业绩表现稳健，盈利能力提升

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入8.18 亿元（-1.59%），归母净利润3.42亿元（+4.80%），扣非归母净利润 3.25亿元（+3.22%）。2024年第二季度，公司实现实现营业收入3.53亿元（+27.40%），归母净利润1.29亿元（+143.77%），扣非归母净利润1.20亿元（+156.40%）。公司营业收入同比下降的原因是发电量、上网电量下降影响，2024年上半年，公司发电量14.18亿千瓦时 （-3.42%），上网电量13.76亿千瓦时（-3.28%）。公司归母净利润同比增长的原因是财务费用同比减少、生物质发电项目技改使营业成本同比减少以及存款投资收益同比增加。 公司加快海上风电项目开发进程，未来海上风电项目有望逐步落地。公司控股股东福建投资集团将长乐B区（调整）海上风电场项目的商业机会优先提供给公司选择，公司选择利用长乐海电项目商业机会，设立福建福州闽投海上风电有限公司作为长乐海电项目的投资主体。长乐海电场项目规划总装机容量为100MW，参考年平均风速9.5m/s，拟安装单机容量不低12MW风力发电机组，未来项目投运后将驱动公司业绩增长。 未来有望持续获取海上风电项目，装机容量实现进一步增长。“十四五”期间，福建省将加快海上风电项目资源配置和开发建设，公司作为福建省属企业，在福建省内获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；海上风电项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.0/7.7/8.5亿元，同比增长3.4%/9.4%/11.0%；EPS分别为0.37/0.40/0.45元，当前股价对应PE为12.5/11.5/10.3X。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,791 1,732 1,768 1,810 1,986 (+/-%) 16.9% -3.3% 2.1% 2.4% 9.7% 净利润(百万元) 729 678 701 767 851 (+/-%) 11.1% -6.9% 3.4% 9.4% 11.0% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.37 0.40 0.45 EBITMargin 59.4% 54.4% 54.6% 54.4% 54.5% 净资产收益率（ROE） 12.7% 10.9% 10.3% 10.3% 10.5% 市盈率（PE） 12.1 13.0 12.5 11.5 10.3 EV/EBITDA 9.3 9.6 9.6 9.2 8.5 市净率（PB） 1.53 1.41 1.29 1.18 1.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公用事业·电力 证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002S0980522090003 联系人：崔佳诚021-60375416 cuijiacheng@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.62元 总市值/流通市值8792/8792百万元 52周最高价/最低价5.54/3.33元 近3个月日均成交额65.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中闽能源（600163.SH）-优质新能源运营商，海上风电发展空间较大》——2024-07-15 中闽能源（600163.SH） 业绩表现稳健，盈利能力提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入8.18亿元 （-1.59%），归母净利润3.42亿元（+4.80%），扣非归母净利润3.25亿元（+3.22%）。 2024年第二季度，公司实现实现营业收入3.53亿元（+27.40%），归母净利润1.29 亿元（+143.77%），扣非归母净利润1.20亿元（+156.40%）。公司营业收入同比下降的原因是发电量、上网电量下降影响，2024年上半年，公司发电量14.18亿千瓦时（-3.42%），上网电量13.76亿千瓦时（-3.28%）。公司归母净利润同比增长的原因是财务费用同比减少、生物质发电项目技改使营业成本同比减少以及存款投资收益同比增加。 图1：中闽能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：中闽能源单季营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中闽能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中闽能源单季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 福建区域风电发电量略有下降。2024年上半年，公司福建区域风电发电量12.51 亿千瓦时（-0.36%），上网电量12.17亿千瓦时（-0.44%），福建省区域风电项目发电量与上年同期相比略有下降，其中陆上风电项目风况同比下降，海上风电项目风况同比上升；黑龙江区域风电发电量1.24亿千瓦时（-11.81%），上网电 量1.20亿千瓦时（-11.80%）。 毛利率小幅增长，费用率下降，净利率水平提升。2024H1，公司毛利率为58.67%，同比增加0.19pct，毛利率提升主要系富锦热电项目技改，营业成本减少影响。费用率方面，2024H1，公司财务费用率、管理费用率分别为5.93%、4.05%，财务费用率同比减少0.95pct、管理费用率同比增加0.31pct。同期内，受毛利率增长及费用率水平下降影响，公司净利率较2023同期减少2.12pct至44.42%。 图5：中闽能源毛利率、净利率变化情况图6：中闽能源三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ROE上行，经营性净现金流同比下降。2024H1，由于净利率增加，公司ROE上行，较2023年同期增加2.42pct至7.93%。现金流方面，2024H1，公司经营性净现金流为2.79亿元，同比下降22.33%；投资性净现金流2.07亿元，同比显著增加，主要系赎回的已到期结构性存款金额同比增加所致；融资性净现金流-2.52亿元，同比有所增长。 图7：中闽能源现金流情况（亿元）图8：中闽能源ROE及杜邦分析 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司加快海上风电项目开发进程，未来海上风电项目有望逐步落地。公司控股股东福建投资集团将长乐B区（调整）海上风电场项目的商业机会优先提供给公司选择，公司选择利用长乐海电项目商业机会，设立福建福州闽投海上风电有限公司作为长乐海电项目的投资主体。长乐海电场项目规划总装机容量为100MW，参考年平均风速9.5m/s，拟安装单机容量不低12MW风力发电机组，未来项目投运后将驱动公司业绩增长。 未来有望持续获取海上风电项目，装机容量实现进一步增长。“十四五”期间，福建省将加快海上风电项目资源配置和开发建设，公司作为福建省属企业，在福建省内获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 投资建议：维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.0/7.7/8.5亿元，同比增长3.4%/9.4%/11.0%；EPS分别为0.37/0.40/0.45元，当前股价对应PE为12.5/11.5/10.3X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE（23A） 投资评级 600795.SH国电电力 5.39 961 0.31 0.54 0.52 0.56 17.39 9.98 10.37 9.63 11.5% 优于大市 600483.SH福能股份 9.99 263 1.03 1.15 1.22 1.35 9.70 8.69 8.19 7.40 12.0% 优于大市 000883.SZ湖北能源 4.71 306 0.27 0.39 0.45 0.51 17.44 12.08 10.47 9.24 5.4% 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1111 244 1663 1362 1106 营业收入 1791 1732 1768 1810 1986 应收款项 2014 2467 2158 2210 2425 营业成本 686 750 759 779 848 存货净额 37 32 30 27 28 营业税金及附加 14 14 14 15 16 其他流动资产 246 128 131 44 48 销售费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 3669 4041 4486 4145 4111 管理费用 73 71 71 72 79 固定资产 7736 7243 7756 8637 9475 财务费用 137 108 76 64 65 无形资产及其他 125 116 112 107 102 投资收益 1 5 5 5 5 投资性房地产 37 37 37 37 37 资产减值及公允价值变动 3 (1) (2) (2) (2) 长期股权投资 86 87 97 101 105 其他收入 33 70 35 84 89 资产总计 11654 11524 12487 13027 13830 营业利润 917 863 887 967 1070 短期借款及交易性金融负债 828 707 729 750 773 营业外净收支 (1) (0) (1) (1) (1) 应付款项 936 880 1298 1241 1363 利润总额 917 862 886 966 1069 其他流动负债 115 119 117 114 125 所得税费用 132 140 142 155 171 流动负债合计 1879 1706 2144 2105 2261 少数股东损益 56 44 43 45 47 长期借款及应付债券 2043 1759 1664 1569 1474 归属于母公司净利润 729 678 701 767 851 其他长期负债 1800 1630 1654 1678 1702 长期负债合计 3843 3389 3318 3247 3176 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5722 5094 5462 5352 5437 净利润 729 678 701 767 851 少数股东权益 178 179 214 250 287 资产减值准备 (2) 5 0 0 0 股东权益 5754 6250 76122 7425 8106 折旧摊销 497 506 513 545 590 负债和股东权益总计 11654 11524 12487 13027 13830 公允价值变动损失 (2) 5 0 0 0 财务费用 137 108 76 64 65 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (230) (382) 725 (22) (87) 每股收益 0.3