市场份额提升明显，盈利能力表现稳健

22年四季度和23年一季度业绩表现稳健。2022年全年营收535.4亿元（+18.6%），扣非归母净利润37.8亿元（+82.9%）；22年四季度单季营收147.2亿元（+0.7%），扣非归母净利润11.1亿元（-6.0%）；2023年一季度单季营收129.1亿元（+9.2%），扣非归母净利润8.8亿元（+6.6%）。 圆通一季度市场份额提升明显，单票价格同比微幅下降。圆通22年四季度和23年一季度业务量增速分别为-2%和+20%，疫情管控放开后，快递需求增长加速复苏。得益于经营优化和服务提升，圆通22四季度年市场份额同比增加了0.5个百分点达到15.8%,23年一季度的市场份额同比增加了1.0个百分点达到16.3%。行业竞争态势可控，去年四季度和今年一季度圆通单票价格同比分别为+3.9%（可比口径）和-2.2%。 圆通持续提升综合竞争力，单票快递净利表现稳健。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。在油价高企、疫情成本增加的背景下，2022年圆通的成本管控仍然稳定，单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元和0.31元，同比分别为+1.7%和+2.7%。圆通22年四季度和23年一季度单票快递净利分别约为0.23元和0.19元（21Q4和22Q1分别为0.15元和0.20元），一季度的单票快递净利同比接近持平。公司2021年四季度以来，连续六个季度单票快递净利维持在高位，主要得益于1）行业价格战持续缓和， 2）公司自身经营管理改善，客户结构优化。圆通2022年全年和23年一季度的资本开支分别为47.4亿元（同比减少8.2亿元）和11.7亿元（同比基本持平）。 看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长将恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。 微幅下调盈利预测 ，预计2023-2025年归母净利润分别为45.4/53.6/61.4亿元（23-24年调整幅度-2.6%/-1.7%），分别同比增长16%/18%/15%，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22年四季度和23年一季度业绩表现稳健。2022年全年营收535.4亿元（+18.6%），扣非归母净利润37.8亿元（+82.9%）；22年四季度单季营收147.2亿元（+0.7%），扣非归母净利润11.1亿元（-6.0%）；2023年一季度单季营收129.1亿元（+9.2%），扣非归母净利润8.8亿元（+6.6%）。 图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 圆通一季度市场份额提升明显，单票价格同比微幅下降。圆通22年四季度和23年一季度业务量增速分别为-2%和+20%，疫情管控放开后，快递需求增长加速复苏。得益于经营优化和服务提升，圆通22四季度年市场份额同比增加了0.5个百分点达到15.8%,23年一季度的市场份额同比增加了1.0个百分点达到16.3%。行业竞争态势可控，去年四季度和今年一季度圆通单票价格同比分别为+3.9%（可比口径）和-2.2%。 圆通持续提升综合竞争力，单票快递净利表现稳健。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。在油价高企、疫情成本增加的背景下，2022年圆通的成本管控仍然稳定，单票运输成本和单票中转成本分别为0.51元和0.31元，同比分别为+1.7%和+2.7%。 圆通22年四季度和23年一季度单票快递净利分别约为0.23元和0.19元（21Q4和22Q1分别为0.15元和0.20元），一季度的单票快递净利同比接近持平。公司2021年四季度以来，连续六个季度单票快递净利维持在高位，主要得益于1）行业价格战持续缓和，2）公司自身经营管理改善，客户结构优化。圆通2022年全年和23年一季度的资本开支分别为47.4亿元（同比减少8.2亿元）和11.7亿元（同比基本持平）。 看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长将恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。 图5：圆通速递单票快递净利变化（元） 图6：圆通速递毛利率和归母净利率变化 投资建议 ：微幅下调盈利预测 ，预计2023-2025年归母净利润分别为45.4/53.6/61.4亿元（23-24年调整幅度-2.6%/-1.7%）， 分别同比增长16%/18%/15%，维持公司“买入”评级。现在股价对应23、24年EPS的PE估值分别为13X、11X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）