手机业务营收占比过半，汽车业务翻倍增长

增持（维持） 股价（2024年09月12日）44.35元 手机业务营收占比过半，汽车业务翻倍增长 公司研究|中报点评思特威-W688213.SH 目标价格51.80元 52周最高价/最低价59.56/32.88元 总股本/流通A股（万股）40,001/32,121 A股市值（百万元）17,740 上半年公司营收同比增长129%至24.6亿元，归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。其中，二季度单季的营收为16.2亿元，同环比分别增长162%和93%，归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈，环比大增868%。 智慧安防收入9.8亿元，同比增长50%，占主营收入比例近40%。公司保持全球市场领先地位，新推出的迭代产品在性能和竞争力上再度提升。公司自成立之初便专 注于安防监控领域的CIS产品，持续发力高端领域，已成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。据TSR统计，公司在20-22年均位列全球安防CIS出货第1位，其中22年市占率为33.3%。公司机器视觉产品拥有显著的全球技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于智能制造、智能筛检和智能物流读码等工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域。 智能手机收入同比增长295%至12.5亿元占主营收入的比例超过一半。中低阶手机产品保持高速增长，市场占有率持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头 的高阶5000万像素产品已开始量产销售，品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量大幅上升，在智能手机业务中营收占比已超50%。公司与晶合集成近期联合推出 1.8亿像素全画幅CIS产品，支持进一步向上扩展至中画幅等更大靶面，以创新优化的光学结构兼容不同光学镜头，并支持高速相位对焦，提升产品在终端灵活应用的适配能力，为高端相机应用图像传感器提供更多选择。 汽车电子收入同增115%至2.3亿元，占主营收入的9%。公司已针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景累计发布10余款产品，涵盖1~8MP分辨率的汽车感知 与影像细分应用需求。公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.89、1.48、2.04元（原24-25年预测为0.64、1.22元，主要调整了营业收入和费用率），根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应目标价51.80元，维持增持评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年09月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.83 -12.94 -9.43 -5.55 相对表现% -2.21 -8.33 1.06 10.09 沪深300% -2.62 -4.61 -10.49 -15.64 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 营收同比增长，单季扭亏为盈2023-11-08 行业复苏不及预期、新产品进展不及预期、存货减值风险、毛利率波动风险。 下游需求波动导致短期业绩承压，手机和 2022-11-07 公司主要财务信息 汽车业务构筑第二增长极 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,483 2,857 5,057 6,234 7,489 同比增长(%) -8% 15% 77% 23% 20% 营业利润(百万元) (144) (22) 391 659 916 同比增长(%) -131% 85% 1881% 68% 39% 归属母公司净利润(百万元) (83) 14 356 593 815 同比增长(%) -121% 117% 2404% 67% 37% 每股收益（元） (0.21) 0.04 0.89 1.48 2.04 毛利率(%) 22.1% 20.0% 21.6% 22.9% 23.4% 净利率(%) -3.3% 0.5% 7.0% 9.5% 10.9% 净资产收益率(%) -2.6% 0.4% 9.1% 13.6% 16.1% 市盈率 (216.7) 1,261.5 50.4 30.2 22.0 市净率 4.8 4.8 4.4 3.9 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测及投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.89、1.48、2.04元（原24-25年预测为0.64、1.22元），主要根据23年年报和24H1半年报，结合安防行业需求复苏情况，以及公司智能手机、汽车电子业务放量节奏，上调了主营业务营业收入并下调了费用率。根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应目标价51.80元，维持增持评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/9/12 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 韦尔股份 603501 84.84 0.46 2.64 3.62 4.60 185.44 32.11 23.43 18.44 格科微 688728 10.40 0.02 0.10 0.18 0.25 559.14 106.45 56.80 41.40 圣邦股份 300661 69.65 0.60 0.91 1.45 2.01 117.06 76.57 48.13 34.68 艾为电子 688798 40.88 0.22 0.81 1.52 2.31 186.50 50.56 26.84 17.67 思瑞浦 688536 76.43 -0.26 0.69 2.06 3.68 -291.94 110.18 37.05 20.76 澜起科技 688008 51.21 0.39 1.26 1.97 2.65 129.74 40.51 26.02 19.32 最大值 559.14 110.18 56.80 41.40 最小值 (291.94) 32.11 23.43 17.67 平均数 147.66 69.40 36.38 25.38 调整后平均 154.69 68.52 34.51 23.30 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 行业复苏不及预期；新产品进展不及预期；毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 793 718 1,264 1,559 1,738 营业收入 2,483 2,857 5,057 6,234 7,489 应收票据、账款及款项融资 875 1,026 1,264 1,247 1,123 营业成本 1,933 2,287 3,963 4,805 5,735 预付账款 293 504 607 748 899 销售费用 77 90 97 108 121 存货 2,932 2,276 3,170 2,883 2,867 管理费用 76 74 88 102 117 其他 120 123 111 111 112 研发费用 307 286 408 463 523 流动资产合计 5,013 4,646 6,417 6,547 6,739 财务费用 205 50 69 61 34 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 64 102 35 46 46 固定资产 706 805 847 885 887 公允价值变动收益 1 (6) (8) 0 0 在建工程 8 44 227 252 237 投资净收益 17 (0) 5 7 4 无形资产 30 224 155 84 9 其他 17 16 (3) 2 (2) 其他 296 426 337 254 203 营业利润 (144) (22) 391 659 916 非流动资产合计 1,041 1,499 1,567 1,475 1,336 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 6,054 6,146 7,983 8,022 8,075 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1,308 1,378 2,753 2,193 1,277 利润总额 (145) (22) 391 659 916 应付票据及应付账款 124 270 449 473 631 所得税 (62) (36) 35 66 101 其他 381 443 508 539 585 净利润 (83) 14 356 593 815 流动负债合计 1,813 2,091 3,709 3,205 2,493 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 476 258 158 108 58 归属于母公司净利润 (83) 14 356 593 815 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.21 0.04 0.89 1.48 2.04 其他 34 55 55 55 55 非流动负债合计 510 313 213 163 113 主要财务比率 负债合计 2,323 2,405 3,922 3,368 2,606 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业收入 -8% 15% 77% 23% 20% 资本公积 3,129 3,114 3,144 3,144 3,144 营业利润 -131% 85% 1881% 68% 39% 留存收益 235 249 539 1,132 1,947 归属于母公司净利润 -121% 117% 2404% 67% 37% 其他 (33) (22) (22) (22) (22) 获利能力 股东权益合计 3,731 3,741 4,061 4,654 5,469 毛利率 22.1% 20.0% 21.6% 22.9% 23.4% 负债和股东权益总计 6,054 6,146 7,983 8,022 8,075 净利率 -3.3% 0.5% 7.0% 9.5% 10.9% ROE -2.6% 0.4% 9.1% 13.6% 16.1% 现金流量表 ROIC 0.7% -0.3% 6.7% 9.2% 12.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (83) 14 356 593 815 资产负债率 38.4% 39.1% 49.1% 42.0% 32.3% 折旧摊销 103 138 272 300 299 净负债率 28.2% 25.9% 41.8% 17.1% 0.0% 财务费用 205 50 69 61 34 流动比率 2.77 2.22 1.73 2.04 2.70 投资损失 (17) 0 (5) (7) (4) 速动比率 1.11 1.09 0.84 1.11 1.51 营运资金变动 (2,242) 530 (1,048) 230 197 营运能力 其它 510 35 51 4 5 应收账款周转率 3.9 3.0 4.4 5.0 6.3 经营活动现金流 (1,524) 767 (305) 1,18