006,338 H股市值（百万港币）97,011 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 业绩符合预期。上半年实现营业收入731.82亿元，同比增长25.8%；归母净利润 15.71亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润16.78亿元，同比下降3.4%。上半年 公司得益于新能源车型销量及占比快速增长、品牌形象持续提升等，营收同比增长较快，但受新能源转型及上半年市场竞争加剧等影响，公司利润增速低于营收增速。公司维持2023全年165万辆的销量目标，其中极氪销量目标为14万辆。 毛利率同比基本持平，费用率略有改善。上半年毛利率14.1%，同比微降0.2个百分点。上半年期间费用率12.9%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率6.5%，同比提升0.8个百分点，主要系极氪直营渠道和运营影响；管理费用率（不含研 发）2.6%，同比提升0.2个百分点；研发费用率4.1%，同比下降1.5个百分点。全年经营活动现金流净额106.99亿元，同比增长9.1%。 新能源转型继续推进，出口业务增长强劲。上半年吉利汽车销售69.40万辆，同比增长13.1%，吉利品牌销售55.33万辆，同比增长10.6%，领克品牌销售8.20万辆，同比增长6.2%。上半年吉利新能源汽车销量达15.79万辆，同比增长43.9%， 新能源销量占比由17.9%提升至22.7%。上半年极氪品牌销量4.26万辆，同比大幅增长124.3%，在30万元以上纯电市场中占有27.4%的市场份额。5月31日吉利专属新能源系列“吉利银河”首款车型银河L7正式上市，截至8月银河L7销量已达 1.97万辆。上半年公司出口销量12.12万辆，同比增长38%；公司通过收购宝腾、与雷诺合作开发等方式加强对东南亚、韩国等市场的布局，未来吉利、极氪、领克三大品牌将深入中东、亚太、拉美及欧洲市场，推进新能源智能车型全球化。 单车售价同比提升，下半年将开启新能源新品周期。上半年公司单车平均售价达 10.12万元，同比增长约7%；极氪001平均订单价超33.6万元，极氪009平均订 盈利预测与投资建议 单价达52.7万元。下半年公司将集中投放多款新能源车型：银河系列插电混动轿车银河L6预计将于3季度上市，纯电轿车银河E8预计将于4季度上市；极氪将推出全新智能电动轿车，并在上海、杭州等地实现NZP等高阶辅助驾驶落地；领克将推出基于CMA和Emotive混动系统开发的插电混动车型领克08，全面开启品牌电动化转型；吉利吉星将推出星越L/星瑞L油电混动产品。银河、领克、极氪三大品牌将全面覆盖10-30+万的新能源市场，携手推动公司新能源市占率逐步提升。 调整毛利率及费用率，预测2023-2025年EPS分别为0.55、0.80、0.98元（原0.63、0.80、0.98元），可比公司为A、H股整车公司，维持可比公司23年PE平均估值21倍，目标价11.55元人民币，12.59元港币（1港币=0.9171人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 报告发布日期2023年09月16日 证券分析师姜雪晴 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.21 -0.31 -2.92 -26.32 相对表现% -0.1 1.83 5.38 -22.37 恒生指数% -0.11 -2.14 -8.3 -3.95 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 同比增长(%) 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 营业利润(百万元) 3,180 3,650 4,209 6,764 8,449 同比增长(%) -36.0% 14.8% 15.3% 60.7% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,847 5,260 5,571 8,057 9,831 同比增长(%) -12.4% 8.5% 5.9% 44.6% 22.0% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.55 0.80 0.98 毛利率(%) 17.1% 14.1% 14.4% 14.8% 14.8% 净利率(%) 4.8% 3.6% 3.1% 3.9% 4.1% 净资产收益率(%) 7.1% 7.0% 7.0% 9.2% 10.1% 市盈率（倍） 17.9 16.5 15.1 10.4 8.6 市净率（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 吉利品牌销量增好于行业，银河L7销量破万 吉利品牌销量环比向上，银河L7销量近万辆 银河L7上市，预计将成为公司新能源车新的增量 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-08-12 2023-07-10 2023-06-04 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 28,085 33,728 45,104 56,227 63,910 营业收入 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 存货 5,522 10,822 10,424 12,213 12,784 营业成本 -84,199 -127,069 -152,185 -178,317 -204,536 应收账款 31,549 34,392 44,470 52,298 53,342 毛利 17,412 20,896 25,696 30,873 35,504 预付款项 - - - - - 销售费用 -6,323 -8,228 -9,961 -10,773 -12,482 其他 140 121 3 5 6 管理费用 -7,908 -10,294 -12,353 -13,799 -15,277 流动资产合计 65,296 79,064 100,001 120,743 130,042 其他收入 1,211 2,765 2,135 2,510 2,880 固定资产 30,859 32,201 28,565 29,326 29,216 营业利润 3,180 3,650 4,209 6,764 8,449 权益性投资 10,205 14,235 17,896 20,727 23,676 财务成本净额 280 380 208 88 105 无形资产 20,901 22,548 22,713 24,497 25,981 权益性投资损益 1,205 651 1,002 1,054 1,106 商誉 58 61 71 81 91 除税前溢利 4,665 4,682 5,419 7,906 9,660 其他 7,023 9,717 13,743 14,278 14,733 所得税 -312 -32 -54 -79 -97 非流动资产合计 69,046 78,762 82,988 88,909 93,698 净利润(含少数股东损益) 4,353 4,650 5,365 7,827 9,563 资产总计 134,341 157,826 182,990 209,653 223,740 净利润(不含少数股东损益) 4,847 5,260 5,571 8,057 9,831 短期借款 1,907 2,143 24,151 28,736 19,396 少数股东损益 -494 -611 -206 -230 -267 应付账款 57,393 65,481 75,773 89,473 103,019 其他综合收益 -56 35 21 31 49 租赁负债 198 557 32 32 32 综合收益总额 4,297 4,684 5,386 7,859 9,612 应付税项 853 773 773 773 773 综合收益总额(母公司) 4,783 5,297 5,593 8,089 9,880 其他 0 0 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -485 -613 -206 -230 -267 流动负债合计 60,351 68,953 100,728 119,013 123,219 每股收益 0.48 0.52 0.55 0.80 0.98 长期借款 0 8,758 350 650 750 应付债券 2,863 1,602 3,285 3,500 3,666 主要财务比率 其他 907 2,317 41 45 47 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3,770 12,677 3,675 4,195 4,463 成长能力 负债合计 64,120 81,631 104,404 123,208 127,683 营业收入 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 股本 183 184 184 184 184 营业利润 -36.0% 14.8% 15.3% 60.7% 24.9% 储备 68,423 74,947 79,132 87,220 97,100 归属于母公司净利润 -12.4% 8.5% 5.9% 44.6% 22.0% 少数股东权益 1,615 1,065 -729 -959 -1,226 获利能力 股东权益合计 70,221 76,196 78,586 86,445 96,057 毛利率 17.1% 14.1% 14.4% 14.8% 14.8% 负债和股东权益总计 134,341 157,826 182,990 209,653 223,740 净利率 4.8% 3.6% 3.1% 3.9% 4.1% ROE 7.1% 7.0% 7.0% 9.2% 10.1% 现金流量表ROIC单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 归母净利润 4,847.4 5,260.3 5571.2 8,057.2 9,830.5 资产负债率 47.7% 51.7% 57.1% 58.8% 57.1% 折旧摊销 4,550.6 4,699.1 4,825.6 4,996.1 5,166.6 流动比率 1.08 1.15 0.99 1.01 1.06 营运资金变动 11,289.4 -1,966.7 4,155.5 4,296.6 12,095.3 速动比率 0.99 0.99 0.89 0.91 0.95 财务费用 -280.2 -380.5 -208.1 -88.1 -104.9 营运能力 其它 -5,058.9 8,406.2 -528.8 4.1 2.7 应收账款周转率 3.4 4.5 4.0 4.0 4.5 经营活动现金流 15,348 16,018 13,815 17,266 26,990 存货周转率 18.3 15.5 14.6 14.6 16.0 资本支出 -7,536 -5,091 -7,541 -7,541 -6,541 总资产周转率 0.8 1.0 1.