系列点评三：盈利同比高增，汽车电子快速放量

上声电子（688533.SH）系列点评三 盈利同比高增汽车电子快速放量2024年08月30日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收12.38亿元，同比 +28.46%；归母净利1.12亿元，同比+56.63%；扣非后净利0.89亿元，同比 +22.44%；其中2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%；归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%；扣非后净利0.47亿元，同比 +4.66%，环比+11.25%。 营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%。2024Q2，公司主要客户中，理想销量同比 +25.48%，环比+35.05%，蔚来销量同比+143.93%，环比+90.91%，赛力斯销量同比+492.80%，环比+18.49%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%，扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。2024Q2毛利率达24.9%，同比+0.14pct，环比 +0.23pct，归母净利率达8.28%，同比+0.20pct，环比-1.5pct。归母净利率环比小幅下滑，主要系Q1非经常性损益项目中，政府补助达0.19亿元，2024Q2扣非后净利率环比+0.27pct；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/7.45%/5.7%/0.3%，同比分别-1.24/-0.15/-1.22/+3.40pct，环比分别-0.73/+0.11/-1.04/-1.19pct。公司持续推进降本增效，费用率呈整体下行趋势。财务费用率同比提升，主要系债券利息费用，以及2024H1汇兑损失113.95万、2023H1汇兑收益2,309.12万所致。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.80/3.80/4.53亿元，EPS为1.75/2.38/2.83元。对应2024年8月29日21.81元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,326 3,201 4,196 4,833 增长率（%） 31.5 37.6 31.1 15.2 归属母公司股东净利润（百万元） 159 280 380 453 增长率（%） 82.4 76.2 35.7 19.2 每股收益（元） 0.99 1.75 2.38 2.83 PE 22 12 9 8 PB 2.7 2.3 1.9 1.6 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：21.81元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 研究助理完颜尚文 执业证书：S0100124040021 邮箱：wanyanshangwen@mszq.com 相关研究 1.上声电子（688533.SH）系列点评二：23年完美收官24Q1加速启航-2024/04/30 2.上声电子（688533.SH）系列点评一：202 3业绩加速2024再度起航-2024/01/18 3.上声电子（688533.SH）2022年三季报业绩点评：Q3业绩高增长，新品放量有望打开成长空间-2022/10/30 4.上声电子（688533.SH）2022年中报业绩点评：22Q2业绩逆势高增长，新业务助力量价齐升-2022/09/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,326 3,201 4,196 4,833 成长能力（%） 营业成本 1,734 2,409 3,132 3,597 营业收入增长率31.52 37.58 31.09 15.19 营业税金及附加 11 16 21 24 EBIT增长率156.48 76.29 35.73 18.58 销售费用 43 38 60 65 净利润增长率82.40 76.22 35.71 19.25 管理费用 169 231 303 349 盈利能力（%） 研发费用 149 202 266 306 毛利率25.48 24.73 25.36 25.58 EBIT 187 330 448 531 净利润率6.83 8.75 9.06 9.38 财务费用 -1 16 20 21 总资产收益率ROA5.51 8.27 9.61 10.23 资产减值损失 -26 0 0 0 净资产收益率ROE12.22 18.37 20.91 21.06 投资收益 -2 6 8 9 偿债能力 营业利润 186 321 437 521 流动比率1.78 1.79 1.80 1.90 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.30 1.21 1.21 1.28 利润总额 184 321 437 521 现金比率0.48 0.37 0.29 0.33 所得税 25 40 57 67 资产负债率（%）54.76 54.84 53.93 51.33 净利润 159 280 380 454 经营效率 归属于母公司净利润 159 280 380 453 应收账款周转天数103.18 98.10 100.65 106.98 EBITDA 262 414 548 643 存货周转天数67.37 61.72 66.96 69.28 总资产周转率0.91 1.02 1.14 1.15 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 472 468 454 560 每股收益0.99 1.75 2.38 2.83 应收账款及票据 758 1,021 1,361 1,560 每股净资产8.13 9.53 11.36 13.46 预付款项 7 14 16 18 每股经营现金流1.48 -0.14 1.28 2.51 存货 309 517 648 736 每股股利0.31 0.55 0.74 0.88 其他流动资产 207 246 292 324 估值分析 流动资产合计 1,753 2,266 2,770 3,198 PE22 12 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.7 2.3 1.9 1.6 固定资产 533 711 837 929 EV/EBITDA14.81 9.37 7.08 6.03 无形资产 66 71 76 81 股息收益率（%）1.42 2.50 3.40 4.05 非流动资产合计 1,131 1,121 1,185 1,235 资产合计 2,884 3,387 3,956 4,433 短期借款 327 497 547 547 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 362 553 712 809 净利润159 280 380 454 其他流动负债 293 216 283 328 折旧和摊销75 84 100 112 流动负债合计 982 1,266 1,542 1,685 营运资金变动-56 -402 -292 -180 长期借款 101 101 101 101 经营活动现金流237 -22 205 402 其他长期负债 496 490 490 490 资本开支-595 -168 -153 -150 非流动负债合计 597 591 591 591 投资-43 0 0 0 负债合计 1,579 1,857 2,133 2,276 投资活动现金流-640 -57 -146 -141 股本 160 160 160 160 股权募资2 0 0 0 少数股东权益 4 4 4 5 债务募资370 170 50 0 股东权益合计 1,305 1,529 1,822 2,158 筹资活动现金流318 76 -73 -155 负债和股东权益合计 2,884 3,387 3,956 4,433 现金净流量-78 -4 -14 105 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券